2026年度核心策略及投资展望

2026年，外部重要看点是美国能否有效维护其国债收益率曲线的稳定，美元流动性的压力仍然间歇性地面临考验。而持续的经贸斗争后，外部风险有所下降的背景下，国内宏观政策追求挖掘经济潜能和坚持扩大内需，在推动价格稳步回升的基础上让新质生产力更加成熟。经济周期运行上从供需缺口的触底到价格弹性的修复应是重要看点，经济结构追求更加平衡。大类资产的运行坐标系以实体层面的供需缺口、以及实体层面金融杠杆带来的价格弹性来构建，经济从“复苏”象限向“扩张”显现渐进式过渡。全年来看，汇率方面，人民币从升值预期增强到升值幅度有所放大的概率较高；国债方面，震荡市格局延续，关注政策向实体经济的传导力度，节奏上H1处于流动性与政策预期支撑的震荡，H2则关注实体经济修复成色交易基本面；股市而言，由估值驱动向盈利驱动转换，推动权益市场震荡上行的偏强模式；PPI有望止跌回升，国内商品逐步夯实底部，逐步向震荡上行切换。短期来看，跨年行情的驱动力来自于美联储降息扩表和人民币升值下的流动性盛宴，结构上仍然是贵金属有色和科技引领，但流畅上行后波动率开始增加。当下为重要的地缘局势窗口期，关注局势的发展是否引导政策的变化，从而推动后续市场结构的边际变化。 金融板块 【品种名称】股指 【核心观点】展望2026年，海外宏观方面，流动性宽松的状态或有望延续，不过仍要关注流动性因子的边际变化，中美经贸关系进入阶段性缓和期，关注暂停期结束后的进展。国内宏观方面，宏观政策将延续积极但更注重结构，财政政策预计保持积极有为，货币政策维持“适度宽松”立场。宏观因子方面重点关注增长因子和通胀因子的演绎。通胀因子方面，在PPI修复的主线下，价格修复效应或将向中下游扩散，改善企业盈利环境。这将进一步形成盈利驱动的力量，从而实现我们对2026年基准情景判断：由估值驱动向盈利驱动转换，推动权益市场震荡上行的偏强模式。进入二月，关注权益市场驱动从流动性因子向盈利因子转换下，带动板块轮动的情况。 【投资展望】 期指基差方面，未来中枢或有望小幅上行，但波动仍相对较大。在基准情景下，从宽基指数角度来看，创业板指数、中证500指数、中证A500或相对偏强。从风格轮动角度来看，关注从科技成长向周期、消费等板块轮动的机会。 【品种名称】国债 【核心观点】展望2026年，海外方面，全球央行处于降息周期的末端，各国央行的政策取向或出现阶段性背离。国内方面，政治局会议确认货币宽松周期的延续，突出以我为主的节奏特征。总体来看，国债仍然处于震荡格局，波段交易为主。此外，若出现国内信用扩张缓慢、外部扰动变化等风险因素，货币政策或加大力度释放政策维稳信号，那么利率区间存在进一步向下试探的可能性。曲线形态方面，2026年国债收益率曲线或呈宽幅震荡的特点。供给端，赤字率维持高位，长端面临“量升价涨”压力；需求端，随着资产荒逻辑变弱，机构配置增速放缓。 【投资展望】 总体来看，2026年H1市场有望在流动性与政策预期的支撑下呈现震荡偏强的行情，但整体仍未脱离窄幅震荡格局。短期内长端曲线可能保持陡峭化，建议关注潜在的曲线做平机会。 能源板块 【品种名称】原油 【核心观点】年初以来，原油市场受地缘溢价支撑震荡上行。伊朗等地缘风险可为油价提供阶段性溢价，如“霍尔木兹海峡被封锁”这类低概率、高冲击的事件，使市场从当前的累库格局扭转为短缺预期，否“上有顶、下有底”的区间震荡特征：上行受制于过剩压力，下跌则易触发供给收缩预期。中期需重点关注布伦特均均值55美元/桶的关键支撑带，该区间对应页岩油盈亏平衡阈值，若价格长期低于此水平，可能引发资本开支收缩与供给端的负向调整。 【投资展望】 原油交易以区间思维和节奏管理为核心。价格接近成本下沿、供给约束显现时风险回报比向多头倾斜，反弹至区间上沿而库存压力未解时追涨风险高。短期原油或维持高位震荡格局，但若地缘缓和，油价将重新计价供给宽松。中期做多机会则需待供给端出现明确收缩信号，如美国产量下降或OPEC+策略转向等。 