棉系5月报：宏观变数较大 棉价不确定性增加

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2 【市场展望】...................................................................................................................................................2 一、行情回顾...................................................................................................................................................3 二、国际市场...................................................................................................................................................3 三、美国...........................................................................................................................................................6 第三部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................14 免责声明.................................................................................................................................................................15 棉系5月报 宏观变数较大棉价不确定性增加 第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 【行情回顾】 证监许可[2011]1428号研究员：刘倩楠电话：010-68569781邮箱：liuqiannan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3013727投资咨询资格证号：Z0014425 4月棉花走势偏弱，4月棉花价格下跌主要受宏观情绪影响，月初特朗普对全球加征关税使得全球对经济的预期有一定悲观预期，受宏观情绪影响棉花价格下跌，之后美国暂缓对其他国家征收关税计划，转而针对中国继续增加关税至245%，使得全球交易逻辑有所转变，在前期宏观情绪有所释放后棉价开始进入调整阶段。 4月美棉基本面变化不大，整体走势震荡略偏强为主。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 当前交易逻辑主要在宏观全球经济以及全球贸易政策方面。目前前期宏观情绪有所释放，在没有新消息刺激下预计短期区间震荡为主，然而考虑未来美国经济可能面临衰退并给全球经济带来悲观预期，预计中长期棉花仍将向下探底，中长线走势偏弱，但是川普态度可能会随时摇摆，对市场的影响的不确定性较大，一旦其态度出现较大的缓和，市场走向可能会出现转变。 【策略推荐】 1.单边：短期预计区间震荡为主，中长期可能走势偏弱。 2.套利：空9多1。 3.期权：观望。 银河期货 风险提示：政策因素扰动。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 4月棉花走势偏弱，4月棉花价格下跌主要受宏观情绪影响，月初特朗普对全球加征关税使得全球对经济的预期有一定悲观预期，受宏观情绪影响棉花价格下跌，9月合约最低跌至12490附近，之后美国暂缓对其他国家征收关税计划，转而针对中国继续增加关税至245%，使得全球交易逻辑有所转变，在前期宏观情绪有所释放后棉价开始进入调整阶段。基本面来看，供应端继续维持宽松的局面；需求端下游走货随着“金三银四”进入尾声，订单增量有限多以小单为主，但考虑到前期纱线库存较低，部分环节有补库的需求，对棉价有一定支撑但影响相对有限，棉花进入区间震荡调整。 4月美棉基本面变化不大，整体走势震荡略偏强为主，供应端美棉检验基本结束，根据4月USDA产销报告中美棉产量调整不明显。新作方面，目前主产区干旱情况仍较明显；需求端当月美棉签约销售情况尚可，后期由于美国和其他各国的谈判存在较大的不确定性。 二、国际市场：全球经济增长率有所下调，4月全球棉花产量变化不明显，消费有所下调，期末库存有所增加。 根据IMF最新世界经济增长率预测来看，对2025年全球经济增速调整为2.8%，较2024年相比下调0.5个百分点，其中发对发达经济体的尤其是美国下调较为明显，预计2025年经济增速为1.8%较2024年下降1个百分点，对中国2025年经济增速调整至4%，较2024年相比下降1个百分点。 根据最新4月USDA全球棉花供产销预测报告，4月预计24/25年度全球棉花总产量2632万吨，较上月相比略有调减；总消费较上月相比调减11.4万吨至2526万吨，期末库存来看，4月全球期末库存1717万吨，较上月相比增加11.5万吨。