研究早观点

2025年3月20日星期四 【今日要点】 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250310-20250316）：-资本市场助力提振消费，券商财富管理优势凸显 【山证专精特新】芯动联科（688582.SH）2024年报点评-新品发布驱动MEMS加速度计收入快速增长、盈利能力显著提升 【山证机械】优利德（688628.SH）：收入结构持续优化，测试仪器、专业仪表贡献高增长 资料来源：最闻 【行业评论】【山证电新】20250319光伏产业链价格跟踪 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250310-20250316）：-资本市场助力提振消费，券商财富管理优势凸显 孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 【投资要点】 拓宽财产性收入渠道，资本市场大有可为。中办和国办在《提振消费专项行动方案》中提到：拓宽财产性收入渠道。多措并举稳住股市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，加快打通商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金等中长期资金入市堵点，强化央企国企控股上市公司市值管理，依法严厉打击资本市场财务造假和上市公司股东违规减持等行为。进一步丰富适合个人投资者投资的债券相关产品品种。 方案延续国九条及资本市场改革一揽子政策思路，继续强调培育耐心资本、长期资本入市，对长期处于估值洼地的央国企提出市值管理要求，提升央国企领导人对于资本市场的重视度。此外，从财务造假及违规减持方面进行限制，提升市场公平性。最后将相对波动较低的债券相关产品品种纳入提升财产性收入渠道，进一步丰富个人投资者的投资种类。 券商股指类基金代销优势显著。中基协公布2024年下半年公募基金销售保有规模百强榜单。其中，券商上榜56家，银行及保险上榜25家，第三方机构上榜19家。券商在“权益基金保有规模”、“非货币市场基金保有规模”、“股票型指数基金保有规模”三项指标方面均实现显著增长，分别环比增长12.46%、18.49%、26.69%。同时，指数基金代销领域券商市占率优势显著，占比达57.67%，同比提升0.65pct。 上周主要指数均有不同程度上涨，上证综指上涨1.39%，沪深300上涨1.59%，创业板指数上涨0.97%。上周A股成交金额8.28万亿元，日均成交额1.66万亿元，环比减少2.66%。两融余额1.93万亿元，环比提升0.98%。中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.59%;中债国债10年期到期收益率为1.83%,较年初上行22.40bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【山证专精特新】芯动联科（688582.SH）2024年报点评-新品发布驱动MEMS加速度计收入快速增长、盈利能力显著提升 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年报，2024年公司实现营业收入4.05亿元，同比增长27.57%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长34.33%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长48.21%；实现基本每股收益0.56元，同比增长27.27%。 事件点评 2024年公司营收和净利润稳步增长，并且MEMS加速度计产品收入实现了快速增长。2024年公司实现营业收入4.05亿元，同比增长27.57%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长34.33%。公司业绩稳步增长的主要原因是产品经下游用户陆续验证导入，产品的应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，使公司销售收入放量增长。从产品收入构成来看，2024年公司MEMS陀螺仪、MEMS加速度计、惯性测量单元、技术服务分别实现3.51亿元、2784万元、2140万元、423万元，收入占比分别为86.75%、6.88%、5.29%、1.05%，同比分别变动34.76、68.57、-5.19、-75.94个百分点。MEMS加速度计产品收入快速增长主要得益于FM加速度计已形成量产能力并开始小批量出货，同时成功研发了单片双轴和单片三轴产品。 2024年公司毛利率和净利率均有明显提升，主要系MEMS加速度计新品发布进一步优化了产品结构。2024年公司销售毛利率为85.03%，较去年同期提升2.02个百分点；2024年公司销售净利率为54.93%，较去年同期提升2.76个百分点。毛利率提升主要受到MEMS加速度计新品发布带来产品结构优化的影响，2024年公司MEMS陀螺仪、MEMS加速度计、惯性测量单元、技术服务的毛利率分别为87.25%、73.67%、63.58%、84.65%，较去年同期分别变动1.70、11.14、-2.01、-2.33个百分点。 公司持续加大研发投入，进一步提升产品竞争力。2024年公司研发费用为1.09亿元，同比增长36.52%。公司通过持续加大研发投入，进一步提升了产品竞争力，为公司未来的市场拓展和业务增长奠定了坚实基础：①在陀螺仪方面，对Z轴陀螺仪持续进行研发迭代，同时对单片三轴陀螺仪、工业级陀螺进行多轮流片并持续改进；②在加速度计方面，高性能的谐振式加速度计（FM加速计）形成量产能力并开始小批量出货，同时在单轴加速度计的基础上成功研发了单片双轴和单片三轴的产品；③在压力传感器方面，小量程压力传感器已定型量产并向客户小批量供货，大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能压力传感器在持续研发中；④在IMU方面，可用于自动驾驶、低空航电系统以及工业机器人的6轴车规级IMU在持续研发中。 