棉系半年报：国际宏观变数大 低库存支撑棉价

前言概要

• 行情回顾：上半年棉花价格受宏观影响为主，前期维持震荡，4月因特朗普加征关税预期走弱，后因关税缓和及中美谈判好转回升。
• 市场展望：全球棉花供需矛盾不明显，厄尔尼诺指数显示极端天气概率较小。
• 策略推荐：单边预计美棉震荡为主，郑棉短期震荡偏强；套利和期权观望。

国际市场

• 全球供需：25/26年度全球棉花供应、消费均下调，供需矛盾不明显。
• 厄尔尼诺指数：目前非拉尼娜现象也非厄尔尼诺现象，极端天气概率小。

美国

• 产量：较上一年度略有调减，主要因干旱，但近期干旱好转，弃种率17%，后期可能调增。
• 生长情况：种植率、优良率较去年下降，但处于历史中位水平。
• 需求端：24/25年度和25/26年度签约情况一般，累计签约量同比减少8个百分点。

其他国家

• 印度：种植面积增加，上市量同比增长，降雨情况尚可。
• 巴西：收割进度较去年快，产量小幅上调，期初库存下调。

国内市场

• 供应：新棉上市前供应偏紧，商业库存处于低位，进口棉量大幅下降。
• 需求：内需表现尚可，出口受关税影响一般，工业库存高位，纱线、坯布库存小幅累库。
• 销售情况：销售进度加快，截至6月20日销售进度为91.7%。
• 库存情况：截至6月中旬，商业库存为312万吨，新疆库存为197万吨。
• 下游库存：工业库存高位，纱线、坯布库存小幅累库。

后市展望及策略推荐

• 国际市场：全球供需矛盾不明显，美棉产量可能下降，签约情况较差，未来交易逻辑向天气转移。
• 国内市场：下半年分两个阶段，新棉上市前供应偏紧，价格震荡略偏强；新棉上市后产量可能略增，需求旺季订单好转，价格走势取决于需求表现。
• 宏观因素：7月和8月关税延期到期，存在不确定性，若缓和将带来乐观影响。

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