美国渠道深度研究：产品、渠道双重高端化升级，盈利优化潜力充足

投资评级：买入（维持） ——港股公司深度报告 马宇轩（联系人）mayuxuan@kysec.cn证书编号：S0790125050029 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 产品&渠道双重高端化升级，盈利优化潜力充足，维持“买入”评级 我们于2026年1月对美国主要彩电KA渠道进行了实地调研，并与2024年的调研结果进行对比研究。研究发现，TCL电子在美国中高端渠道BestBuy/Costco中的SKU数量、均价与产品露出等方面均取得显著优化。由于公司在中高端渠道的SKU数量与均价较三星/LG等仍有提升空间，整体销售占比也仍具增加潜力，我们看好公司在中高端化战略指引下，持续推动产品结构升级与重点高毛利渠道突破增强盈利能力，故上调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.5/30.0/33.5亿港元（前值为23.0/26.6/29.9亿港元），对应EPS为1.0/1.2/1.3元，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 美国四大KA渠道调研：TCL电子稳步迈向中高端化，距韩系品牌仍有空间（1）美国BestBuy渠道：TCL在SKU数量、价格与产品露出等方面均取得大 幅改善，TCL品牌展区显著扩大，旗舰产品升级至QD-MiniLED型号；日韩系品牌纷纷跟进补充MiniLED产品SKU。（2）美国Costco渠道：TCL成功突破高端产品SKU，重点展出单价超千美元的中高端产品，SKU数量紧追日韩系但仍有差距。（3）美国Walmart渠道：渠道以销售中低端产品为主，TCL产品大尺寸化趋势明显，热销款销售表现不俗，QLED产品具备质价比优势。（4）美国Target渠道：TCL等各品牌在线下以中低端产品为主，线上在售部分中高端型号，线上三星占据主导地位。 TCL电子：北美渠道&产品双重高端化升级，携手索尼促进成长北美产品端和渠道端的双重结构升级，推动盈利改善。（1）产品端：公司围绕 相关研究报告 MiniLED先发优势打磨大尺寸TV产品矩阵（如推出SQD-MiniLED），成功塑造MiniLED品类领导者的心智，有望受益于日韩系品牌跟进投入MiniLED产品的营销外溢。（2）渠道端：公司北美高单价、高毛利的渠道（如BestBuy、Costco等）销售占比提高，并且随着销额扩大提质增效，带动公司产品结构升级，改善公司在北美市场的盈利水平。此外，预计公司将受益于美加墨世界杯催生北美增量需求，同时与索尼战略合作有望进一步打开中长期成长空间。 《2025H1业绩接近预告上限，彩电业务量价齐升趋势延续—港股公司信息更新报告》-2025.8.26 《2025H1业绩延续高增，国内外彩电结构升级持续—港股公司信息更新报告》-2025.7.24 风险提示：行业竞争加剧、面板价格大幅上涨、中高端渠道拓展不及预期风险 《新一轮股权激励上调利润 考核目标，彰显增长信心—港股公司信息更新报告》-2025.4.12 内容目录 1、美国BestBuy渠道：TCL在SKU数量、价格与产品露出等方面均取得大幅改善........................................................... 41.1、 BestBuy Offline（611 Marks St, Henderson, NV 89014店）：TCL品牌展区显著扩大，主推产品升级至QD-MiniLED型号；日韩系品牌纷纷跟进补充MiniLED产品SKU .......................................................................................................... 41.2、BestBuy Online：整体大尺寸SKU数量大幅增加，TCL中高端SKU在热销榜表现亮眼.................................... 62、美国Costco渠道：TCL电子在售SKU的数量与均价双双实现突破，SKU数量距日韩品牌仍有差距......................... 92.1、Costco Offline（791 Marks St, Henderson, NV 89014店）：TCL重点展出单价超千美元的中高端产品，SKU数量距日韩品牌仍有差距............................................................................................................................................................ 92.2、Costco Online：TCL中高端产品系列紧追龙头三星，未来优化空间仍然很大..................................................... 113、美国Walmart渠道：TCL产品大尺寸化趋势明显，热销款销售表现不俗....................................................................... 133.1、Walmart Offline（540 Marks St, Henderson, NV 89014店）：TCL推进大屏化升级，QLED产品具备质价比优势.................................................................................................................................................................................................. 133.2、Walmart Online：TCL大尺寸SKU数量迅速增加，且热销榜上榜数量领先........................................................ 154、美国Target渠道：TCL等各品牌在线下以中低端产品为主，线上在售部分中高端型号............................................... 184.1、Target Offline（605 N Stephanie St, Henderson, NV 89014店）：各品牌在售均为中低端基础TV产品，SKU尺寸跨度较大.................................................................................................................................................................................. 184.2、Target Online：各品牌均以中低端产品SKU为主，三星SKU数量占据主导地位.............................................. 195、TCL电子：北美渠道&产品双重高端化升级持续改善盈利，携手索尼持续注入成长动力............................................ 225.1、核心逻辑：北美产品端和渠道端的双重结构升级，推动盈利改善........................................................................ 225.1.1、产品端：围绕MiniLED优化大尺寸TV产品矩阵，推陈出新引领MiniLED行业发展方向................... 225.1.2、渠道端：战略聚焦中高端渠道，其占比提高有望改善北美市场盈利......................................................... 255.2、其他看点：战略合作索尼进一步打开中长期成长空间............................................................................................ 266、盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................................. 287、风险提示.................................................................................................................................................................................. 29附：财务预测摘要.......................................................................................................................................................................... 30 图表目录 图1：TCL/海信均突出展示MiniLED高端产品，国产品牌展区面积距日韩品牌仍有差距，TCL展区显著扩大.............. 4图2：2026年Costco门店中TCL/海信等品牌均新增岛柜专区展示SKU ............................................................................... 9图3：Walmart门店在售6个TV品牌，均设有靠墙展区展示品牌产品................................................................................ 13图4：门店在售6个TV品牌均设有展区展示品牌产品，定位以中低端为主，均为LED基础款产品............................. 18图5：TCL的MiniLED电视出货量至今维持高增态势............................................................................................................ 23图6：TCL品牌的MiniLED电视出货量的全球份额从2022年的6%飞速上升至2025H1的28.5%.................................. 23图7：2026年CES展TCL发布全球首款搭载SQD-Mini LED显示技术的旗舰电视TCL X11L........................................ 24图8：SQD-Mini LED采用单色蓝光Mini LED芯片+超级量子点的组合，灯珠背光经量子点层转换为三原色............... 24图9：2021年至2025Q1-3公司电视平均尺寸与MiniLED电视出货量占比均持续增长..................................................... 24图10：近年来TCL品牌电视均价与品