转债策略月报：震荡分化中把握结构

一、市场回顾

• 权益市场分化，转债回调。创业板指、深证成指月度环比分别上涨9.81%、3.10%，而中证转债指数月度环比下跌2.46%，跑输大盘1.40pcts。煤炭、石油石化行业转债领跌，电子、环保行业转债逆势走强。
• 转债价格小幅上行，估值温和修复。截至5月29日，全市场存续转债算术平均价格达158.65元，环比上涨0.47%；余额加权平均价格升至161.78元，环比上涨0.48%。算术与加权平均转股溢价率分别为52.75%和48.89%，环比分别上升4.18pcts，处于2023年以来的较高分位。
• 公募基金部分减持转债。上交所和深交所数据显示，5月公募基金转债持有金额分别减少30.1亿元和68.7亿元，持有比重分别下降0.4pcts和0.27pcts。
• 一级市场动态&条款跟进。5月上市新券4只，首日价格均突破150元；10家转债获证监会注册批复；17家转债预案获股东大会通过；4家主体新增发布转债预案。35只转债触发强赎，其中18只发布提前赎回公告，强赎比率为51%；4只转债确认下修，下修比率为12.9%。

二、策略布局

• 上期组合表现优异，跑赢指数。主要受益于科技、电子等主线行情带来的个券超额收益。
• 建议沿用哑铃配置思路，整体中性偏谨慎。降低高溢价、强赎风险及波动过大的弹性标的仓位；增加低平价、高评级、具备债底保护的防御性品种配置；布局价格与估值双低、有下修预期或强赎压力较小的个券。
• 本期组合优化：剔除已进入强赎流程的个券；增配重银转债、天润转债、节能转债、广核转债等高评级防御性标的；保留航宇转债、中贝转债等主题标的；纳入占瑞可转债、联瑞转债等国产替代下的半导体标的。

风险提示：地缘政治风险与大宗商品价格波动；行业复苏不及预期；债市超预期调整，压缩转债估值。