深度研究：C端产品渠道双升级助力突围，2025年有望迎来经营拐点

挖掘价值投资成长增持（维持）东方财富证券研究所证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：姚旭东证书编号：S1160525010001相对指数表现基本数据总市值（百万元）26,103.98流通市值（百万元）26,103.9852周最高/最低（元）54.18/26.5652周最高/最低（PE）86.00/42.1652周最高/最低（PB）10.63/5.2152周涨幅（%）33.2152周换手率（%）69.40注：数据更新日期截止2025年06月16日相关研究《零售优势持续巩固，Q1收入利润向好》2025.04.282024/62024/12三棵树沪深300 -40%-26%-12%2%16%30% 【投资建议】调整盈利预测。预计2025-2027年，公司归母净利润8.03/10.01/12.37亿元，对应6月13日收盘价分别为31.61x/25.37x/20.53xP/E。维持“增持”评级。盈利预测项目\年度营业收入（百万元）增长率(%)归属母公司净利润（百万元）增长率(%)EPS(元/股)市盈率（P/E）市净率（P/B）资料来源：Choice，东方财富证券研究所注：数据截至6月13日【风险提示】需求不及预期；行业竞争超预期；减值压力超预期。 22024A2025E2026E2027E12105.0813767.5115485.4517182.46-2.97%13.73%12.48%10.96%331.94803.431001.191236.8391.27%142.04%24.61%23.54%0.631.091.361.6867.6231.6125.3720.538.368.247.116.07 正文目录1.民族涂料龙头企业......................................................................................51.1.公司简介及发展历程................................................................................51.2.公司经营数据简介.................................................................................102.涂料行业：需求有望企稳，公司有望继续超车.........................................122.1.需求端：新建逐渐筑底，存量翻新支撑中长期需求..............................122.2.供给端：集中度提升及内资品牌超车趋势延续......................................153.三棵树：C端突围利润率回升，2025或为经营拐点................................203.1. C端产品渠道双升级，助力突围............................................................203.2.品类拓展持续，打开成长新空间...........................................................233.3.利润率预计回升.....................................................................................254.盈利预测与估值........................................................................................275.风险提示...................................................................................................28图表目录图表1：公司发展历程..................................................................................5图表2：公司“七位一体”产品体系............................................................6图表3：公司基地布局和产能（截至2024年底）.......................................6图表4：公司主要产品年产能汇总................................................................7图表5：涂界2024年全球涂料企业排名......................................................8图表6：涂界2024年中国涂料企业排名......................................................8图表7：公司股权结构图（截至2025Q1）..................................................9图表8：公司股权激励及五期员工持股计划.................................................9图表9：公司主要高管介绍.........................................................................10图表10：2015-2025Q1公司收入及增速...................................................10图表11：2015-2025Q1公司归母净利润及增速........................................10图表12：2019-2024年公司资产及信用减值损失.......................................11图表13：2015-2025Q1公司期间费用率....................................................11图表14：2018-2024年公司工程/家装墙面漆销量......................................11图表15：2024年公司分区域收入（亿元）................................................11图表16：2020-2024年中国涂料产量及增速..............................................12图表17：2020-2024年中国涂料企业营收及增速.......................................12图表18：内墙与外墙涂料异同...................................................................12图表19：建筑涂料需求估算（万吨）........................................................13图表20：全国一线城市购房政策梳理........................................................13图表21：30城商品房成交面积趋于企稳...................................................14图表22：百城新建住宅价格环比稳中回升.................................................14图表23：商品房累计销售额.......................................................................14图表24：商品房累计销售面积...................................................................14图表25：一线城市二手房出售挂牌价指数企稳.........................................14图表26：五城年初至今二手房成交面积（截至6/8）................................14图表27：我国涂料行业格局.......................................................................15图表28：全球涂料行业格局.......................................................................15图表29：各渠道特点及竞争壁垒...............................................................16图表30：2025E-2035E各涂料占比测算...................................................16图表31：美国涂料渠道逐渐转向工长........................................................17图表32：三棵树产品应用于上海小区旧改项目.........................................17图表33：三棵树产品应用于厦门金砖会议旧改项目..................................17图表34：立邦经销商门店内品类展示........................................................18 3 4三棵树（603737）深度研究图表35：三棵树经销商门店内品类展示....................................................18图表36：立邦刷新服务网点.......................................................................18图表37：宣伟北美门店数量领先...............................................................18图表38：2024年工程涂料首选指数..........................................................19图表39：三棵树仿石漆产品展示...............................................................20图表40：三棵树仿石漆一站式涂装服务....................................................20图表41：仿石漆市场格局..........................................................................21图表42：艺术漆涂刷效果..........................................................................21图表43：三棵树全国建筑涂装职业技能大赛..............................