研究早观点

2026年6月23日星期二 【今日要点】 【宏观策略】电子四维共振引领主线，建议重结构防风险-----策略周报（20260615~20260618） 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260615-260621）-生猪价格低位震荡，关注后续产能去化 【行业评论】煤炭：行业周报（20260615-20260621）-市场供应趋紧，煤价偏强运行 资料来源：常闻 【山证纺服】新澳股份公司深度-宽带发展战略+产能扩张，毛精纺龙头成长可期 【行业评论】2026年端午小长假旅游市场概况 【行业评论】下一代IgE单抗LP-003 CSU II期头对头数据优效奥马珠单抗 【行业评论】创新药观点更新：短期可关注MASH、RAS、小核酸，长期聚集肿瘤创新药全球商业化 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【宏观策略】电子四维共振引领主线，建议重结构防风险-----策略周报（20260615~20260618） 赵晨希zhaochenxi@sxzq.com 【投资要点】 本周A股市场整体收涨但结构显著分化：科创50、创业板指领涨，周涨幅超10%，而上证指数、上证50、沪深300等主板蓝筹涨幅显著收敛；风格上，成长与中小盘相对优势显著；行业层面，科技与高端制造产业链为绝对核心，电子、通信强势领涨，建筑材料与机械设备构成次主线，煤炭、银行及非银金融则遭遇系统性抛压，反映市场对经济复苏斜率的分歧。估值维度，科创50滚动市盈率反弹至110.04倍，历史分位99.92%，沪深300与上证指数历史分位同样处于90%以上的超买区域，整体定价已较为充分地反映了乐观预期。 本周全市场成交额连续攀升至周四的33,317.19亿元，成交量呈轻微“V”型波动，量价配合为结构性行情提供了充裕的流动性支撑，但东方财富全A换手率仅维持在1.8%~2.0%区间，表明行情本质仍偏向存量资金在不同风格板块间的再分配而非增量大规模入场。流动性分层贯穿指数与行业两个层面：指数上，创业板指、中证1000日均换手率分别约3.6%、3.0%，而上证50换手率不足0.5%；行业端，电子以7.09%的日均换手率与38,895亿元周累计成交额断层式领先，而传统权重与防御性板块换手率均低于1.6%。资金流向方面，超大单、大单周一脉冲式净流入691亿元后连续三日累计净流出超800亿元，微观结构经历了从“普涨+资金流入”向“跌多涨少+资金撤离”的快速切换。此外，拥挤度指标由49%攀升至57%，头部标的虹吸效应进一步强化，市场广度收窄。 当前市场处于指数尚有上行惯性、结构极度集中、拥挤度偏高、增量资金有限的阶段性窗口，短期趋势虽未破坏，但动能正在衰减，回撤风险因交易集中度的持续攀升而有所累积。总体来看，目前仍非增量主导行情，成长端已充分定价，安全边际在于分化的产业逻辑，电子行业以17.79%的周涨幅、约3.89万亿元成交额、620.91亿元资金净流入及7.09%的日均换手率形成“四维共振”，市场主线明确，价值风格的增配窗口尚未打开，建议围绕主线适度增配的同时关注潜在的系统性回调风险。 风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260615-260621）-生猪价格低位震荡，关注后续产能去化 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（6月15日-6月21日），沪深300指数涨跌幅为3.44%，农林牧渔板块涨跌幅为-4.04%，板块排名第27；子行业中果蔬加工、动物保健、其他种植业、其他农产品加工、畜禽饲料表现位居前五。 端午备货，本周猪价环比小幅回升。截至6月18日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为9.1/10.51/9.73元/公斤，环比上周分别+2.25%/+0.96%/持平；平均猪肉价格为14.64元/公斤，环比上周+0.97%；截至5月1日，仔猪平均批发价格14.50元/公斤，环比上周-6.45%。截至6月12日，自繁自养利润为-349.83元/头，环比下滑约6.07元/头；外购仔猪养殖利润为-333.80元/头，环比下滑约28.10元/头。据Mysteel农产品208家定点样本企业，其中123家规模场能繁母猪存栏489.33万头，环比降1.33%、同比跌3.74%；85家中小散样本场存栏16.22万头，环比降1.13%、同比跌幅达6.77%，呈现尾部产能出清快、头部产能去化慢的特点。 生猪行业近期持续承压，行业亏损期间是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业持续亏损，或加速市场化去产能的节奏。在生猪产业政策的引导下，政策调控下的产能去化或将同步推进。此外，以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化；当前处于PB估值的底部区域。