海外医疗器械行业2023年度业绩剖析：手术市场强劲复苏，设备采购需求逐渐改善

海外医疗器械行业2023年度业绩剖析：手术市场强劲复苏，设备采购需求逐渐改善 我们总结了海外主要医疗器械公司2023年及4Q23的业绩情况以及海外公司对于全球和中国医疗器械市场的展望。2023年院内诊疗活动逐步恢复常态，手术量回升，海外医疗器械公司的常规业务复苏。大部分高值耗材类公司2023年收入增速均提升至10%以上。IVD公司逐步消化新冠业务骤减对收入增长带来的负面影响。剔除部分一次性影响因素如Illumina和西门子医疗的新冠检测业务、飞利浦呼吸机产品的相关拨备后，大部分海外医疗设备类公司在2023年及4Q23均实现稳健的单位数收入增长。 中国医药行业 武煜, CFA(852)3900 0842jillwu@cmbi.com.hk 海外医疗器械公司普遍预期2024年业绩增长降速，耗材增速仍高于设备。总体而言，耗材类公司2024年收入增长预期略高于设备类公司。我们认为，基数原因以及积压手术需求的释放使得2023年的全球手术市场加速增长。2024年，随着医院的诊疗活动恢复正常，新冠带来的基数影响逐渐被消化，全球手术市场的增速也将回落至常态。设备采购活动的复苏取决于医院财务状况和支出预期，因此设备采购的复苏相对于耗材将较为缓慢。但我们认为，随着诊疗及手术量回升，医院财务状况逐渐改善，资本支出回升，设备采购需求将逐渐恢复。手术市场强劲复苏，电生理和骨科手术机器人成业绩增长引擎。海外医疗器械公司心血管和 王云逸(852) 3916 1729cathywang@cmbi.com.hk 骨科业务在2023年均实现加速增长，公司管理层对2024年手术市场的持续增长看法乐观，普遍预计2024年收入将实现同比中至高单位数增长。1）海外龙头心血管业务均实现双位数的快速增长，主要受益于电生理业务在全球市场的强劲增长表现。电生理前沿领域PFA（Pulsed Field Ablation，脉冲场消融）成为竞争焦点，为业绩增长带来强劲动能。波士顿科学PFA系统的商业化进展领先，2023年电生理业务增长也最为迅猛。2）骨科手术机器人成为骨科业务增长引擎。史赛克处于全球骨科关节手术机器人市场的领先地位。2023年，史赛克Mako手术机器人的装机量、利用率持续提高，带动公司2023年骨科业务收入实现双位数增长，增速远超强生。医疗设备市场保持稳健增长，管理层对终端需求看法谨慎乐观。海外巨头GPS（GE、飞利 浦、西门子）的设备业务增长稳健，2022和2023年保持中单位数至双位数的增长。公司管理层对于医院的设备采购需求持谨慎乐观态度，普遍认为市场环境仍较疲弱，医院的财务状况继续影响医院的采购意愿，但已开始逐步改善。GPS预期2024年收入将实现同比中单位数增长，主要来源于现有在手订单的转化和医院设备采购活动的逐渐改善。集采对于中国高值耗材市场的影响仍在持续，海外医疗设备公司期待中国市场下半年开始修 复。集采继续成为影响中国高值耗材业务的主要因素。强生和史赛克的部分业务受到集采的负面影响。直觉外科则表示4Q23中国手术情况表现强劲。总体来看，中国的手术及耗材需求依旧强劲，但受集采冲击，部分海外耗材类公司不再将关注焦点放在中国市场，也有个别海外龙头公司认为，集采对于公司的中国业务发展是机会。医疗设备类公司的管理层普遍认为反腐的影响会在今年2季度或者年中逐渐消退，并期待中国市场增长回归常态。中国医疗器械公司2024年的增长预期普遍改善。我们认为，院内采购和手术需求较为刚 性。随着行业监管常态化，2024年院内采购和手术量或将逐步复苏，医疗设备公司和骨科公司具备业绩修复弹性。此外“十四五”配置规划的落地以及《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的执行将进一步催化医疗设备采购和更新需求的释放。国产医疗设备龙头企业如迈瑞医疗、联影医疗将有望优先获益。人工关节集采续约有望延续此前的温和趋势，预期各公司中标价差将缩小，国产龙头企业如爱康医疗、春立医疗、威高骨科的市场份额将继续提升。 目录 海外医疗器械公司业绩概览：整体复苏，耗材收入增长快于设备..........................3板块剖析：心血管医疗器械赛道增长强劲.............................................................9心血管医疗器械：电生理业务表现强势，行业持续创新................................................9骨科：骨科手术机器人成为收入增长引擎..................................................................12IVD：新冠影响已逐步消化........................................................................................14医疗影像及治疗设备：需求缓慢复苏，供应链限制影响逐渐消退................................15其他板块：手术机器人、糖尿病护理业务景气度高.....................................................19对中国市场的展望：集采影响仍在持续，期待设备市场下半年回归增长..............22中国医疗器械行业映射..............................................................................................24海外医疗器械公司4Q23业绩概况与电话会要点.................................................28海外龙头器械公司IVD业绩跟踪................................................................................28直觉外科（ISRG