产业链空前强化，BC双驱成长更强劲

妙可蓝多奶酪业务2025年表现强劲，B端和C端渠道均实现高速增长，BC双驱再现。奶酪业务2025年营收同比增长22.8%，其中B端餐饮工业系列增长显著，C端即食营养、家庭餐桌系列亦保持稳健。26Q1奶酪业务同比增速超30%，B端和C端渠道均实现超20%的同比增长。

深度整合带来全产业链优势：

• 产品与渠道协同：妙可蓝多与蒙牛奶酪B端产品互补，渠道资源共享，共同渗透西餐、烘焙、茶咖等核心客户群。C端产品矩阵完善，从儿童奶酪棒向成人休闲零食、功能营养产品等多维度延伸。
• 原料供应保障：集团联采和蒙牛奶源支持力度加大，保障优质原料稳定低价供应。
• 深加工产能领先：妙可蓝多精深加工产能行业领先，与蒙牛合力实现“乳脂+奶酪+乳清”全产业链覆盖，提升技术与运营壁垒，最大化产能价值转化率。

行业调整与精益管理助推盈利拐点：

• 2B国产替代加速：奶价深度调整，国产奶酪性价比凸显，餐饮企业加速用国产原制奶酪替代再制奶酪，助推2B业务盈利修复。
• 公司治理精益化：妙可蓝多内部管理更加精细，“极致成本”战略全面推进，规模效应逐步释放，费控能力持续强化。

激励落地与管理层平稳过渡：

• 股权激励彰显信心：2025年公司达成股权激励目标，2026年目标值不变，彰显公司经营信心。
• 历史遗留问题消化：公司大额计提公允价值变动损失，历史遗留问题落地，管理层平稳过渡，核心管理层均为蒙牛系背景。
• 破除分红障碍：公司计划使用公积金弥补母公司亏损，未来盈利将带来可分配利润为正，有望重回分红轨道。

盈利预测与投资评级：

• 预计2026~2028年公司营收同比增速分别为18.9%、17.9%、14.4%，归母净利率分别为5.2%、6.0%、6.8%。
• 基于BC双轮驱动、规模成长和管理精细，维持“买入”评级。

风险提示：

• 竞争加剧风险
• 食品安全问题
• 原材料价格波动较大