新年度全球棉花预测来看，根据最新USDA年会预期来看，25/26年度全球棉花产量有所调减，预计在2540.8万吨，同比调减3%，消费预计在2590.9万吨，同比调增2.7%，期末库存预计在1656.9万吨，同比减少2.9%，进出口同比均调增8.2%（一半增量可能来自于中国）。 数据来源：银河期货，IMF国际货币基金组织 棉系5月报 2025年4月25日 三、美国：本年度美棉产量基本确定，新年度目前干旱情况较明显。 根据最新USDA4月全球棉花产销预测来看，美棉24/25年度产量未作出进一步调整，根据美国农业部的统计，截至2025年3月14日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为318.1万吨，占年美棉产量预估值的101.3%，同比快19.5%（2024/25年度美棉产量预估值为314万吨）。 本年度签约情况来看，截至4月14日，美棉累计签约量为246.29万吨，累计同比下降3.85%，其中中国累计签约量15.59万吨，累计同比下降84.62%；当前累计装运量为167.41万吨，累计同比减少6.5%。 新作方面，目前美国地区干旱情况较为明显，目前美国主产区德克萨斯州来看，截至4月22日，D4程度干旱占比为16.83%，较一个月增加3.07%;D3-D4程度干旱占比为29.99%，较一个月增加1.3%;D2-D4程度干旱占比为47.24%，较一个月下降0.48%;D1-D4程度干旱占比为58.05%，较一个月减少11.61%。D2-D4程度干旱占比增加明显，今年德克萨斯州的干旱程度要远高于2024年和2023年同期，后期可能会影响导致美棉弃种率增加产量下降。‘ 播种情况来看，截至4月20日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为11%；去年同期水平为8%，较去年快2个百分点；近五年同期平均水平在10%，较近五年同期平均水平快1个百分点，德州种植速度同比持平。德州雷暴天气并未阻碍新棉播种，德州及主产区种植进度同比稳中稍快。 数据来源：银河期货，Wind资讯 数据来源：银河期货，Wind资讯 棉系5月报 数据来源：银河期货，USDA 棉系5月报 2025年4月25日 四、其他国家：印度新年度产量出口下调，进口上调、巴西Conab继续上调巴西棉种植面积及产量评估，消费亦相应上调，期末库存变动不大。 印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2025年3月31日，CAI评估印度棉花2024/25年度棉花平衡表，与上月评估相比产量下调7万吨，进口调增5万吨，出口下调2万吨，期末库存不变。与上一年度比较，期初库存增加2万吨，产量减58万吨，进口增加26万吨，国内需求调增3万吨，出口减少21万吨，期末库存减少11万吨。 目前印度降雨情况尚可，关注后续降雨变化，根据AGRICOOP，截至2025/04/10至2025/04/16当周，印度棉花主产区（93.6%）周度降雨量为2.9mm，相对正常水平高0.8mm，相比去年同期高3.7mm。2025/03/01至2025/04/16棉花主产区累计降雨量为12.5mm，相对正常水平高1.5mm。 据CAI公布的数据统计显示，截至2025年4月20日当周，印度棉花周度上市量4.2万吨，同比下滑87%；印度2024/25年度的棉花累计上市量441.96万吨，同比下滑5%。CAI累计上市量达24/25年度预测平衡表产量（495万吨）的89%，同比快5%。 印度棉上市环比大幅回落，上市进度同比领先幅度收窄。其中，马哈拉斯特邦、古吉拉特邦、安德拉邦以及印度北部省份上市量明显回落。 棉系5月报 数据来源：银河期货，tteb 数据来源：银河期货，tteb 巴西方面，据巴西国家商品供应公司(CONAB)4月份发布的2024/25年度最新产量预测数据：本年度巴西棉花总产预期为389.1万吨，较上一月调增6.9万吨。本年度种植面积继续增加至207.93万公顷，单产上调至124.8公斤/亩。 棉系5月报 2025年4月25日 五、国内市场：本年度棉花基本面矛盾不明显，“金三银四”结束，市场关注点向新年度转移，目前新疆地区气温尚可，对棉花种植影响相对有限。 24/25年供应端来看：24/25年度商业库存处于高位，其中新疆地区商业库存处于历年同期中高位，内地库存处于历年同期低位。根据中国棉花信息网最新数据，4月中旬我国棉花商业库存451.52万吨；其中新疆库存323.69万吨；而内地商业库存为85.23万吨，虽然24/25年度内地商业库存处于历年同期较低的位置，但考虑到目前纯棉纺纱产能逐渐向新疆地区转移，因此预计内地虽然库存较低，但出现紧缺的可能性偏低。 目前新棉销售情况尚可，棉花销售情况环比所增加，目前处于历年同期较中位。根据中国棉花网最新数据，截至4月17日，累计销售皮棉459.1万吨，同比有所增加，较五年均值相比低2.36万吨。按照国家棉花监测系统数据来看，预计全国棉花产量667.7万吨，销售进度约在68%附近。 进口棉情况：根据海关最新公布数据，2025年3月棉花进口7.37万吨，同比（40万吨）降32.63万吨；2025年1-3月累计棉花进口33.87万吨，同比降58.7%，同比（105万吨）降37万吨；2024/25年度9-2月累计进口73万吨，同比降67%，同比（173万吨）降71万吨。 内外价差情况：4月内外价差变化有所收窄，内外价差从月初1000元/吨附近跌至目前100元/吨附近。由于中美贸易关系比较紧张，现在市场逐渐开始减少对美棉的进口，考虑