BC两端共驱，奶酪业务强势高增

核心观点
公司1Q2026实现收入16.3亿元，同比+31.8%，归母净利润7556万元，同比-8.3%，扣非净利润6398万元，同比-1.5%。奶酪业务B端及C端均实现同比20%+收入增速，全年收入增速边际向好的预期得到验证。B端增长主因连锁餐饮大客户快速放量及茶饮咖啡烘焙等持续拓客，C端增长已步入正轨，常温、低温、电商板块同比均有较好增长。实际扣非净利润同比+2.3%，扣非净利润率-0.8pct，降幅较扣非前收缩。盈利端存在边际利好：1）C端提速且产品结构优化；2）B端原材料持续国产深加工替代；3）前期营销费用投入有望逐步迎来收获期，费率改善可期。

投资建议
预计公司2026年奶酪业务收入仍有望延续强增势。预计2026~2028年公司营收为65.9/76.6/87.6亿元，同比增长17%/16.2%/14.3%；归母净利润为3.5/4.6/5.5亿元，同比增长196%/30%/20%，对应PE为30/23/19倍。维持“增持”评级。

风险提示
食品安全风险；奶酪需求增长不及预期风险；市场竞争程度超预期风险；原材料价格波动风险；股权质押风险。