本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 比亚迪（002594.SZ）2023年半年报点评 2023Q2业绩超预期，单车利润持续向上 2023年08月30日 ➢ 事件概述：2023年8月28日，公司发布2023年中期业绩报告。2023H1营业收入2601.24亿元，同比+72.72%；归母净利润109.5亿元，同比+204.7%。 ➢ 单车利润提升，Q2业绩超预期。1）营收及成本端：2023Q2公司营业收入1399.5亿元，其中汽车与其他业务贡献1101.45亿元，同比+82.5%/环比+17.4%；单车收入15.66万元，同比-1.35万元，单车收入下滑主要系低价新车型海鸥/王朝系列冠军版等放量所致。毛利率18.7%，同比+4.34pct/环比+0.86 pct。2）费用端：2023Q2期间费用率合计11.53%，同比+3.22pct/环比-0.34pct，销售/研发/管 理 费 用 率 分 别 为4.42%/2.47%/5.43%，同比+1.15/+0.12 /+1.77pct，销售和管理费用率提升主要系新品牌建设投入增加；研发费用增长主要系新技术及车型研发投入增加。3）利润端：2023Q2实现归母净利润68.24亿元，其中汽车及其他业务贡献利润61.29亿元，同比+146.3%/环比+60.1%；单车净利润0.87万元，同比+0.17万元/环比+0.18万元。单车利润增长主要系销量提升的规模化效应、高端车型占比提升、电池成本下滑综合所致。 ➢ 技术创新赋能品牌升级，海外市场布局加速推进。1）核心技术加速落地，产品竞争力持续赋能。继CTB、易四方技术之后，公司于2023上半年发布全球首个新能源专属智能车身控制系统云辇系统，从整车垂直方向系统化控制出发解决车身控制问题，带来极致体验和极致安全，将陆续搭载在王朝海洋旗舰车型、腾势、仰望、方程豹等品牌，赋能全品牌产品竞争力升级。2）基盘市场性价比突出，高端化品牌全面布局。基盘业务方面，公司陆续推出A0级海鸥、王朝系列冠军版，主打超高性价比路线，保障基盘市场稳固。品牌高端化方面，公司于2023上半年发布新品牌方程豹及其核心专属技术DMO超级混动越野平台技术，定位高端硬派越野，形成王朝+海洋系列、腾势品牌、仰望品牌和方程豹品牌的矩阵，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，全面满足 用户多方位全场景的用车需求。后续公司将陆续上市宋L、海豹DM-i以及方程豹豹5等车型，产品矩阵进一步完善。3）出海业务稳步推进，海外销量持续增长。2023年3月与英国公司Octopus EV达成合作，以BYD ATTO3进军英国市场，6月份相继进入法国、意大利、阿联酋等，截至7月28日，比亚迪新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西等53个国家和地区，2023H1实现海外销量7.43万辆。海外出口加速+产品矩阵完善+品牌高端化顺利推进，公司有望实现量利齐升。 ➢ 投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为252.95/360.92/447.35亿元，当前股价对应的PE分别为28/20/16倍。公司积极推进冠军版车型落地，产品竞争力进一步提升；同时高端化多品牌布局加速落地，未来出海+高端化持续推进有望成为业绩核心增长点，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：价格战修复不及预期，新车放量不及预期，智能化布局不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 424061 588397 728611 832009 增长率（%） 96.2 38.8 23.8 14.2 归属母公司股东净利润（百万元） 16622 25295 36092 44735 增长率（%） 445.9 52.2 42.7 23.9 每股收益（元） 5.71 8.69 12.40 15.37 PE 43 28 20 16 PB 6.5 5.4 4.3 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 246.71元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 谢坤 执业证书： S0100121120049 邮箱： xiekun@mszq.com 相关研究 1.比亚迪（002594.SZ）2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，出海+高端化持续推进-2023/05/02 2.比亚迪（002594.SZ）2022年年报点评：全年业绩高增长，单车盈利创新高-2023/03/31 3.比亚迪（002594.SZ）2月产销快报点评：2月销量高增长，出海未来可期-2023/03/03 4.比亚迪（002594.SZ）2022年三季报点评：业绩大幅超预期，单车利润创新高-2022/10/31 5.