US）..............................................................................................33爱德华生命科学（EW US）......................................................................................37Illumina（ILMN US）................................................................................................39波士顿科学（BSX US）............................................................................................42雅培（ABT US）.......................................................................................................45史赛克（SYK US）...................................................................................................46捷迈邦美（ZBH US）...............................................................................................49强生（器械板块）（JNJ US）..................................................................................52GE医疗（GEHC US）.............................................................................................54飞利浦（PHG US）..................................................................................................57西门子医疗（SHL GY）............................................................................................60美敦力（MDT US）..................................................................................................64 海外医疗器械公司业绩概览：整体复苏，耗材收入增长快于设备 随着全球新冠疫情影响逐渐消退，院内诊疗活动逐步恢复常态，手术量回升，2023年海外医疗器械公司的常规业务持续复苏。剔除新冠业务后，大部分海外医疗器械，尤其是耗材类公司，2023年收入增长已基本恢复至疫情前水平。海外主要高值耗材类公司2023年及4Q23的收入增长相较2022年同期明显加速，大部分公司收入增速均反弹至10%以上，且4Q23的收入增长相较3Q23更加提速。海外主要设备类公司2023年及4Q23的收入增长则出现较大差异，主要是受到个别业务的拖累，如Illumina和西门子医疗受到新冠检测业务影响，飞利浦计提了呼吸机产品Respironics的相关拨备。若剔除上述影响，大部分设备类公司在2023年及4Q23均实现单位数收入增长。直觉外科受益于手术量在疫情后反弹，2023年及4Q23公司的耗材类收入实现了超20%的快速增长，带动公司2023年收入同比增长14.5%，增速远超其他设备类公司。 此外，体外诊断公司正逐步消化新冠业务骤减对收入增长带来的负面影响。雅培、西门子医疗和Illumina的4Q23（西门子医疗为1QFY24）收入均已恢复至同比低单位数增长。 耗材类公司业绩修复普遍好于设备类公司。从收入端来看，2023年耗材类公司的收入增速普遍高于设备类公司。从利润端看，耗材类公司经调整净利率也普遍高于设备类公司，且多数耗材类公司2023年的经调整净利率相较2022年改善，而多数设备类公司2023年的经调整净利率仍有所下降。我们认为，造成差异的主要原因有以下三点： 1）全球新冠疫情导致医院的正常诊疗及手术活动受限，大量非紧急手术的需求被抑制，随着疫情的结束，手术需求快速反弹推动相关手术耗材需求增长。比如，直觉外科表示疫情后手术量迎来反弹，2023年公司机器人手术量增长22%，其中美国市场增长19%，美国以外市场增长27%。强生认为手术量的恢复带动公司电生理业务2023年实现强劲增长。捷迈邦美和史赛克也表示看到终端手术市场大幅改善，患者需求强劲。 2）新冠疫情以及宏观经济环境给医院造成了财务负担，虽然医院的财务状况随着诊疗和手术活动的复苏而逐步改善，但总体而言，医院的设备采购积极性仍较疲弱。比如飞利浦表示目前医院及医疗系统购买设备仍然谨慎，消费情绪仍然低迷。Illumina认为资金紧缩和预算压力会影响客户的购买决策。 3）全球新冠疫情和各地局势对全球供应链体系带来挑战，一定程度上对设备生产带来负面影响。多家设备类公司均提到过去一段时间受到供应或产能限制，如直觉外科的Ion系统装机受到耗材如导管、视觉探头的产能限制。飞利浦认为全球供应链危机始于2021年，现在已有所改善；西门子医疗表示瓦里安的核心零部件受到了供应链的