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美国渠道深度研究：产品、渠道双重高端化升级，盈利优化潜力充足

2026-03-17 吕明开源证券嗯哼

投资评级：买入（维持）
核心观点：TCL电子在美国中高端渠道（BestBuy、Costco）的产品和渠道结构均实现显著升级，推动盈利能力提升。
美国四大KA渠道调研：
- BestBuy：TCL在SKU数量、价格和产品露出方面均大幅改善，品牌展区显著扩大，旗舰产品升级至QD-MiniLED型号。线上商城大尺寸SKU数量增加，TCL中高端SKU在热销榜表现亮眼。
- Costco：TCL在售SKU数量和均价双双突破，成功突破高端产品SKU，SKU数量距日韩品牌仍有差距。线上渠道中高端产品系列紧追龙头三星，未来优化空间很大。
- Walmart：TCL产品大尺寸化趋势明显，热销款销售表现不俗，QLED产品具备质价比优势。线上商城大尺寸SKU数量迅速增加，热销榜上榜数量领先。
- Target：TCL等各品牌在线下以中低端产品为主，线上在售部分中高端型号，线上三星占据主导地位。
产品端升级逻辑：
- 围绕MiniLED优化大尺寸TV产品矩阵，形成MiniLED与QLED的高低组合搭配。
- 推出SQD-MiniLED技术，引领MiniLED行业发展方向，成为MiniLED电视行业领导者。
- MiniLED电视出货量持续高增，市场份额一路走高，2025H1市场份额达28.5%。
- 未来产品优化空间和均价空间仍然十分充分。
渠道端升级逻辑：
- 战略聚焦中高端渠道，提高BestBuy、Costco等渠道销售占比，塑造中高端品牌形象。
- 中高端渠道占比提高有望改善北美市场盈利水平。
其他看点：
- 预计2026年美加墨世界杯将引发北美市场新一轮TV购机潮，TCL与多支热门国家队签约合作，有望提升品牌曝光度。
- 与索尼战略合作设立合资公司共同运营索尼电视与家庭音响设备业务，实现技术与供应链的融合，优势互补，合作共赢。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为24.5/30.0/33.5亿港元，对应EPS为1.0/1.2/1.3元，当前股价对应PE为11/9/8倍，估值水平低于可比公司平均值，仍具备一定的提升空间。
风险提示：
- 行业竞争加剧
- 面板价格快速提升
- 中高端渠道拓展不及预期