中国医药：海外CXO行业3Q23业绩剖析：业绩继续分化；融资复苏仍需时间；临床需求展望持续改善

优于大市（维持） 海外CXO行业3Q23业绩剖析：业绩继续分化；融资复苏仍需时间；临床需求展望持续改善 我们总结了海外主要CXO公司的3Q23业绩以及管理层对于全球医药行业融资和需求展望，所关注的公司涉及临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游。与2Q23的趋势类似，海外CXO业绩在3Q23继续出现分化，按照海外CXO公司主要业务所专注的药物研发阶段，临床CXO的业绩好于临床前CXO，而临床前CXO业绩又好于生命科学上游，即后期阶段CXO的业绩好于早期阶段CXO；按照CXO公司的服务类型来看，CRO的业绩好于C(D)MO，即非生产类CXO的业绩好于生产类CXO。由于中国CXO公司已深度融入全球医药研发产业链，我们希望通过分析海外CXO行业为判断中国CXO行业的发展趋势提供更加全面的视角。 中国医药行业 武煜, CFA(852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk 黄本晨, CFAhuangbenchen@cmbi.com.hk 海外CXO公司3Q23业绩继续出现分化。类似2Q23，我们发现后期阶段CXO的业绩好于早期阶段CXO，同时非生产类CXO的业绩好于生产类CXO。我们认为有五个原因导致此趋势：1）在后疫情时代，前期因新冠而积压的非新冠项目得以重新推进；2）全球医疗健康融资额明显减少，biotech公司调整项目管线，将更多资源用于推进少数重点后期项目；3）大药企由于新冠药物相关收入大幅减少，加上对IRA法案执行的预期，也开始管控成本投入，导致更多资源集中到商业化潜力更明朗的后期项目上；4）新冠治疗药物需求的空前增长造成22年业绩的高基数，特别是对于C(D)MO公司而言；5）C(D)MO的成本相对刚性，疫情后产能利用率相对较低造成折旧压力大，而非生产类CRO可通过人员优化灵活调整成本。 海外CXO需求复苏初现苗头，但趋势尚未站稳，管理层对23年和远期业绩预期仍偏谨慎。尽管有海外CXO管理层表示biotech融资出现恢复的迹象，但早期研发需求仍受到客户资金紧张的严重影响。关于行业需求，由于客户继续优化管线，将资源聚焦至后期核心项目的推进上，导致对临床CRO的需求较为旺盛，而临床前、药物发现以及生命科学上游的需求仍然较弱。我们发现3Q23上调全年收入指引的海外CXO公司数量多于下调的数量（4家vs3家），好于2Q23时的情况（2家vs4家），但业绩上调幅度小于下调幅度。此外，海外CXO管理层的远期（指2024年及之后）业绩指引也偏谨慎。 相关报告 1.GLP-1产业链蕴藏巨大潜力–解析全球研发趋势，把握产业链投资机遇–16Nov20232.海外CXO 2Q23业绩综述：业绩出现分化；融资复苏尚需时间；需求展望有所改善–23 Aug 20233.Revenuegrowth accelerated in1Q22and valuation at historical-low–15 Mar 20224.China CDMO players to play a vitalrole inglobal market–16 Feb20225.Deepdive into valuation of ChinaCXO sector–26 Nov 20216.China CDMO players to play a vitalrole inglobal market–16 Feb2022 海外CXO仍在等待业绩拐点。海外CXO公司的业绩在3Q21开始出现增速下滑。我们认为未来业绩向上的拐点可能也需要至少连续2个季度的业绩改善才可确认。从3Q23的情况来看，海外CXO季度业绩的改善趋势仍未完全形成，虽然一些公司的业绩有改善，但改善幅度仍相对有限。 对中国CXO行业的启示。9M23中国创新药融资额的恢复趋势略弱于全球。基于海外CXO的整体业绩表现，我们认为中国CXO短期可能面对海外需求带来的挑战，而中国本土的需求也同样可能较为疲弱。中国CXO公司在这一轮业绩减速时间点相比海外同行滞后约2至4个季度，主要可能是由于新冠订单节奏的影响。考虑到23年业绩增速受到高基数的影响，我们预计中国主要CXO公司最早将在24年重新进入业绩加速通道。 目录 海外CXO 3Q23业绩持续分化：后期>早期；CRO>C(D)MO................................3海外CXO业绩指引：23年临床CRO继续一枝独秀，远期指引偏谨慎.................5海外需求复苏初现苗头，但趋势尚未站稳.............................................................8海外CXO管理层对融资和需求的趋势判断偏谨慎........................................................8对中国CXO行业的启示：等待曙光...........................................................................12海外CXO仍在等待业绩拐点..............................................................................13海外CXO业绩拐点仍需时间.....................................................................................13对中国CXO行业的启示：业绩节奏滞后于海外同行，估值处于历史底部...................14美国实验用猴供应限制问题................................................................