【品种名称】燃料油&低硫燃料油 【核心观点】年初美伊冲突升级，推升了燃料油市场的地缘溢价。然而中期来看，若中东冲突局部化并快速平息，在OPEC+稳步增产的背景下，市场整体将转向供应宽松。需求方面，季节性发电及中国进料刚需虽具韧性，但红海局势若缓和将削弱船燃加注需求。因此，高硫短期走势将紧跟地缘进展，中期则面临库存累积与供应增长的压力。低硫燃料油短期受寒潮关气推升柴油裂解走强，从组分端获得支撑。但中期来看，其需求端同时承受航运需求回落、高硫替代及能源转型的多重压制。供应方面，国内产量预计保持稳定，海外产能虽具基础但运行扰动仍是主要变量。随着意外停产装置逐步回归，全球低硫供应预计趋于宽松，其裂解价差中期可能持续承压。 【投资展望】 短期地缘冲突带动油品系价格冲高，单边策略建议观望为主，可关注季节性规律，逢低布局5-9正套。 【品种名称】沥青 【核心观点】沥青市场呈现供需双弱格局。需求端方面，道路建设高峰期已过，养护需求虽具刚性但支撑有限；防水需求受房地产行业低迷影响持续疲软；船燃及焦化等结构性增量难以弥补传统需求板块的萎缩。供应端虽整体产能过剩，但有效供给受限。行业集中度提升下，持有原油配额的大型炼厂生产意愿较高，而地方炼厂受成本挤压及政策调整影响，开工积极性不足。年初成本端变化成为关键不确定性来源：美国对委内瑞拉采取军事行动后，发往中国的委内瑞拉原油天幅减少，预计一李度后期炼厂将面 临替代原料成本上升的压力，地方炼厂成本压力可能进一步加剧，进而抑制整体供给。 【投资展望】 短期来看，沥青绝对价格缺乏单边趋势，仍主要跟随波动较大的原油价格运行。当下山东地区部分地炼停产，南方地区主力炼厂维持间歇生产，供应压力有限。而国内地炼寻求委内原油替代品，则从成本端支撑近月沥青期货合约，沥青裂解价差表现强势。中期则呈现供需双弱格局：成本端上方受原油供需宽松、价格中枢承压以及终端需求弹性不足的制约，下方则依托低库存结构及地炼阶段性减产形成支撑。由于行业利润经历长期收缩、供应趋于集中且库存处于偏低水平，沥青裂解价差（估值）可能表现出相对韧性，不宜过度悲观。 【品种名称】集运（欧线） 【核心观点】欧线市场需求预计仍具韧性，但增速或将放缓，逐步向历史常态水平回归。从季节性规律看，春节假期期间报价通常持稳，以消化滚存货为主。节后运力恢复快于货量回升，且滚存货逐步消耗，现货端将承压。不过年初我国宣布包括光伏在内的部分商品出口退税将于4月1日取消，可能引发一定抢运需求，叠加航司淡季挺价意愿，或构成一定预期支撑，但其实际规模仍有待观察，预计影响相对有限。供应端的核心变量在于红海通航情况。若维持绕行，运力预计将以3-4%的增速温和扩张，与需求增长基本匹配。若红海顺利复航，则有效运力可能大幅增加约8-10%，进而对市场构成明显的供应压力，抑制旺季运价上行空间。不过近年来，行业集中度持续提升，增强了主要航司在盈亏平衡附近协同挺价的能力。因此，市场仍将呈现淡旺季分化特征，但运价波动区间较2025年或有所收窄。 【投资展望】 近月合约仍可关注季节性规律，但航司复航预期持续升温，远月合约将始终面临复航带来的潜在压力，尤其在当前中东局势缓和可能性增加的背景下，建议以正套思路看待月间价差变化。 有色贵金属板块 【品种名称】黄金 【核心观点】逆全球化和去美元化超趋势背景下，黄金是对冲货币贬值以及系统性风险的重要选择，更是金融体系中重要的战略性配置工具，美元信用危机与全球秩序重塑叙事并未发生逆转，不过宏观分歧将放大黄金在历史高位的震荡频率。 【投资展望】 特朗普提名凯文沃什为新任美联储主席成为近期回调导火索，但更主要因素还是前期过度上涨风险积累，多头出现踩踏。黄金回调后或进入高位盘整阶段，暂时规避风险等待波动率下降。 【品种名称】白银 【核心观点】由于后续题材的复杂性，银价本轮牛市不是大尖顶，而是需要参考21-25年的铜价，复杂顶部结构为基准。 