2026上半年全球经济展望及投资策略报告

上半年 全球经济展望及投资策略报告 CONTENTS目录 、全球经济周期与宏观经济现状 1、全球经济位于阶段性底部，开启新一轮复苏期2、全球主要经济体在增长动能与政策路径上呈现显著分化23、中国宏观经济现状与未来展望··10 二、人民币资产成为配置新焦点，关注保险与REITs市场·13 1、中美博奔与外汇市场：汇率走势与美元长期下行通道，人民币及其资产走强2、人民币资产成为配置新焦点··..163、全球宽松周期开启，固定收益市场承压，重点关注保险和REITs市场··184、房地产深度调整，REITs成为转型破局关键···21 三、科技竞争：从无形资产崛起至“十五五”国家战略·25 1、竞争范式的演变：无形资产的崛起与估值逻辑重塑·252、核心矛盾的显化：科技竞争与中美博奔的深层逻辑·263、关键赛道的跃迁：AI作为科技竞争的核心资产·304、空间维度的扩张：科技出海从内卷走向全球扩张·335、安全与边界的延伸：军工与商业航天的新边疆··366、战略蓝图的收束：“十五五”规划下的发展机遇38 四、经济复苏与大宗商品价格41 1、本轮商品行情的本质：不同因素驱动下的结构性分化·412、能源品：供给过剩与地缘溢价的博奔··433、贵金属：避险情绪与信用重估的极致释放·.·444、工业金属：硬科技需求带来的支撑··465、历史对比：从“总量繁荣向“新秩序重估”的转变··476、AI对能源与铜的价值链传导机制：从算力到实物量的闭环7、金油比视角：地缘冲突冲击下的相对定价与套利逻辑 五、中国私募基金市场··54 1、私募基金市场总览：总体规模稳定、资源向头部机构集中·542、股权投资：政策导向与新格局553、私募证券基金：主动分化与量化扩容· 1、核心配置策略：超配确定性红利，低配风险口612、细分领域·61 图表目录 图表1：历史周期与代表性事件图表2：美国经济温和扩张，通胀仍具粘性图表3：美国劳动力市场总量修复图表4：美国财政政策扩张延续，货币政策渐进宽松图表5：欧洲经济温和复苏，价格增长趋稳图表6：欧洲就业市场维持韧性图表7：欧洲财政政策延续扩张基调图表8：日本经济动能放缓，价格温和上涨图表9：日本劳动力市场向好发展图表10：东南亚国家2025年GDP增长率图表11：中国经济稳健增长，价格承压10图表12：2025年主要货币汇率走势·图表13：美国国债、外债情况与GDP（单位：10亿美元）图表14：全球外汇储备情况与美元占比15图表15：2025-2026初美元指数与美元兑人民币汇率走势图表16：中美10年国债收益率走势（%）图表17：全球主要经济体25年降息情况与26年预期图表18：2022年以来寿险公司大类资产配置结构季度变化图表19：商品房开工销售情况21图表20：中国房地产投资开发总额（亿元）22图表21：2025年中报REITs持仓情况图表22：2025年内涨幅前十的公募REITs24图表23：有形资产、无形资产占比及驱动因素·25图表24：S&P500市场价值构成（1975-2025）25图表25：中美日专利占比对比（%）26图表26：全球VC投资总额和AI相关领域投资额（10亿美元）图表27：各国A/领域VC投资额占比27图表28：年化收益率（左图）及累计收益率（右图）对比28图表29：恒生科技和科创50指数走势对比29图表30：全球AI市场规模30 图表31：AI公司股价走势图31图表32：中美AI公司对比32图表33：人工智能ETF收盘价34图表34：新能源汽车ETF收盘价35图表35：互联网ETF收盘价35图表36：通信ETF收盘价36图表37：军工ETF收盘价37图表38：航天ETF收盘价38图表39：J.P.Morgan全球制造业PMI41图表40：美国总体CPI42图表41：现货指数：综合42图表42：中信行业指数图表43：布伦特原油现货价格结算价44图表44：2026年现货布伦特原油价格结算价44图表45：现货黄金与白银结算价图表46：国际现货黄金价格走