比亚迪（002594.SZ）6月产销快报点评：6月销量再创新高，供需发力充分受益电动化提速-2022/07/04 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 424061 588397 728611 832009 成长能力（%） 营业成本 351816 487707 600035 680928 营业收入增长率 96.20 38.75 23.83 14.19 营业税金及附加 7267 10003 12386 14144 EBIT增长率 225.36 46.00 32.75 18.14 销售费用 15061 21182 26230 31616 净利润增长率 445.86 52.18 42.68 23.95 管理费用 10007 14122 18215 21632 盈利能力（%） 研发费用 18654 26478 32787 37440 毛利率 17.04 17.11 17.65 18.16 EBIT 21153 30884 40999 48438 净利润率 3.92 4.30 4.95 5.38 财务费用 -1618 -1325 -4295 -7845 总资产收益率ROA 3.37 4.04 4.76 5.14 资产减值损失 -1386 -236 -106 -128 净资产收益率ROE 14.97 19.02 21.83 21.86 投资收益 -792 -883 -882 -1270 偿债能力 营业利润 21542 31031 44234 54802 流动比率 0.72 0.82 0.92 1.00 营业外收支 -462 -100 -100 -100 速动比率 0.38 0.48 0.58 0.66 利润总额 21080 30931 44134 54702 现金比率 0.15 0.27 0.38 0.46 所得税 3367 4021 5737 7111 资产负债率（%） 75.42 76.85 76.33 74.51 净利润 17713 26910 38396 47591 经营效率 归属于母公司净利润 16622 25295 36092 44735 应收账款周转天数 32.96 32.00 32.00 32.00 EBITDA 41523 61638 75232 86157 存货周转天数 80.95 80.00 80.00 80.00 总资产周转率 1.07 1.05 1.05 1.02 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 51471 120851 204715 283903 每股收益 5.71 8.69 12.40 15.37 应收账款及票据 38828 51529 63983 73118 每股净资产 38.14 45.69 56.78 70.29 预付款项 8224 11217 13801 15746 每股经营现金流 48.38 40.02 43.50 42.57 存货 79107 108379 133341 151317 每股股利 1.14 1.30 1.86 2.31 其他流动资产 63173 73830 82813 89746 估值分析 流动资产合计 240804 365806 498653 613831 PE 43 28 20 16 长期股权投资 15485 17985 20485 22985 PB 6.5 5.4 4.3 3.5 固定资产 131880 131976 127598 119177 EV/EBITDA 16.04 10.81 8.85 7.73 无形资产 23223 27396 31507 35238 股息收益率（%） 0.46 0.53 0.75 0.93 非流动资产合计 253057 260533 260019 256153 资产合计 493861 626339 758672 869984 短期借款 5153 3653 2153 653 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 143766 196437 241681 273258 净利润 17713 26910 38396 47591 其他流动负债 184426 244147 300134 341192 折旧和摊销 20370 30754 34232 37719 流动负债合计 333345 444237 543968 615103 营运资金变动 98812 55854 51289 35566 长期借款 7594 5594 3594 1594 经营活动现金流 140838 116494 126635 123938 其他长期负债 31533 31533 31533 31533 资本开支 -97189 -36159 -31473 -31638 非流动负债合计 39126 37126 35126 33126 投资 -10463 -2525 -2583 -2584 负债合计 372471 481364 579094 648229 投资活动现金流 -120596 -39566 -34938 -35492 股本 2911 2911 2911 2911 股权募资 508 0 0 0 少数股东权益 10361 11975 14279 17134 债务募资 -16413 -3490 -3500 -3500 股东权益合计 121390 144975 179577 221754 筹资活动现金流 -19489 -7548 -7833 -9257 负债和股东权益合计 493861 626339 758672 869984 现金净流量 1363 69379 83864 79188 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为