单车表现持续改善，出口强劲支撑毛利率上行

投资评级：买入（维持） 主要观点： 单车表现显著改善，全球化布局成效显著 报告日期：2026-06-23 公司26Q1实现销量7652辆，其中大型客车销售3681辆，轻型客车销售1902辆，同比+8.69%。单车收入盈利表现显著改善，公司26Q1单车收入77.2万元，同比+8.4%，单车归母净利约8.6万元，同比+2.8%。公司出海表现亮眼，26Q1出口2689辆，同比+30.72%。目前公司在海外市场拥有超400家授权服务网点，平均服务半径120公里，覆盖海外全部目标市场，并在哈萨克斯坦、智利、坦桑尼亚等国家建设自营站，在卡塔尔、墨西哥、法国、巴拿马等国家自建了40余个海外配件库，授权近80个配件经销商，在海外布局近900名服务人员。公司全球化布局成效有望逐步体现，出海增长势头强劲。 收盘价（元）27.42近12个月最高/最低（元）38.50/24.63总股本（百万股）2,214流通股本（百万股）2,214流通股比例（%）100.00总市值（亿元）607流通市值（亿元）607 出口占比提升支撑毛利率上行，保持高水平研发投入 25年公司实现营业收入414.26亿元，同比+11.31%；实现归母净利润55.54亿元，同比+34.94%；实现扣非归母净利润45.80亿元，同比+32.05%。26Q1，公司实现营收59.09亿元，同比-7.92%，环比-60.76%；实现归母净利润6.59亿元，同比-12.69%，环比-70.86%；实现扣非归母净利润6.07亿元，同比-5.42%，环比-69.08%。26Q1业绩同比下降主要受去年同期减值冲回规模较大影响叠加国内Q1销量表现偏弱影响。25年公司实现毛利率24.1%，同比+1.2pct；26Q1公司实现毛利率23.6%，同比+4.7pct，出口占比提升带来的销售结构优化支撑公司毛利率上行。2025年公司销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.44%/2.02%/4.36%/0.10%， 同 比分 别-0.19/-0.02/-0.44/+0.37pct。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.87%/2.97%/6.08%/0.44%，同比分别+0.50/+0.19/+1.51/+0.32pct，环比分别+0.01/+1.24/+1.91/+0.21pct。26Q1各项费用率同环比上行主要系淡季收入降低成本摊薄压力增加所致。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 持续开发智能网联产品，科技赋能公交 公司开发了面向开放道路以及微公交、网约车场景的L4级智能网联微循环巴士和面向BRT快速公交的L3级智能网联公交等智能网联客车产品，已在北京、天津、广州、郑州、大连、重庆、无锡、绍兴、惠州等26个国内城市实现常态化运行，以及在卡塔尔、阿联酋、新加坡、法国、西班牙等地实现了销售或示范应用。公司智能网联客车覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。26年5月，公司发布宇威E8PRO，精准适配城市快线、干线运营场景，采用5.25米长轴距+“0”后悬设计，平地板面积达10平方米，最大载客78人，配合网联驾驶辅助系统，行车、停车、盲区、应急四大运营场景全覆盖，搭载安睿通云平台，峰谷充电、维保提醒、电耗分析等全生命周期运维功能一应俱全，助力公交运营降本增效。 相关报告 1.25M6销量表现亮眼，结构持续向好2025-07-07 投资建议 得益于海外新能源渗透率提升、中国客车产品竞争力增强及亚非拉公共交通需求带来的增量，公司出口增长势头稳健，我们预计公司26-28年归母净利润60.4/76.7/95.8亿元（26-27前值54.4/62.9亿元），对应PE13.1/10.3/8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。