2025年第一季度中国货币政策报告

(May9,2025) 中国人民银行货币政策分析小组 执行摘要 自2025年初以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，中国经济在积极轨道上稳步发展，宏观政策协调提供坚实支撑。一季度，国内生产总值（GDP）同比增长5.4%，社会信心持续提升，高质量发展取得扎实进展，为全年发展开好局起好步。按照习近平新时代中国特色社会主义思想指引，中国人民银行（PBOC）认真贯彻落实党中央、国务院决策部署。通过实施稳健的货币政策、加强逆周期调节，PBOC为经济持续恢复和高质量发展营造了良好货币金融环境。 首先，货币和信贷保持合理增长。中国人民银行通过运用多种工具，包括存款准备金率（RRR）、公开市场操作（OMOs）、中期借贷便利（MLF）操作以及央行借贷和贴现，维持流动性合理充裕。鼓励金融机构充分满足实体经济有效信贷需求，提升资金使用效率，以提高对实体经济的金融服务质量和效率。其次，社会融资总成本得到引导，稳中有降。中国人民银行继续完善市场化利率调整机制，下调政策利率和结构性货币政策工具利率，同时加强利率政策执行，推动存款和贷款利率下行。第三，信用结构得到优化。中国人民银行改进了支持科技创新和技术改造的央行借贷，并有效运用了支持资本市场的两个工具。在确保现有结构性货币政策工具有效使用的同时，也推出了新的政策工具，以继续发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融。第四，人民币汇率保持基本稳定。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，中国人民银行发挥了汇率在调节宏观经济和平衡国际收支中的作用。实施多项政策稳定预期，尽管形势复杂，人民币汇率保持基本稳定。第五，风险防范化解得到加强。重点领域风险化解稳步推进，金融风险监测评估和预警体系持续完善。 逆周期调节的货币政策取得了显著成效。金融总量稳步增长。截至3月底，各项贷款余额 对实体经济融资（AFRE）和广义货币供应量（M2）分别录得同比增长8.4%和7.0%。人民币贷款余额达到265.4万亿元。社会融资成本处于历史低位。3月份，新发放企业贷款利率和新发放个人住房贷款利率同比分别下降约50个基点和60个基点。信贷结构持续优化。截至3月末，对专精特新中小企业贷款和个人经营性贷款分别同比增长15.1%和12.2%，继续跑赢整体贷款增速。人民币汇率保持基本稳定，在合理均衡水平上运行。截至3月末，人民币对美元中间价报7.1782，与2024年末大致持平。 当前，外部冲击的影响日益加剧，全球经济增长动能不足，贸易保护主义抬头，地缘政治冲突持续。中国持续经济复苏和发展的基础仍需进一步巩固。但也要看到，中国拥有超大规模市场、完备的产业体系、丰富的人才资源等众多优势。长期经济增长的基本趋势没有改变。我们要增强发展信心，以高质量发展应对外部不确定性。展望未来，在习近平新时代中国特色社会主义思想指引下，央行将全面贯彻二十届三中全会、中央经济工作会议和两会精神，坚持稳中求进总基调，在各方面全面深入贯彻新发展理念。央行将坚定不移走中国特色金融发展之路，进一步深化金融改革和扩大高水平对外开放，持续推进高质量金融发展，把中国建设成为世界金融强国。央行将加快完善中央银行制度，进一步优化货币政策框架，努力平衡好短期和长期、增长和稳定、内外、支持实体经济和维护金融体系稳健的关系。宏观调控将更加前瞻、精准、有效，宏观政策协调性更好，旨在帮助扩大内需、稳定预期、激发活力。将全力以赴巩固经济发展和社会稳定的基础。 根据国内外经济金融形势以及金融市场表现，灵活调整政策实施强度和节奏，以保持流动性合理充裕，使社会融资规模和货币供应量与预期经济增长和居民消费价格指数（CPI）涨幅相匹配。推动合理价格水平恢复，将是实施货币政策时的重要考量。央行将疏通货币政策传导机制，进一步完善利率调整框架，加强利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，促进整体融资成本下降。将发挥货币政策工具在调节总量和结构方面的作用，并采取有针对性、适度、灵活的方式实施政策。金融机构将受到引导，增强对科技金融、绿色金融、小微企业普惠金融、消费扩大和外贸稳定的支持。央行将坚持参考一篮子货币进行管理和调节，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度，使市场在汇率形成中起决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期。将采取坚决措施，纠正顺周期市场行为，打击扰乱市场秩序的行为，防范汇率超调风险，守住不发生系统性金融风险的底线。在探索扩大其在宏观审慎监管和金融稳定方面的职能的同时，央行将维护金融市场稳定，坚决捍卫底线，确保不发生系统性金融风险。 内容 第一部分 货币与信贷分析.....................................................................................I.银行体系的流动性充足.......................................................................1 I.灵活开展OMO操作.................................................................................8 第三部分 金融市场状况....................................................................................... 一、金融市场概述....................................................................................................25 I.全球经济与金融发展 ........................................................ 