势46图表47：高科技产业对大宗商品需求影响的传导链条b图表48：高科技产业与大宗商品对照表图表49：国际现货铜、铝价格走势图表50：中信行业指数：电子49图表51：各行业用电量合计50图表52:国际金油比51图表53：基金规模：私募基金合计54图表54：私募基金管理人存量合计54图表55：存续私募基金管理人按地区分布图55图表56：私募股权投资基金规模56图表57：中国股权投资市场募资金额56图表58：中国私募证券产品2025年整体业绩概览58图表59：量化多头与主观多头2025年收益对比59图表60：私募基金信息披露监管升级时间轴60 全球经济周期与宏观经济现状 1、全球经济位于阶段性底部，开启新一轮复苏期 从2025年的全球经济形势和长周期视角看，全球经济正处于上一轮技术革命信息技术周期的萧条期尾声，并可能即将开启以人工智能为核心的新一轮周期的复苏期。人工智能作为兼具基础性、颠覆性、普惠性的通用技术，已具备承接新旧周期交替、驱动经济复苏的核心能力，成为新一轮长周期的核心引擎。从技术层面来看，大模型技术选代提速、多模态A/持续突破，算力基础设施不断完善，算法优化与数据积累形成良性循环，人工智能的技术成熟度快速跨越临界点，从实验室研发走向规模化商用，具备了重塑全产业生产效率的潜力；从产业层面来看，全球科技巨头、初创企业纷纷加码A/研发与布局，A/相关研发投入、专利申请量连年攀升，在智能制造、智慧金融、智能医疗、自动驾驶等领域的商业化应用加速落地，不仅催生了全新的产业赛道，更通过降本增效、模式创新为传统产业赋能，逐步形成新的经济增长极：从资本与政策层面来看，全球主要经济体均将A上升为国家战略，出台专项扶持政策引导产业发展，资本市场对A/领域的投融资热度持续高涨，资金、人才、技术等核心要素加速向AI产业集聚，为新一轮周期复苏提供了充足的要素保障与政策支撑。 从经济周期的角度来看，出现这些现象的主要原因是：我们正面临康波萧条期未尾、库涅茨下行期、朱格拉出清期与基钦主动去库期四重周期的罕见叠加，这一结构性背景决定了宏观经济将处于系统性收缩与秩序重构的交汇点。康波周期即康德拉季耶夫周期，是时长约50-60年的超长经济周期，核心由重大技术革命驱动，划分为繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段、决定全球经济长期增长大势：其进入萧条期未段，意味着长期技术红利消退、全要素生产率增长动能衰减，全球创新效率的边际回报持续走低。库兹涅茨周期又称建筑业周期或房地产周期，是时长约15-25年的中长周期，主要围绕房地产、基础设施建设及人口结构变动展开，反映固定资产投资的长期波动；该周期处于下行阶段，房地产与基础设施投资的长周期动能显著减弱，人口结构变化与城市化率趋缓 进一步抑制了相关领域的资本开支意愿。朱格拉周期是时长约7-11年的设备投资周期，聚焦制造业设备更新、产能扩张与出清，体现企业生产投资的中期波动；其步入出清阶段，制造业产能利用率持续承压，企业投资意愿低迷，库存周转效率下降，行业集中度加速提升。基钦周期又称库存周期，是时长约3-4年的短周期，以企业库存变动为核心标志，分为主动补库、被动补库、主动去库、被动去库四个阶段，反映短期供需与市场景气度变化：该产出同步回落。 2、全球主要经济体在增长动能与政策路径上呈现显著分化 2.1美国宏观经济现状 2025年美国宏观经济整体呈现温和扩张态势，经济运行未出现市场预期的衰退风险，亦无强劲复苏的动力支撑，整体走势趋于平稳。与此同时，通胀粘性凸显、物价压力持续高企，成为贯穿全年宏观经济运行的核心特征。从经济增长维度来看，2025年美国GDP增速稳定在2.20%左右，宏观经济基本面保持相对稳健。但从增长动能层面分析，高利率环境对国内需求的抑制效应持续显现，美国经济扩张动力逐步趋于平缓，边际增长势能有所弱化，已告别此前阶段性的高速修复阶段。价格运行层面，通胀粘性特征尤为显著，2025年第四季度GDP平减指数同比上涨3.28%，较第一季度2.58%的水平明显抬升，打破了市场对通胀持续回落的普遍预期。