投资建议 预计公司2025-2027年分别实现营收5.88、8.22、11.29亿元，同比增长45.5%、39.7%、37.3%；分别实现净利润3.11、4.26、5.76亿元，同比增长40.2%、36.7%、35.3%；对应EPS分别为0.78、1.06、1.44元，以3月19日收盘价60.20元计算，对应PE分别为77.4X、56.6X、41.9X，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距带来的市场竞争风险。 【山证机械】优利德（688628.SH）：收入结构持续优化，测试仪器、专业仪表贡献高增长 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司披露2024年度业绩快报：报告期内，预计公司实现营业收入11.3亿元，同比增长10.80%；实现归属于母公司所有者的净利润1.86亿元，同比增长15.02%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.78亿元，同比增长17.26%。业绩表现略低于此前预期。 事件点评 报告期内，公司实现了经营业绩的稳步提升，主要得益于高端化、专业化、国际化战略的执行和落地，渠道及终端客户业务扩展成效明显。报告期内，公司实现主营业务收入11.26亿元，同比上年增长10.68%，公司测试仪器和专业仪表产品线均取得了较好增长。其中，国内市场拓展成效显著，实现主营业务收入5.11亿元，同比增长20.70%；海外市场实现主营收入6.14亿元，同比增长3.53%。 报告期内，公司收入结构持续优化，中高端产品占比提高，综合毛利率同比提升，带动公司净利润增速高于营收增速。（1）从收入结构来看，2024年度，公司测试仪器与专业仪表产品线收入增速高于整体增速，通用仪表与温度与环境测试仪表收入增速低于整体增速，中高端产品销售占比提高。（2）从费用端来看，2024年，公司继续加大研发投入，研发费用支出较上年增加1413.52万元，同比增长13.63%；此外，公司实施了2022年及2024年限制性股票激励计划，本年确认股权激励费用768.48万元，剔除股份支付后归属于上市公司股东的净利润1.91亿元。以上两项虽短期拖累利润表现，但有助于提升公司长期竞争力。 展望2025年，公司业绩稳健增长可期，主要驱动因素包括：（1）“两新”政策+超长期特别国债支持效应持续显现，下游资本开支有望迎修复，对仪器仪表需求和公司新增订单形成支撑。（2）随着新品迭代加快、高端新品转化销售，高端化进程有望持续加速。2024年以来，公司已经发布了十余款测试仪器新品，产品矩阵得到进一步增强，公司计划在2025年推出30余款仪器产品，测试仪器全产品线将迎来更新升级，同时有望推出新的品类，有助于推动公司盈利能力进一步提升。公司已于2月发布了基于DeepSeek大模型来实现智能化的MSO8000HD系列高分辨率示波器，搭载“智能示波器助手”，全面提升仪器的使用效率。（3）越南工厂完成建设和交付，国际竞争力提升可期。越南工厂目前已经进行了小批量试产，预计2025Q2~Q3将逐步实现大规模生产。越南优利德与河源、松山湖生产基地共 同构筑覆盖全球的生产及供应链网络，进一步增强响应速度与市场竞争力。 投资建议 综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.3亿元、12.8亿元、14.8亿元，归母净利润为1.9亿元、2.4亿元、2.8亿元，EPS为1.7/2.1/2.6元，按照3月19日收盘价39.15元，对应PE为24/18/15倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险；新产品开发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；核心技术人员流失的风险；控股股东解禁减持风险等。 【行业评论】【山证电新】20250319光伏产业链价格跟踪 肖索xiaosuo@sxzq.com 多晶硅价格持平：根据Infolink数据，本周致密料均价为40.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为38.0元/kg，较上周持平。本周少数多晶硅企业已经签完本月订单，N型多晶硅有7家企业成交，成交量处于较低水平。多晶硅价格维持稳定，主要由于下游企业原料库存较大及采购频率较低。4月多晶硅期货即将进行仓单注册，部分企业已经开始积极提升致密料产品占比，仓单注册后贸易商及期现商需求将更为明确，预计价格有望小幅上涨。 硅片价格结构性上涨：150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平；130um的183mmN型硅片均价1.2元/片，较上周上涨1.7%；130um的182*210mm型硅片均价1.40元/片，较上周上涨3.7%。3月硅片排产环比上涨，但电池排产相较硅片仍较高，未来需求向好，后续硅片端仍有去库预期，预计价格持续上行。 电池片价格结构性上涨：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.31/W，较上周持平；TOPCon电池片均价为0.30元/W（转换效率25.0%+），较上周上涨1.7%；182*210mmN型电池品价格为0.33元/W（转换效率25.0%+），较上周上涨3.1%。在光伏抢装潮带动下，电池供不应求，电池片排产环比显著提升，但电池厂家库存水位低至安全库存以下，预计短期价格维持涨势。 组件价格结构性上涨：182mm双面PERC组件均价0.65元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.73元/W，较上周上涨1.4%。3月国内组件排产规模预计在50-55GW之间，组件厂家积极推涨，需求带动下预计价格仍有上行空间。 光伏玻璃价格持平：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为22.0元/㎡，较上周持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为14.0元/㎡，较上周持平。 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向：福莱特；海外布局方向：阿特斯、阳光电源、德业股份。建议积极关注：横店东磁、信义光能、协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、