单车表现持续改善，出口强劲支撑毛利率上行

宇通客车2026年第一季度表现亮眼，单车收入和盈利显著改善，出口业务强劲增长。公司2026年第一季度销量7652辆，同比增长8.69%，其中大型客车销售3681辆，轻型客车销售1902辆。单车收入77.2万元，同比增长8.4%，单车归母净利约8.6万元，同比增长2.8%。出口表现突出，2026年第一季度出口2689辆，同比增长30.72%。公司在海外市场拥有超400家授权服务网点，并在多个国家建设自营站和配件库，全球化布局成效显著。

2025年公司实现营业收入414.26亿元，同比增长11.31%；归母净利润55.54亿元，同比增长34.94%。2026年第一季度，公司实现营收59.09亿元，同比下降7.92%，环比下降60.76%；归母净利润6.59亿元，同比下降12.69%，环比下降70.86%。毛利率方面，2025年公司实现毛利率24.1%，同比增长1.2个百分点；2026年第一季度实现毛利率23.6%，同比增长4.7个百分点，主要得益于出口占比提升带来的销售结构优化。

公司持续开发智能网联产品，已在北京、天津等26个国内城市实现常态化运行，并在多个海外市场销售或示范应用。2026年5月，公司发布宇威E8PRO，精准适配城市快线、干线运营场景，搭载安睿通云平台，助力公交运营降本增效。

投资建议方面，预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.4亿元、76.7亿元、95.8亿元，对应PE分别为13.1倍、10.3倍、8.2倍，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济及产业波动风险、市场竞争加剧风险、需求不及预期风险。