2021年第一季度中国货币政策执行报告

请务必阅读正文后的免责声明 2021年5月26日 远东研究·宏观债券专题 作 者：徐骥，CFA 邮 箱：research@fecr.com.cn 在《2021年第一季度中国货币政策执行报告》中，央行回顾了2021年初以来货币政策的实施情况，认为“稳健的货币政策坚持稳字当头，体现了前瞻性、主动性、精准性和有效性，对实体经济支持力度稳固”。下一阶段，货币政策将把服务实体放到更加突出的位置，强化对实体经济、重点领域和薄弱环节的支持。 在债券市场方面，按照央行口径，2021年第一季度末，公司信用类债券余额为288,166亿元，比2020年年末余额减少了8306亿元。在下一阶段主要政策思路中，央行强调“压实中介机构职责，落实公司信用类债券信息披露要求，完善信用评级制度”。 在现代货币政策框架方面，央行表示其包括三部分：优化的货币政策目标、创新的货币政策工具、畅通的货币政策传导机制。央行认为，相比于“将市场利率作为操作目标”“将货币政策工具利率作为政策利率”这一做法，在提高货币政策有效性和传导效率上优势明显。 在通胀方面，央行认为，国际大宗商品价格走高的输入性影响主要体现在PPI上；近年来，我国PPI向CPI的传导关系明显减弱，若无内需因素叠加，国际大宗商品价格上涨不容易导致输入性通货膨胀。近期，政策层面已开始着手应对大宗商品价格持续过快上涨，并防止其向居民消费价格传导。 下一阶段，在经济稳步复苏的情形下，货币政策将继续正常化，兼顾当前和长远，更加注重防控和化解风险。稳健的货币政策将灵活精准、合理适度，把服务实体放到更加突出的位置。在债券发行审核收紧的情况下，公司信用类债券发行难有较大增长。在“灵活精准”方面，为推动实现碳达峰、碳中和目标，央行将研究推出碳减排支持工具。 摘 要 相关研究报告： 1.《货币政策精准导向，不良贷款恐将升高——<2020年第二季度中国货币政策执行报告>解读》，2020.08.14 1.《保持宏观杠杆率稳定，货币政策要收紧？——<2020年第三季度中国货币政策执行报告>解读》，2020.12.04 3.《货币政策稳字当头，融资压力或将增大——<2020年第四季度中国货币政策执行报告>解读》，2021.03.04 公司信用类债券余额下降，货币政策关注大宗商品涨价 ——《2021年第一季度中国货币政策执行报告》解读 请务必阅读正文后的免责声明 FECR Research·China Monetary Policy May 26th, 2021 Summary In China Monetary Policy Report Q1 2021, the People’s Bank of China (PBC) reviewed the monetary policy in 2021, and believed that the sound monetary policy prioritized stability, proved to be forward-looking, proactive, precise and effective, and supported the real economy solidly. In the next stage, China monetary policy will place serving entities in a more prominent position, and enhance support for the real economy, key areas, and weak links. In the bond market, according to PBC's caliber, at the end of the first quarter of 2021, the outstanding corporate debenture bonds was 28,816.6 billion yuan, a decrease of 830.6 billion yuan from that at the end of 2020. In the outlook for monetary policy in the next stage, PBC emphasizes holding intermediary agencies accountable, implementing information disclosure requirements for corporate debenture bonds, and improving credit rating institution. In terms of modern monetary policy framework, PBC stated that it includes three parts: the optimized monetary policy target, the innovative monetary policy tools, and the smooth monetary policy transmission mechanism. PBC believes that, compared to taking the market interest rate as the operating target, the practice of using the monetary policy tool interest rate as the policy interest rate has obvious advantages in improving the effectiveness of monetary policy and transmission efficiency. In terms of inflation, PBC believes that the imported impact of higher international commodity prices is mainly reflected in the PPI. In recent years, the transmission relationship between China's PPI and CPI has been significantly weakened. If there is no overheating of domestic demand, the rise in international commodity prices will not easily lead to imported inflation of consumer prices. In the next stage, as China’ economy recovers steadily, monetary policy will continue to be normalized, taking both the current and long-term targets into account, and paying more attention to risk management and mitigation. The sound monetary policy will be flexible, targeted, reasonable, and appropriate, placing serving entities in a more prominent position. With the tightening of bond issuance review, it is difficult for the issuance of corporate debenture bonds to increase significantly. In terms of flexible and targeted monetary policy, PBC will study and introduce monetary-policy instruments supporting carbon emission reduction, in order to reach a carbon emission peak and achieve carbon neutrality. Outstanding Corporate Debenture Bonds Decreased, Monetary Policy Concerns about Rising Commodity Prices ——Interpretation of China Monetary Policy Report, Q1 2021 Author: Xu Ji, CFA E-mail：research@fecr.com.cn 1 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2021年5月26日 远东研究·宏观债券专题 央行于2021年5月11日发布了《2021年第一季度中国货币政策执行报告》（下称第一季度报告）。在第一季度报告中，央行回顾了2021年初以来的货币政策实施情况，包括运用中期借贷便利（MLF）、公开市场操作等工具保持流动性合理充裕，延续两项直达实体经济的货币政策工具，等等。央行认为，2021年以来“稳健的货币政策坚持稳字当头，体现了前瞻性、主动性、精准性和有效性，对实体经济支持力度稳固”。 在述及下一阶段主要政策思路时，央行表示要强化对实体经济、重点领域和薄弱环节的支持，以适度的货币增长支持经济高质量发展。央行强调“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把服务实体放到更加突出的位置，珍惜正常的货币政策空间”。和上期报告相比，本期报告删除了“继续做好‘六稳’‘六保’工作”“不急转弯”等表述。 一、公司信用类债券余额下降 根据第一季度报告，2021年第一季度，债券市场累计发行各类债券14.1万亿元，同比增长16.7%，增量主要由金融债贡献。2021年第一季度，公司信用类债券合计发行3.56万亿元，同比小幅增长3.7%。 图1：公司信用类债券发行品种分布（按发行金额） 注1：外环为2021年第一季度数据，内环为2020年第一季度数据。 注2：在统计数据时，央行将债券分为六类：国债、地方政府债券、中央银行票据、金融债券、公司信用类债券、国际机构债券。其中，公司信用类债券包括：非金融企业债务融资工具、企业债券以及公司债、可转债、可分离债、中小企业私募债，非金融企业发行的交易所资产支持证券等。2019年9月起，央行开始将“交易所企业资产支持证券”纳入社会融资规模统计。 资料来源：中国人民银行，远东资信整理 和2020年第一季度发行品种分布相比，2021年第一季度