转债策略月报：震荡分化中把握结构

震荡分化中把握结构——转债策略月报 转债市场回调，估值温和修复。截至5月29日收盘，权益多指数月度环比表现分化，创业板指、深证成指表现最为亮眼，涨幅分别达9.81%、3.10%。而在本轮权益结构性行情中，转债未能延续跟涨，中证转债指数月度环比下跌2.46%，跑输大盘1.40pcts。价格方面，伴随市场结构性行情，5月转债价格继续小幅上行。截至5月29日，全市场存续转债算术平均价格达158.65元，较4月环比上涨0.47%，转债余额加权平均价格升至161.78元，月度环比上涨0.48%。估值方面，5月末全市场转债算术平均转股溢价率为52.75%，处于2023年1月以来50.10%的分位；余额加权平均转股溢价率为48.89%，月度环比上升4.18pcts，处于2023年1月以来42.60%的分位。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王素芳执业证书编号：S0680524060002邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：如何来跨季》2026-06-212、《固定收益定期：央行加大投放，存单利率下行——流动性和机构行为跟踪》2026-06-203、《固定收益点评：资金等待新锚》2026-06-17 5月，公募基金部分减持转债。据上交所披露的主要券种投资者持有结构数据，2026年5月上交所可转债市场总计3067.0亿元，环比4月减少36.04亿元。在可转债持有机构类别中，公募基金转债持有金额随转债市场缩量同步减少30.1亿元持仓，持有比重较4月下降了0.4pcts，企业年金在转债市场的份额较4月无明显下滑，保险在转债市场的份额较4月下滑0.2pcts。深交所方面，深交所可转债市场总计2624.3亿元，其中前五大可转债持有者分别是公募基金、企业年金、自然人投资者、私募基金和一般机构，分别持有1153.8（占可可转公公债债券持有市值总额的44.0%，后同）、344.5（占13.1%）、290.2（占11.1%）、238.7（占9.1%）、156.2（占6.0%）亿元，与4月相比，5月公募基金减持规模较大，为68.7亿元，一般机构减持40.6亿元，企业年金减持26.1亿元。 关注新券进度及条款触发情况。截至5月31日，5月共有珂玛转债、金杨转债、斯达转债、本川转债4只新券上市，新券首日价格均突破150元；保利发展、圣泉集团等10家公债可转债已获证监会注册批复；5月还有7家转债预案获上市委通过、17家经股东大会通过、4家主体新增发布转债预案。条款方面，共有35只转债触发强赎，其中18只转债发布提前赎回公告，强赎比率为51%，当月提前赎回转债规模达71.01亿元；下修方面，仅有4只转债确认下修，下修比率为12.9%。 转债估值重回高位，本期组合增配防御及双低品种以防范波动，弹性部分聚 焦 科 技 与 国 产 替 代 。上期我 们的 转债 优 选组 合期 间平 均收 益率 为20.35%，同期中证转债指数涨幅为-2.53%，组合收益大幅跑赢指数，主要受益于科技、电子板块行情带来的个券超额收益。在当下权益市场震荡分化与转债估值重回高位的背景下，市场已进入“高估值约束+业绩验证”阶段，我们建议继续沿用哑铃配置思路，整体中性偏谨慎，在控制整体估值水平的前提下，聚焦AI光模块、商业航天、算电协同等高景气赛道，同时配置低平价、高评级的防御性品种，并布局价格与估值双低、有下修预期的个券，以平衡市场波动风险与结构性机会。在上期组合基础上，我们剔除已进入强赎流程的个券；同时增配重银转债、天润转债、节能转债、广核转债等高评级防御性标的，加固组合底仓安全垫；此外，保留航宇转债、中贝转债等主题标的，并纳入国产替代下的半导体标的占瑞可转债、联瑞转债），把握结构性行情机会。 风险提示：地缘政治风险与大宗商品价格波动；行业复苏不及预期；债市超预期调整，压缩转债估值。 内容目录 一、市场回顾.........................................................................................................................................31.权益分化，转债回调......................................................................................................................32.转债价格延续上行，估值温和修复...................................................................................................43.关注转债持有人结构变化...............................................................................................................64.一级市场动态&条款跟进.................................................................................................................7二、策略布局.........................................................................................................................................9风险提示..............................................................................................................................................11 图表目录 图表1：5月中证转债指数跑输大盘指数占%）........................................................................................3图表2：5月权益及转债分行业走势情况(使用不复权数据).........................................................................3图表3：4月权益及转债分行业走势情况占使用不复权数据）.....................................................................4图表4：全市场可转债算术平均价格占元）..............................................................................................4图表5：全市场可转债余额加权平均价格占元）.......................................................................................4图表6：全市场可转债约算术平均转股溢价率...........................................................................................5图表7：全市场可转债余额加权平均转股溢价率.......................................................................................5图表8：不同平价区间的余额加权转股溢价率占%）.................................................................................5图表9：万得可转债风格指数价格...........................................................................................................5图表10：万得可转债评级指数价格.........................................................................................................6图表11：万得可转债行业指数涨跌幅占%）............................................................................................6图表12：2026年5月上交所可转债持有人结构占亿元）..........................................................................6图表13：上交所可转债前5大可转债持有人持有面值占亿元）..................................................................6图表14：2026年5月深交所可转债持有人结构占单位：亿元）.................................................................7图表15：深交所可转债前5大可转债持有人持有市值占单位：亿元）........................................................7图表16：2026年5月转债上市情况.......................................................................................................8图表17：2026年5月转债预案进度.......................................................................................................8图表18：公告提前赎回的转债占截至5月31日）....................................................................................9图表19：公告下修的转债占截至5月31日）..........................................................................................9图表20：上期推荐转债组合..................................................................................................................10图表21：本期推荐转债组合占数据截至2026.5.29）...............................................................................11 一、市场回顾 1.权益分化，转债回调 截至5月29日收盘，权益多指数月度环比表现分化，创业板指、深证成指表现最为亮眼，涨幅分别达9.81%、3.10%。而在本轮权益结构性行情中，转债未能延