棉系周报：宏观情绪扰动，郑棉不确定性增加

第一部分国内外市场分析第二部分周度数据追踪 第一部分国内外市场分析国际市场分析国内市场分析期权交易策略期货交易策略 ◼◼◼◼ GALAXY FUTURES◼美棉市场：考虑到当前美国天气端有一定不确定性可能会对美棉生长带来一定影响，并且考虑到未来越南等一些国家可能会继续增加对美棉的采购，对美棉形成一定的利多影响，预计短期维持当前走势。◼美棉生长情况：根据USDA最新生长报告，截止5月4日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为21%；去年同期水平为23%，较去年慢2%；近五年同期平均水平在20%，较近五年同期平均水平快1个百分点。天气方面，目前美国主产区干旱情况仍较明显，根据USDA最新天气周报，截至2025年5月3日当周，美棉主产区（92.9%产量占比）平均气温71.84℉，同比低1.47℉；平均降雨量为1.32英寸，同比低0.29英寸。德克萨斯州棉花主产区平均气温74.11°F，同比低1.22℉；平均降雨量1.14英寸，同比低0.79英寸。◼美棉销售情况：截止5月1日当周，2024/25美陆地棉周度签约1.49万吨，周降39%，较四周平均水平降50%，同比降74%；其中越南签约0.69万吨，土耳其签约0.37万吨；2025/26年度美陆地棉累计签约28.17万吨，同比下滑15%；2024/25美陆地棉周度装运8.96万吨，环比增8%，较四周平均水平增16%，同比增58%，其中越南装运2.66万吨，巴基斯坦装运2.01万吨。2024/25年度皮马棉周签约6155吨，同比增长384%；2024/25年度总签售9.84万吨，同比增42%；周出口装运量为3271吨，同比增75%；累计出口装运量为7.35万吨，同比增32%。2024/25美棉陆地棉和皮马棉总签售量260.08万吨，占年度预测总出口量（237万吨）的110%；累计出口装运量192.02万吨，占年度总签约量的74%。◼CFTC持仓：CFTC发布ICE棉花期货合约上ON-CALL数据报告：截至5月2日，ON-CALL 2507合约上卖方未点价合约减持469张至18420张，环比上周减少1万吨。24/25年度卖方未点价合约总量减持609张至18483张，折42万吨，环比上周减1万吨。ICE卖方未点价合约总量增至50451张，折114万吨。较上周增加1165张，环比上周增加3万吨。◼其他国家情况：巴西方面，根据马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）的预测，该州籽棉产量预计为653万吨，比2023/24季略有增加，主要得益于种植面积的扩大（达到151万公顷，增长3%）以及单产预期的提升。IMEA还报告称，2024季该州约92%的棉花已被一手承诺，而2025季棉花销售量约占预期总量的57%。印度方面，据CAI公布的数据统计显示，截至2025年5月4日当周，印度棉花周度上市量3.8万吨，同比下滑68%；印度2024/25年度的棉花累计上市量450.1万吨，同比下滑7%。CAI累计上市量达24/25年度预测平衡表产量（495万吨）的91%，同比快4%。 国内市场逻辑分析◼国内市场：本周郑棉走势震荡，前期宏观情绪有所释放，预计短期郑棉维持震荡偏弱走势。◼供应端：根据中国棉花信息网最新数据，截至4月中旬月我国商业库存为415.26万吨；其中新疆库存289.14万吨。新棉方面，根据TTEB最新数据，2025年4月中下旬，中国棉花协会棉农分会对全国10个省市和新疆自治区共1703个定点农户做了棉花播种进度调查。调查结果显示，截至到4月15日，全国棉花直播进度为75%，同比快20.8个百分点；育苗移栽的进度为45.5%，同比慢23.4个百分点。采用直播的农户占74.9%，育苗移栽农户的占25.1%。其中新疆地区全部采用直播方式，黄河流域直播占比为84%，育苗移栽占比为16%；长江流域以育苗移栽播种为主，占比为83.8%，直播占比为16.2%。截至4月15日，新疆播种进度为78.3%，同比快21.3个百分点。新疆棉花在目标价格政策保障下，收益明显好于其他农作物，棉农扩种意愿较强，意向面积增幅继续扩大。新疆棉区2025年植棉意向面积为4032.6万亩，同比增长1.8%，增幅较上期扩大0.3个百分点。目标价格政策在2024年籽棉收购价格同比显著下跌时保障了新疆棉农收益，而红枣、核桃等其他经济作物收益不及棉花稳定，部分农户改造地块，准备扩大棉花种植面积。◼需求端：随着“金三银四”结束，市场开始进入需求淡季，下游开机率略有下降，根据钢联数据显示，截至5月8日，主流地区纺企开机负荷在74.4%，较上周持平，由于下游需求有限，部分中小纺企采取轮休、错峰开机减少成品类库情况，开机率基本平稳，新疆纺企开机9成左右，内地开机6-7成，预计下周开机率或将下调。库存来看，随着订单变化不大，下游各环节有小幅累库的迹象，根据TTEB最新数据显示，截至4月30日，纺企棉纱库存为19.8，环比增加0.6；坯布库存为32，环比增加0.2。◼综合来看，基本面短时间内棉花供应充足，需求一般，随着“金三银四”的结束，市场开始进入需求淡季，目前纱线、坯布库存均有小幅累库的迹象。当前全球经济以及全球贸易政策方面不确定性较大，长周期来看美国经济可能面临衰退并给全球经济带来悲观预期，中长期棉花仍将向下探底，预计中长线维持偏弱走势，短期可考虑逢高空。 GALAXY FUTURES5 国内市场逻辑分析采摘量棉纱开机率01002003004005006007008001周2周3周4周5周6周7周8周9周10周11周12周13周14周15周16周17周采摘2019年2020年2021年2022年2023年2024年 ◼波动率走势判断：昨日棉花120日HV为10.5156。◼权策略建议：波动率较上一日略增，CF509-C-13400隐含波动率为12.9%，CF509-P-12600隐含波动率为13.7%，CF509-P-12200隐含波动率为14.3%。◼期权：卖出看涨期权。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）棉花平值期权隐含波动率情况棉花期权持仓量PCR GALAXY FUTURES7棉花期权成交量PCR棉花指数前两年历史波动率锥 期货交易策略◼交易逻辑：综合来看，基本面短时间内棉花供应充足，需求一般，随着“金三银四”的结束，市场开始进入需求淡季，目前纱线、坯布库存均有小幅累库的迹象。当前全球经济以及全球贸易政策方面不确定性较大，长周期来看美国经济可能面临衰退并给全球经济带来悲观预期，中长期棉花仍将向下探底，预计中长线维持偏弱走势，短期可考虑逢高空。◼1、单边：预计美棉走势震荡略偏强，郑棉预计短期棉花走势震荡为主，中长期棉花仍将向下探底，中长线可考虑逢高空。。◼2、套利：空9多1。◼3、期权：卖出看涨期权。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 8GALAXY FUTURES 第二部分周度数据追踪 棉花商业库存棉花库存9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月全国棉花商业库存2018年度2019年度2022年度2023年度 ◼作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。◼免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 14GALAXY FUTURES 银河期货微信公众号 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China(100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn