2024年中报点评：资负双驱，净利润增速改善

事项： 2024H1，公司实现归母净利润110.83亿元，同比+11.1%；新业务价值同比+57.7%至39.02亿元，新业务价值率同比+12.0pct至18.8%；净/总/综合投资收益率同比-0.2pct/+1.1pct/+1.8pct至3.2%/4.8%/6.5%。 评论： 政策变动叠加产品结构优化，新业务价值率改善驱动NBV高增。2024H1公司实现原保费同比-8.4%至988.32亿元，主要是高基数下的长险新单拖累，同比-45.1%至185.90亿元，续期保费发挥压舱石作用，同比+8.6%。2024H1公司实现新业务价值同比+57.7%至39.02亿元，主要得益于新业务价值率的改善，同比+12.0pct至18.8%。预定利率下调、报行合一等政策变动均带来成本下降，同时公司主动发力优化产品结构亦带来新业务价值率同比优化。一方面期限结构上，十年期以上期交保费同比+16.3%，在总保费中占比同比+0.4pct至2.1%；另一方面险种结构上，虽然传统险仍作为主力险种，但占比有所下滑，同比-1.6pct至55.2%，与此同时健康险占比同比+1.7pct至29.5%。 改革未竟，个险渠道贡献主要新单增速。2024H1个险渠道实现保费687.20亿元，同比-0.7%，其中长险首年保费同比+1.8%。新单增长叠加新业务价值率改善，个险渠道2024H1新业务价值同比+39.5%至27.80亿元。代理人改革未竟，队伍规模仍处于下行通道，但质态稳步提升。截至2024H1，个险代理人规模人力13.9万人，较上年末-10.3%；月均人均综合产能1.04万，同比+28.3%。 2024H1银保渠道实现保费279.71亿元，同比-24.1%，主要是因为新单受报行合一影响增速承压，长险首年保费同比-60.8%。主要受新业务价值率改善驱动，银保渠道2024H1新业务价值同比+97.1%至13.78亿元。 投资端上行，或受益于增持核心权益。截至2024H1，公司投资资产总额14389.91亿元，较上年末+7.0%。2024H1，公司实现净/总/综合投资收益率3.2%/4.8%/6.5%，同比-0.2pct/+1.1pct/+1.8pct。配置结构上，债券占比较上年末-1pct至49.2%，非标环比-2.8pct至8.9%，股票和基金合计环比+3.9pct至18.1%，其中股票+2.1pct，基金+1.8pct。从会计计量上，股票资产中FVOCI占比环比+7.0pct至12.5%。 投资建议：2024H1公司实现新业务价值快速增长，投资亦实现上行，资负双驱，净利润增速显著改善。展望2024年全年，预定利率下调有望持续带来新业务价值率改善，驱动NBV增长；资产端弹性特征明显，有望优先受益于权益市场回暖。考虑公司资负双击改善，我们上调公司2024-2026年EPS预测值为5.5/5.9/6.9元（原值为3.7/4.6/5.5元），维持2024年PEV目标值为0.5x，对应2024年目标价为44.31元，维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场动荡、利率持续下行 主要财务指标