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【行业评论】煤炭：行业周报（20260615-20260621）-市场供应趋紧，煤价偏强运行 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：市场供应趋紧，煤价偏强运行。周内产地内安全检查力度持续加强，部分煤矿迎检暂停生产，下游化工冶金维持刚需水平。截至6月19日，环渤海动力煤现货参考价863元/吨，周持平；秦皇岛港动力煤平仓价863元/吨，周持平。截至6月20日，环渤海九港煤炭库存2629万吨，周变化-7.09%。 冶金煤：下游开启第八轮提涨，焦煤价格维持高位。本周多数煤矿在严峻的安全监管形势下，产量难有明显提升，周内下游焦炭第七轮提涨快速落地。截至6月18日，京唐港主焦煤库提价2200元/吨，周变化+3.77%；京唐港1/3焦煤库提价1650元/吨，周持平；日照港喷吹煤1325元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价267美元/吨，周持平。截至6月12日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别933.26万吨和781.76万吨，周变化分别-5.59%、-0.34%；喷吹煤库存436.87万吨，周变化+0.56%。247家样本钢厂高炉开工率84.27%，周变化+0.35个百分点；独立焦化厂焦炉开工率74.37%，周变化-0.48个百分点。 本周观点及投资建议 多数煤矿恢复正常生产，但安全月期间产量难有明显提升，在下游需求尚存的情况下，短期内炼焦煤市场价格将维持高位。 投资建议：海外局势有所缓和，但油价短期难回降至低位，煤化工战略价值仍在。考虑国内供给约束，即使霍尔木兹海峡通航、印尼出口政策放松，煤价仍有支撑。若夏季需求旺盛，煤价还存在再度上涨预期。若海外局势反复，关注【兖矿能源】和【中煤能源】。动力煤方面，夏季需求表现或带动电煤价格上涨，关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【山证纺服】新澳股份公司深度-宽带发展战略+产能扩张，毛精纺龙头成长可期 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 新澳股份：全球毛精纺细分行业领导者，羊绒纱线打造第二增长曲线。公司创立于1991年，专注于精纺羊毛纱线、羊绒纱线及羊毛毛条的研发、生产与销售，构建了从原毛甄选到洗毛、制条、化学处理、 染色及纺纱的全产业链布局，产品广泛应用于服装、服饰及家居、产业用等领域。作为毛纺细分行业龙头企业，公司构建了全球化生产与贸易网络，累计服务全球约30个国家及地区的超5000家客户。2025年，公司实现营业收入、归母净利润50.52、4.80亿元，2019-2025年期间年均复合增速达到10.9%、22.3%。2020-2025年期间，羊绒纱线营业收入年均复合增速为56.6%，占公司营收比重达到36.5%，成为公司第二增长曲线。 纺纱产业链完整，全球化生产基地推进。公司是毛纺业内为数不多的集洗毛——制条——改性处理——纺纱——染整——质检于一体，拥有完整技术体系及纺纱产业链的供应商，构建了以新澳股份为主体，各主要子公司专业化分工生产、独立销售的市场化经营模式。公司羊毛纱线业务盈利稳健，后续增长主要来自新澳越南、新澳银川产能持续扩张带来的销量增长，以及产品结构优化带来的均价提升；羊绒纱线业务目前处于订单结构优化、生产效率提升、盈利爬坡阶段；毛条产品占公司营收比重超过10%，业绩贡献相对有限且价格对羊毛价格敏感度高；改性处理、染整加工业务营收规模小但盈利水平高，2025年子公司厚源纺织净利率为27.6%。 围绕“功能性、多场景、绿色低碳”开发产品，持续深化宽带战略。自2020年公司推出宽带发展战略以来，持续深入推进，已推出户外运动类纱线、梭织纱线、花式纱、家用纺纱等多类产品，适应羊毛产品应用场景扩容，公司产品矩阵持续丰富。 本轮毛价上涨：供给严重收缩主导，需求贡献有限但场景扩容。2011年及2018年年中，羊毛价格两次达到高点，主要受益于全球经济复苏以及中国市场需求强劲拉动，叠加供给端的羊毛产区短期干旱/洪水极端天气，价格冲高但持续时间相对有限。2025年下半年以来，羊毛价格开启上涨，主要由于持续数年的“毛改肉”结构性转型，供给持续收缩，澳大利亚羊毛检测局预计2026/27年羊毛产量同比下降4.5%，低于此前历史最低水平；需求端温和复苏，贡献相对有限，但羊毛应用场景扩容，带来增量需求。 羊毛价格上涨正向影响公司盈利能力但存在时滞，毛条敏感性高于羊毛纱线。涨价初期，成本由于采用加权平均法衡量，因此成本上升“平滑而部分滞后”，而销售价格由于前期订单锁价及传导时滞，上升是“显著滞后”的，且销售价格的滞后程度远大于成本。涨价中期，销售价格已充分调涨，加权平均成本仍含低价库存，毛利率有利扩张，且上游毛条产品的价格、盈利弹性得到最充分的释放。公司毛利率自2025Q4季度开始环比提升，2026Q1季度毛利率延续环比提升，预计2026Q2-Q3季度迎来销售价格调涨和低