33II. 中国宏观经济形势 ........................................................... 39 I.中国宏观经济与金融展望...........................................................48 盒子 一、过去十年MLF的演变.........................................................10二、持续优化金融服务以支持、促进和扩大消费...................................................................................................................17 表格 表1 2025年第一季度人民币贷款结构..........................................................2 数字 图1 货币市场利率变动 ........................................................................ 1 第一部分 货币与信用分析 自2025年初以来，中国人民银行（PBOC）坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大、二十届中央委员会第二第三次全体会议和中央经济工作会议精神。按照《政府工作报告》的部署，中国人民银行实施稳健灵活的货币政策。结果显示，货币、信贷及实体经济有效融资（AFRE）合理增长，社会融资成本进一步从低位回落，信贷结构持续优化，人民币汇率保持基本稳定，在合理均衡水平上运行。 I. 银行体系的流动性充足 2025年第一季度，中国人民银行实施稳健适度的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕。中国人民银行灵活调控公开市场操作的力度和节奏，及时平滑春节现金投放、财政税收缴款、政府债券发行等季节性因素造成的中短期市场波动，以维持货币市场利率稳定，为支持经济持续恢复营造合理流动性环境。截至3月末，金融机构超额准备金率1.0%。 II. 金融机构的贷款保持稳定，贷款利率下降 信贷总量合理增长。自2025年初以来，中国人民银行引导金融机构充分满足实体经济有效融资需求，提升信贷增长的质量和效率，为稳定经济增长营造良好的货币金融环境。截至3月底，金融机构本外币贷款余额同比增长6.9%，达到269.3万亿元人民币，自2025年初增加9.7万亿元。人民币贷款余额同比增长7.4%，达到265.4万亿元人民币，自2025年初增加9.8万亿元。 信贷结构已持续改善。截至2025年3月底，企业及公共机构的中长期（MLT）贷款较2025年初增加5.6万亿元，占总企业贷款的64.4%。制造业中长期贷款的同比增长率为9.3%，高于总贷款增速1.9个百分点。中小微企业（MSBs）普惠贷款余额同比增长12.2%，高于总贷款增速4.8个百分点。共支持中小微企业61.9万户，同比基本持平。 单位：1亿元人民币 企业贷款的加权平均放贷利率仍处于历史低位。中国人民银行持续推进利率市场化改革，深化贷款市场报价利率（LPR）改革，发挥存款利率市场化调整机制的关键作用，以促进贷款利率显著下行。3月份，1年期LPR和5年期以上LPR分别为3.1%和3.6%，分别比上一年下降0.35个百分点。3月份，新贷款的加权平均利率约为3.4%，比上一年下降约0.6个百分点，为高质量发展营造了良好的金融环境。 表4 2025年1月至3月不同层级的人民币贷款利率占比 Unit：% 外币存款和贷款的利率普遍下降。3月份，大额美元定期存款的加权平均利率为2.67%，较2024年12月上升0.19个百分点；而期限在三个月以内的大额美元定期存款加权平均利率为3.85%，较2024年12月下降0.20个百分点。期限在三个月以内（含三个月）和三个月至六个月（含六个月）的美元贷款加权平均利率分别为5.04%和4.53%，分别较2024年12月下降0.03和0.45个百分点。 表5 2025年1月至3月大额美元存款和贷款平均利率 存款稳步增长。截至3月底，所有金融机构的本外币存款余额同比增长6.9%，达到322.1万亿元人民币，较2025年初增加13.8万亿元。人民币存款余额同比增长6.7%，达到315.2万亿元人民币，较2025年初增加13.0万亿元。外币存款余额为9598亿美元，较2025年初增加1069亿美元。 III. 货币供应量与AFRE增长速度合理 货币总量增长合理。截至2025年3月底，广义货币M2余额为33.61万亿元，同比增长7.0%；狭义货币M1余额为11.35万亿元，同比增长1.6%；流通中货币M0余额为1.31万亿元，同比增长11.5%。2025年第一季度，净投放现金总量为2498亿元，较2024年减少1268亿元。 AFRE保持合理增长。初步统计显示，截至2025年3月底，AFRE余额为423.0万亿元人民币，同比增长8.4%，较2024年底高0.4个百分点。2025年第一季度，AFRE增量达15.2万亿元人民币，较去年同期多增2.4万亿元。 2024年同期相比更高。AFRE的主要特征如下：首先，人民币贷款保持合理增长。2025年第一季度，金融机构向实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，比2024年第一季度多5862亿元，占同期AFRE增量63.9%。其次，政府债券融资同比增速较高。2025年第一季度政府债券净融资达到3.9万亿元，比2024年第一季度多2.5万亿元。非金融企业国内股权融资也实现同比增速较高。第三，表外融资同比增速放缓。2025年第一季度，委托贷款比2024年同期多增1050亿元，而信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别减少1452亿元和202亿元。第四，贷款核销速度相对较快。2025年第一季度核销贷款增加2905亿元，同比多增356亿元。 中国人民银