【投资展望】 白银呈现超跌后的反弹修复，节内总体避险为主 【品种名称】铂钯 【核心观点】铂、钯作为贵金属品种，仍主要受到宏观和资金情绪的扰动，供应强脆性约束下，宏观流动性收紧以前，维持偏强震荡看待。2026年铂延续供不应求，供应缺口未见明显收窄；钯供应缺口明显收窄，铂基本面总体强于钯，由于铂、钯体量小，价格波动性更强，不乏资金围绕多铂空钯展开套利对冲价格波动，但两个品种基本面结构并不相同，在汽车领域催化剂领域的1:1替代性又会约束铂钯的价差空间。 【投资展望】 近期盘面波动放大，资金情绪脆弱，无法形成一致性上涨预期，春季长假不确定性高，资金回避为主。 【品种名称】铜 【核心观点】2025年铜矿供应紧俏深化为大矿频繁减损、AI算力交易预期兑现为确实的铜需求增速、金银交错大涨频创纪录，持续推高关键矿种一一铜的配置吸引力，年关收尾内外铜市依然量价强共振，拓高涨势。2026年矿端复供节奏前低后松，预计全球铜精矿的供应差异将逐季变动，矿的供需局面可能从2025年的“短缺”逐步转向“紧平衡”。同时，预计全球精炼铜增速基本与铜精矿增速保持一致2026年国内精炼铜产能扩张速度开始放缓，原料强竞争下，国内炼厂产能主动或被动减产的概率增大，中国精炼铜增速放缓。下游需求，“电力投资升级托底+新兴消费增速”将持续托底铜消费，2026年预计全球铜消费增速主要由AI大规模运用所托举的全球电力投资增速保障，并继续驱动与绿色能源转型关联的消费方向，同时新能源汽车边际增速强。全球铜消费亮点除了板块结构，实际增量驱动也更多由国内转向海外。因此，2026年供需平衡表增速差异带来的潜在短缺将市场对矿的关注逐渐转向精炼铜。 【投资展望】 价格明显与供求基本面背离。铜资源溢价已快速降温，短线价格顶部高位可能形成对资金配置交易的阶段性震，基本金属交投可能转向基本面。一季度，供应端，铜市场铜精矿紧俏的题材最显著，有色金属板块的配置兴趣仍然以铜最强，尤其在北半球春季旺季消费强弱不能证明、也不能证伪的阶段，资金仍可能依托技术形态（如中长期均线），在关键支撑位重返铜配置的倾向，同时需要关注国内产业端春节前的备货点价，重点关注大部分品种在MA40-60日均线的表现。 【品种名称】铝 【核心观点】2026年全球宽松周期延续，国内“十五五”政策预期较强，地缘纷争带来资源溢价，宏观驱动下有色整体运行重心抬升。我国电解铝供应弹性低，GDP增速维持5%左右的背景下铝消费具备增长基础。预计铝市场维持供需紧平衡低库存状态。 【投资展望】 短期宏观情绪摇摆，仍需关注美伊局势是否再度引发供应链担忧，节前基本面偏弱，库存表现已远差于往年同期，春节前后如有低点考虑多头布局。 【品种名称】氧化铝 【核心观点】全球铝土矿供应预期宽松支持氧化铝产能扩张，电解铝供应弹性低的情况下，氧化铝过剩确定性强。行情出现反转需要题材带动，如几内亚矿石或者国内供给侧政策对供需产生明显的变动预期。 【投资展望】 近期国内氧化铝运行产能略有下降，检修情况增加但长期规模减产未出现，氧化铝平衡持续处于过剩。矿石跌势下氧化铝现金成本支撑低至2500元以下。当前基差较低盘面反弹驱动有限，低位盘整为主，关注反内卷相关题材的扰动。 【品种名称】铸造铝合金 【核心观点】铸造铝合金以铝价为锚，难以走出独立行情。宏观驱动且铝价处于高位，铸造铝合金行业过剩背景下跟涨乏力，与沪铝价差季节性表现将持续弱于往年。 【投资展望】 市场参与度不高，投资热情较低，与沪铝价差超过2000元时考虑做缩价差。 【品种名称】铅 【核心观点】再生铅拟纳入交割，预计降有效缓解原生铅可供交割品数量不足的问题，整体利空期货盘面。基本面上看，1月下旬原生铅复产增加，进口窗口持续打开，海外过剩压力继续向国内传导；电池终端销售不畅，部分电池企业春节提前放假，且放假时间长于往年同期，铅价低位，仅刺激刚需采购，叠加有色板块资金情绪转弱，铅价下行缺乏有力抵抗。春节长假仍将带来阶段性供于求，但铅价低位严重侵蚀炼厂利润，再生铅春节期间减产面积