2023中报业绩点评：单车利润超预期上行，改善驱动因素持续

2023中报业绩点评：单车利润超预期上行，改善驱动因素持续 销量与市占率稳健上行，车型周期持续：比亚迪2023Q1/Q2分别完成汽车销量55.21/70.36万辆，2023H1新能源汽车市占率进一步扩大至33.5%，较2022年提升6.5pcts，蝉联新能源汽车销量全球第一宝座。从销量结构来看，Q2销量爬坡显著，同比增长98.2%，环比增长27.4%，同环比快速增长一方面得益于海洋、旗舰、腾势、王朝多款产品周期同步释放，海鸥、腾势D9等代表新车表现亮眼，另一方面，比亚迪车型矩阵日益完善，上半年各地补贴促销叠加多款冠军版车型发布，驱动销量同环比持续高增。 总股本/流通(百万股)1,098/1,097总市值/流通(百万港元)655,589/250,51812个月最高/最低(港元)275.60/165.70 毛利率大幅增长，盈利能力超预期表现：2023H1汽车业务毛利率为20.67%，同比增长4.36pcts；以归母净利润单车利润口径测算，二季度实现单车净利润0.97万元，同比增长23.6%，环比2023Q1同口径单车利润0.75万元增长29.7%。在车企价格战的大背景下，公司单车利润逆势而上主要得益于：1）销量规模效应的释放；2）碳酸锂原材料价格高点回落导致电池成本下行；3）供应商管理效率与集成度的集中提升；4）腾势D9等品牌/车型上移提升单车盈利中枢。 《造车新势力复盘&展望：拐点已至，成长可期》--2023/07/26《2023-6全球重点电动车跟踪跟踪月报》--2023/07/28 多品牌战略+出海扩张销售，改善持续驱动可期：比亚迪下半年重磅车型陆续问世，海鸥、护卫舰07、海豹DM-i、腾势D9+N7+N8、宋L、方程豹豹5等多点开花，叠加海外出口增量，预计全年依然有望冲刺300万辆的销量目标，伴随规模效应释放，碳酸锂原材料价格趋稳，供应链管理持续提升等因素，公司降本增效可期，销量与盈利能力在三四季度均有同望环比再创新高，价量改善驱动因素持续。 盈 利 预 测 与 估 值 ：预 计 公 司2023-2025年 公 司 实 现 营 收6,165.8/8,020.7/9,941.2亿元，2023-2025年实现归母净利润为255.0/368.6/492.5亿元，对应2023年8月28日港股收盘价的PE分别为28.03/19.39/14.51倍。 风险提示：原材料价格波动、价格战超预期、需求不及预期等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。