产品渠道双驱并行，盈利弹性有望强化

投资评级增持首次评级 投 资 要 点 [table_summary]◆事件：2023H1公司实现营业收入9.25亿元、，同比增长49.07%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长46.97%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长35.09%。2023Q2实现营业总收入为4.88亿元，同比增长35.17%；归母净利润为0.44亿元，同比增长20.24%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长8.17%。 ◆“大包装+散称”结合，鹌鹑蛋新品高速增长。1）品规方面，2023H1公司小包装、大包装及散称产品占比分别为51%、32%、17%左右，整体结构更加均衡，并以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道，大包装产品的销售收入同比增长接近70%，散称产品的销售收入增长超过220%。2）产品矩阵方面，公司持续聚焦“鱼制品、豆制品、禽类制品”三大品类，2023H1鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他产品营收分别为6.03/1.71/1.01/0.37亿元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%，禽类制品包含鹌鹑蛋和手撕肉干两个亿元级单品，其中2022年下半年推出的新品鹌鹑蛋月度销售收入已突破2700万元，成为公司黑马产品。 ◆持续推进全渠道布局，重点关注零食量贩等新兴渠道。公司持续推进线下传统及现代流通渠道、新兴渠道和线上渠道的立体式全渠道稳健发展。线下渠道方面，公司全力推动弱势渠道开商和经销商升级转型，截至2023H1，经销商数量从2,267增加至2,559家。同时，公司紧跟市场形势积极布局好想来、老婆大人等快速发展的新兴零食专营渠道。2023H1公司线下实现营业收入7.19亿元，同比增长44.06%；线上渠道方面，公司紧跟新媒体发展趋势布局短视频、达人直播等新兴渠道，2023H1新媒体渠道增速达580.48%。 作者 费瑶瑶分析师资格证书：S0380518040001联系邮箱：feiyy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-115 ◆毛利逐步改善，费用率稳步下降。2023H1公司整体毛利率为26.26%，较上年同期-0.81%，环比+0.53%；细分品类鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别为28.10%/16.98%/26.12%，同比-1.39%/-1.20%/3.28%。毛利率上半年整体下降趋势主要是由于鱼制品原材料价格上涨及产品结构变化。预计下半年鱼制品原材料成本压力伴随经济持续复苏有所缓解，毛利将逐步改善。2023H1期间费率为16.21%，同比-1.10%，Q2单季度期间费率为15.64%，同比-1.03%，环比-1.21%，其中销售/管理/研发/财务费率分别为10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%。2023H1销售费用同比+43.61%，主要是电商服务推广费、品牌推广费增加导致。 相关报告 《行业专题-食品饮料行业：2023Q2公募基金重仓股持仓比例显著下降，底部机会凸显》2023-08-14《行业投资策略-万和证券-行业研究-食品饮料行业2023年中期策略-风物长宜放眼量》2023-07-19 ◆投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。产品端，鹌鹑蛋等战略单品表现突出；大包装策略持续助力客群扩张；渠道端，在本轮休闲食品渠道变革中，制造型休闲食品企业，由于其前期供应链铺设，在成本控制及规模效应方面，具备更强的优势。我们预计2023-2025公司分别实现营业收入19.78/24.80/29.73亿元，同比增速分别为35.3%/25.4%/19.9%，归母净利润分别为1.68/2.23/2.73亿元，同比增速分别为35.1%/34.9%/20.3%，对应PE为31/23/19倍。 财务报表与财务指标 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本研究报告作者与本文所涉及的上市公司不存在利益冲突，且作者配偶、子女、父母未担任上市公司董监高等职务。 投资评级标准： 行业投资评级：自报告发布日后的12个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%—10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 股票投资评级：自报告发布日后的12个月内，以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于5%—15%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%—5%之间；回避：相对沪深300指数跌幅5%以上。 免责声明：本研究报告仅供万和证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。若本报告的接受人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。 本报告由本公司研究所撰写，报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 本研究所将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为万和证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。本公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。 万和证券股份有限公司深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦西座20楼电话：0755-82830333传真：0755-25170093邮编：518040公司网址：http://www.vanho.cn