................18实验用猴海外价格坚挺，国内价格有所回调...............................................................18柬埔寨出口美国实验用猴由于动物走私原因被叫停.....................................................19海外CXO公司已经克服美国NHP供应限制的影响....................................................19对中国CXO行业的启示：海外安评订单转移至中国落地仍需时间.............................21海外主要CXO公司3Q23业绩概况与电话会要点...............................................22Thermo Fisher.........................................................................................................22IQVIA........................................................................................................................25ICON........................................................................................................................28Fortrea.....................................................................................................................31Medpace..................................................................................................................33Charles River...........................................................................................................35Samsung Bio...........................................................................................................39Catalent...................................................................................................................41Lonza.......................................................................................................................43 海外CXO3Q23业绩持续分化：后期>早期；CRO>C(D)MO 受新冠需求显著下降、biotech融资处在低谷的影响，海外主要CXO的9M23收入和利润增速相比2021/2022年均有明显减速，但2023年逐季度的收入增速并没有继续恶化，显示出非新冠研发需求正在趋于稳定。具体来看，在收入端，大部分公司的收入增速继续维持在个位数，少部分公司收入仍在下滑；如果剔除新冠收入、收并购以及汇率的影响，部分公司的核心业务增速仍维持在相对健康水平，但是呈现出逐季度增速放缓的趋势，且整体低于新冠疫情期间的增速。在利润端，由于固定支出的存在（比如人工和设备折旧等），大部分公司的9M23利润表现弱于2022年，但3Q23大部分公司的利润增速情况好于2Q23。 通过比较，我们发现海外CXO公司的3Q23业绩继续出现分化，可分为两种情况：1）按照海外CXO公司主要业务所专注的药物研发阶段，临床CXO的业绩好于临床前CXO，而临床前CXO业绩又好于生命科学上游，即后期阶段CXO业绩好于早期阶段CXO；2）按照CXO公司的服务类型来看，CRO的业绩好于C(D)MO，即非生产类CXO业绩好于生产类CXO。 业绩表现亮眼的公司包括SamsungBio（CDMO）和Medpace（临床CRO），前者受益于新产能投产以及充沛的全球订单，后者受益于biotech客户需求的逐渐稳定。而业绩表现较弱的公司包括CharlesRiver（临床前CRO）和Catalent（CDMO），前者受到全球早期研发需求走弱的影响，后者则面临持续的新冠收入减少以及产能利用率低下的问题。 我们认为有以下5个原因导致上述细分领域的业绩分化：1）疫情期间，新冠相关药物的研发占据大量的临床资源，造成一些非新冠相关项目的延期。在后疫情时代，前期积压的非新冠项目的推进得以恢复；2）由于全球医疗健康领域融资明显下滑，biotech公司面临持续的资金挑战，为了提高研发资金的使用效率，biotech公司调整项目管线，包括优化早期研发项目以及预计未来价值不高的后期项目，将更多资源用于推进少数重点后期项目；3）大药企虽然不受biotech融资的负面影响，但由于新冠药物相关收入大幅减少，加上对IRA法案执行的预期，一些大药企也开始管控成本投入，也导致更多资源集中到商业化潜力更明朗的后期项目上，但大药企的研发投入相较biotech仍更具稳定性；4）新冠疫情期间全球对新冠治疗药物的需求空前增长，特别是C(D)M