核心观点与关键数据
规模：总量扩张与结构分层
- 市场规模：ETF总规模重回扩张，但主要由净值上涨驱动，资金端净流出加速。上周ETF总规模变动由-546.18亿元转为+482.96亿元，扩张完全由净值上涨驱动（净值贡献+549.03亿元），申赎贡献则由-168.43亿元大幅扩大至-499.42亿元。
- 机构规模：头部机构ETF规模转为普遍正增长，股票型与债券型均由收缩转为普遍净增。TOP10基金公司ETF规模普遍增长，其中华夏+118.7亿元领增。
- 产品规模：上周规模增长Top10由科技成长主导，且净值贡献普遍大幅为正、申赎多为净流出，是个券层面的价升量缩。科创50、科创芯片、中证A500等获利了结，表现为净值贡献过百亿却伴随数十亿申赎流出。
业绩与交易热度：价格分化、估值约束与拥挤度
- 大类ETF：权益普涨且成长强于价值，科创50升至近5年峰值，估值位置约束加剧。科创50现值111.57，等于近5年最大值、处历史峰值。
- 中信一级行业指数：电子、通信、计算机等科技成长大幅领涨，银行与煤炭领跌。同处高分位的方向两极分化，电子、建材、机械越贵越涨，煤炭高位暴跌。
- 代表ETF：科创芯片ETF嘉实+18.02%、科创50ETF华夏+14.86%、创业板ETF易方达+11.00%居前，红利、电力、券商保险、恒生科技、医药逆势下跌。
- 交易强度：上周ETF市场总成交额小幅回落，但债券型逆势大幅放量、重新超过股票型，跨境型是缩量主力。权益价格大涨但股票型成交反而回落，说明权益端价升量缩。
- 债券型ETF交易拥挤度：上周债券型ETF交易拥挤度高度集中于科创债与国债，科创债ETF中银换手率极高（330.06%）但成交额中等（193.80亿元），反映存量资金高频博弈。
资金：板块流动性与净流入结构
- 全市场概览：上周Top20规模变动靠科技成长与中小盘宽基净值上涨撑起，但纯申赎几乎全线净流出；压力集中在大盘沪深300与港股科技，黄金、科创债逆势获规模承接。
- 权益内部申赎：上周权益内部申赎全面净流出、仅风格策略逆势净流入；价格越涨的科技成长申赎流出越坚决，港股科技与红利现金流价跌量缩。
- 杠杆资金：上周科技成长由杠杆右侧追涨、现货获利了结并存，煤炭、银行等下跌品种则是杠杆左侧进入。
指数价格与ETF份额：宽基与行业主题内部对比
- 宽基指数：价格走势与代表ETF份额变化，显示部分集中配置资金在行情推进中持续兑现。
- 科技成长：价格弹性与ETF份额承接，显示资金行为从单一追涨转向兑现、左侧承接与边际回流并存。
- 高股息/防御与周期资源：防御配置还是价格兑现，红利与黄金ETF份额变化与底层资产走势更为同步，体现配置型或趋势跟随资金特征。
发行动态
- 未来两周已公告拟上市2只ETF，方向集中在稀有金属与绿色电力，新增供给明显收敛、无主题铺开。两只新品的承接力均需谨慎观察。
研究结论
- ETF市场整体规模重回扩张，但扩张主要由净值上涨驱动，资金端净流出加速，呈现“价升量缩”特征。
- 科技成长板块表现突出，但内部价格与份额分化加深，资金行为从单一追涨转向兑现、左侧承接与边际回流并存。
- 权益端交易活跃并不等同于趋势性流入，更多是分歧交易升温；固收端在科创债等品种高强度博弈，拥挤度上升。
- 红利与黄金ETF份额变化与底层资产走势更为同步，体现配置型或趋势跟随资金特征。
- 新增ETF供给明显收敛，短期承接力偏弱。
