摘要
2026年下半年棉市受宏观、产区天气、国内政策库存三重因素共同影响。宏观端扰动显著，且中美贸易局势不明，需求端多空变数较大。全球主产棉区天气分化，美棉长势向好但后期降雨风险仍存；印度面积与单产反向博弈，总产量方向不明；国内新棉长势平稳，但仍需警惕突发灾害天气。国内消费表现向好，新棉上市前若无抛储，商业库存或趋于偏紧，储备棉投放也将随时平抑过快上涨行情。整体而言，宏观面仅加剧短期波动，难以扭转产业紧平衡格局，下半年棉价预计先震荡磨底，后续价格重心稳步抬升。
全球棉花供给概况
- 全球棉花期末库存及库消比创近年新低：2026/27年度全球棉花产量预估下降，消费量预估增加，期末库存下降至7113万包，创十六年来新低。
- 美国棉花产量预估略降：2026/27年度美棉种植面积预估增加，单产预估上升，但弃种率上升，最终产量预估略降60万包。出口预估持平略增，期末库存预估下降50万包，期末库消比下降。
- 印度：平衡表好转，期末库存预估下降，MSP上调推动种植面积可能增加，但干旱天气影响单产，总产量方向不明。
- 巴西：2026/27年度产量预估下降，期末库存预估下降，供需改善。
- 澳大利亚：2026/27年度产量预估下降，期末库存下降至236万包，为近七年来新低。
欧美整体消费不佳
- 消费者信心指数不佳：美国和欧盟消费者信心指数整体下滑，居民消费意愿降温。
- 欧美纺服进口同比大降：欧盟和美国纺服总进口量及自中国进口量均同比下降。美国棉质制品进口同比下降，市场份额显著下降。东南亚地区开机分化，印度开机率低，越南和巴基斯坦开机率高。
国内市场供需概况
- 新年度减产预期下供需改善：2026/27年度中国棉花产量预估下降，消费量预估增加，期末库存预估下降，但库存水平仍偏高。
- 商业库存同比偏高，关注去库速度：截止5月底，国内棉花商业库存量为374.5万吨，同比增加。
- 棉花、棉纱进口量增加：国内外棉花价差高企，1-5月份棉花进口量同比增加39万吨，棉纱进口量同比增加32万吨。
- 纺服内需良好，出口一般：棉纺PMI整体表现尚可，布厂开机负荷高，即期理论加工利润亏损扩大，纺服全社零售额同比增加，但出口同比持稳，出口至美国占比上升。
后市展望
- 宏观影响不确定性较大：美元加息、全球经济衰退预期、中美贸易摩擦等因素将影响纺织行业需求和棉价。
- 主产区天气变数较多，全球新棉产量弹性大：美国新棉生长良好，但需关注天气变化；印度新棉产量方向不明；中国新棉长势平稳，但需防范灾害天气。
- 国内政策及商业库存：若新棉上市前无储备棉投放，商业库存或趋于偏紧，对棉价形成支撑；若棉价过快上涨，监管层可能启动储备棉投放。
- 研究结论：全球棉花供需改善，宏观利空放大区间波动但无法逆转产业紧平衡格局，下半年棉价预计先震荡磨底，后续价格重心稳步抬升。
风险
宏观利空，中美贸易摩擦加剧，产量大幅调增，抛储量超预期。