以全球加税、驱逐非法移民和地缘冲突为代表的特朗普去全球化政策正深刻地重塑着美国经济的走势。近期，美伊地缘冲突升温，中东能源运输要道霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价大幅升，这场地缘博奔正通过多重渠道传导，让美国宏观经济陷入通胀反弹、增长承压的复杂局面，短期复苏进程受阻，中长期滞胀风险持续升温。作为全球能源贸易咽喉，霍尔木兹海峡承载看全球超五分之一的石油与天然气运输，冲突升级引发市场对能源供应中断的恐慌布伦特原油价格快速突破百元关口，国际原油定价的统一性使得能源涨价压力快速向本土传导，形成成本推动型通胀。 2025年美国劳动力市场呈现“总量修复、结构分化”的特征，失业率稳定在4.30%附近，非农就业人数在波动中攀升至历史高位，展现出较强韧性。从供给端看，尽管特朗普移民管控政策导致非法移民净流入下降，劳动力供给收缩压力显现，但合法移民与本土劳动力参与率的边际修复，部分对冲了供给下滑的影响。从需求端看，服务业与医疗保健等部门的韧性需求支撑了就业总量修复，企业“低聘低裁”的观望策略避免了就业断崖式下滑，A/对就业的冲击更多体现为结构性而非总量性。这种“供给收缩与需求韧性共振”的格局，最终造就了2025年美国劳动力市场“低波动、高总量”的修复态势，为经济温和复苏提供了支撑。 2025年，美国宏观政策呈现“财政政策扩张延续、货币政策渐进宽松”的核心特征，在通胀治理、增长托底与债务约束的三重自标下，政策路径与宏观经济现状形成深度绑定。2025年美国财政政策延续扩张路径，财政赤字在2025年第二季度曾短暂转为盈余，但随后迅速回归赤字轨道，扩张性财政基调未变。政策层面，《大而美法案》通过减税措施释放居民与企业购买力，同时扩大美元债务上限，为国防与边境执法支出提供支撑。但是，美国财政结构性矛盾凸显，社保、医保与债务利息等强制性支出占比较高，财政灵活性持续受限；减税主要惠及高收入群体，而医保、食品补贴削减将加剧贫富分化，长期债务预计攀升，可持续性隐患加剧。与此同时，美伊地缘冲突加剧美国财政负担，进一步扰动宏观经济稳定。美国在中东地区的军事部署持续加码，叠加战略石油储备释放、盟友援助等间接支出，联邦财政赤字进一步扩大，长期财政可持续性承压。 2025年美联储货币政策完成关键转向，联邦基金利率从年初4.33%逐步下行至年末3.72%，标志着美联储正式结束紧缩周期，进入渐进宽松通道。美联储放弃平均通胀目标制，回归对称式通胀目标，重新平衡“稳通胀”与“保就业”双重使命，通过预防性降息缓释经济下行压力。具体操作上，9月首次降息25BP开启宽松通道，10月12月继续跟进，同时重启准备金管理型扩表，释放长期流动性，宏观调控重心从抗通胀转向托底经济。 2.2欧洲宏观经济现状 欧元区在经历了2023年因能源价格高企、外部需求疲软而导致的近乎停滞后，在2024年开启温和复苏，并于2025年进入一个较为稳健的扩张阶段，全年GDP增长率约1.4%，显示出增长具有一定持续性，虽然动能在年内呈现边际减弱态势，但仍处于合理区间。2025年，欧元区通胀仍具有粘性，但得益于能源价格压力的显著缓解，价格增长率完成了从“高位回落”到“趋稳达标”的关键转变，表明能源危机爆发以来的高通胀压力得到缓解。 2025年，欧元区就业市场维持了强劲的韧性。失业率维持在6.3%-6.4%的历史低位区间窄幅波动，凸显了就业市场的稳定性。同时，名义工资的稳步增长最终转化为实际购买力的提升，不仅直接改善了家庭部门的财务状况，也为消费韧性提供了关键支撑，缓解了市场对“工资-物价螺旋”的担忧。 2025年欧元区财政政策延续了扩张性基调，整体财政赤字占GDP比重约为3.00%，虽较2024年有所收窄，但仍处于显著正值区间，整体财政赤字压力未见实质性缓解。这主要源于地缘冲突冲突背景下，多个成员国启动了欧盟《稳定与增长公约》中的“国防支出豁免”条款，导致军事开支大幅增加。这