2025年中报点评：BC双驱，成长确立

2025年上半年公司实现营业收入25.67亿元，同比增长7.98%；归母净利润1.33亿元，同比增长86.27%，扣非归母净利润1.02亿元，同比增长80.10%。Q2营收同比增长9.62%，餐饮工业系列贡献突出。

奶酪业务全面增长，产品驱动市场成长。公司重视研发，产品矩阵丰满，匹配各年龄、场景、渠道需求，带动三大奶酪系列上半年营收增长14.85%。即食营养系列收入10.83亿元，同比增长0.62%；餐饮工业系列8.16亿元，同比增长36.26%；家庭餐桌系列2.36亿元，同比增长28.44%。公司坚定“聚焦奶酪战略”，即食营养系列推新潜力畅销品；家庭餐桌系列补充黄油/稀奶油等；餐饮工业系列在蒙牛奶酪合并后协同助力增长。

BC端双轮驱动，增长势能更强。常温产品如奶酪小丸子入驻零食量贩渠道；针对会员超市推出定制化产品。家庭餐桌奶酪方面，马苏里拉与奶酪片销量持续增长，黄油表现优异，涂抹奶油奶酪满足早餐搭配需求；妙可蓝多专业奶酪与爱氏晨曦共同开拓B端市场，进入餐饮名企和茶饮领域，黄油和稀奶油销量显著增长。

成本控制战略持续见效，利润率上升。公司践行“极致成本战略”，上半年毛销差显著改善至13.44%，综合毛利率（调整后）提升0.91pct至30.81%。销售费用率下降2.26pct至17.37%，管理费用额微增2.46%。归母净利润率5.18%，同比提升2.18pct，处于上升通道。

盈利预测与投资评级：公司营收呈现加速增长态势，C端企稳向上，B端高速增长，产品和渠道并驱，极致成本战略保障利润率上行。微调2025-2027年营收预期为53.7/61.6/71.2亿元，同比+10.87%/+14.71%/+15.58%；归母净利润预期为2.82/3.83/4.86亿元，对应PE分别为51/37/29倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观需求持续疲弱；食品安全问题；原材料价格波动影响原制奶酪发展风险。