转债策略周报：把握中低价转债的修复机会

2024.03.17 顾一格(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 把握中低价转债的修复机会 ——转债策略周报 本报告导读：考虑到股市或开启震荡，当前低价转债数量充足、债底保护较强、下修频率增加，继续重点推荐120元以下的中低价转债。 摘要： 转债上涨力度仍偏弱，投资者信心有待修复。尽管过去一周权益市场尤其是中小盘股表现相对强势，转债上涨力度仍偏弱，主要原因是转 债投资者风险偏好相对股票投资者更低，经历了前期调整后对转债估值和信用资质的容忍度有所下降，倾向于在转债反弹持续性不确定时选择更为确定的纯债或没有转股溢价率的股票，固收+基金的赎回压力仍有待释放，增量资金有限。 股市或开启震荡，转债估值不低，全局性上涨概率不高。根据国君策略组的最新观点，预期上修缺乏新动力，叠加权益市场反弹已累积较 大涨幅，股市在深蹲后全局性超跌反弹接近尾声，股市行情将进入震荡阶段。尽管偏股平衡型转债的加权平均转股溢价率自2023年8月开启下行，目前20.62%较高点时的26.78%明显压缩，但仍处于2021年以来的相对高位。正股上涨的不确定性增大，叠加估值不低，转债全局性上涨概率不高。 转债价格中枢整体下移，中低价转债的择券空间较大。从绝对价格角度来看，当前转债加权平均价格和中位数价格分别为111.6元和112.0元，分别处于2020年以来的7.2%和14.7%分位数。绝对价格低于110 元的转债数量占比为42.10%，低于120元的转债数量占比为73.53%，转债价格中枢整体下移，中低价转债的择券空间较大。 考虑到权益市场或进入震荡期，当前低价转债数量充足、债底保护较强、下修频率增加，我们当前继续重点推荐120元以下的相对低价转债，排除可能有信用风险的转债，重视一季度业绩的确定性。择券关注三个方向：�价格在110元以下，剩余期限较短、纯债YTM较 高的转债；②银行转债，或其他可作为配置型大盘底仓转债的替代； ③转债价格相对较低且转股溢价率相对较低，正股对应“新质生产力”为线索的制造业升级改造、AI+、机器人、新材料等科技创新方向。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 021-38038201 guyige@gtjas.com 证书编号S0880522120006 相关报告 现券波动提升，正套性价比再起 2024.03.17 城投债借新还旧金额占比逐月抬升 2024.03.11 转债短期表现偏弱，中期性价比抬升 2024.03.11 银行间流动性的三个新变化 2024.03.11 更重要的边际变化或在债市需求端 2024.03.11 目录 1.转债策略思考3 2.转债周度回顾4 3.一级市场信息更新6 4.存续转债信息跟踪7 5.风险提示8 1.转债策略思考 政策密集落地，催化汽车、地产链上涨。过去一周权益市场维持上涨态势，小盘股表现强于大盘股，前期涨幅较大的煤炭、银行出现回调，汽 车、食品饮料、医药、轻工、有色等行业领涨。《2024年政府工作报告》对经济预期目标、总量政策和产业发展方向做出指引后，过去一周政策密集落地，包括国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，杭州全面放开二手房限购，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等4项政策文件，催化了汽车、地产链等行业的上涨。 转债上涨力度仍偏弱，投资者信心有待修复。尽管过去一周权益市场尤其是中小盘股表现相对强势，转债上涨力度仍偏弱，主要原因是转债投资者风险偏好相对股票投资者更低，经历了前期调整后对转债估值和信 用资质的容忍度有所下降，倾向于在转债反弹持续性不确定时选择更为确定的纯债或没有转股溢价率的股票，固收+基金的赎回压力仍有待释放，增量资金有限。 股市或开启震荡，转债估值不低，全局性上涨概率不高。根据国君策略组的最新观点，预期上修缺乏新动力，叠加权益市场反弹已累积较大涨 幅，股市在深蹲后全局性超跌反弹接近尾声，股市行情将进入震荡阶段。尽管偏股平衡型转债的加权平均转股溢价率自2023年8月开启下行，目前20.62%较高点时的26.78%明显压缩，但仍处于2021年以来的相对高位。正股上涨的不确定性增大，叠加估值不低，转债全局性上涨概率不高。 图1：过去一周权益市场继续反弹图2：过去一周10年国债收益率小幅上行 150 140 130 120 110 100 90 80 2020-01 2020-04 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 70 偏股平衡转股溢价率（右轴）中证转债中证1000 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2.2% 10年期国债利率偏股平衡转股溢价率（右轴） 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 转债价格中枢整体下移，中低价转债的择券空间较大。从绝对价格角度来看，当前转债加权平均价格和中位数价格分别为111.6元和112.0元， 分别处于2020年以来的7.2%和14.7%分位数。绝对价格低于110元的转债数量占比为42.10%，低于120元的转债数量占比为73.53%，转债价格中枢整体下移，中低价转债的择券空间较大。 图3：当前转债收盘价中位数和平均数均处于低位图4：低价转债数量占比处于相对高位 元收盘价中位数收盘价加权平均收盘价算术平均 160 150 140 130 120 110 100 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 90 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 考虑到权益市场或进入震荡期，当前低价转债数量充足、债底保护较强、下修频率增加，我们当前继续重点推荐120元以下的相对低价转债，排除可能有信用风险的转债，重视一季度业绩的确定性。择券关注三个方 向：�价格在110元以下，剩余期限较短、纯债YTM较高的转债；②银行转债，或其他可作为配置型大盘底仓转债的替代；③转债价格相对较低且转股溢价率相对较低，正股对应“新质生产力”为线索的制造业升级改造、AI+、机器人、新材料等科技创新方向。 2.转债周度回顾 过去一周（3月11日-3月15日）各指数均呈现上涨态势。中证转债指数累计上涨0.57%，收报386.86点；上证指数累计上涨0.28%，收报 3054.64点；创业板指累计上涨4.25%，收报1884.09点；沪深300累计 上涨0.71%，收报3569.99点。中证转债日均成交额为390.78亿元，较前一周上涨12.64%。 图5：过去一周中证转债成交额上涨图6：过去一周各指数普遍上涨 指数成交额（中证转债）中证转债亿元 过去一周3月11日-3月15日涨跌幅过去两周3月4日-3月8日涨跌幅 500 450 400 350 300 中证500（同比）沪深300（同比） 2,000 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-08 2021-09 2021-11 2021-12 2021-12 2022-01 2022-03 2022-03 2022-05 2022-06 2022-07 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 1,600 1,200 800 5.0 % 4.25 3.86 3.45 1.95 0.57 0.63 0.71 0.28 0.20 -0.07 -0.46 -0.55 -0.58 -0.92 4.0 3.0 2.0 1.0 250 200 400 0 0.0 -1.0 -2.0 中证转债上证指数创业板指沪深300中证500中证1000国证2000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 板块方面，大多数行业的转债上涨。消费者服务、有色金属、汽车、国 防军工等行业的转债领涨，煤炭、银行、商贸零售行业的转债下跌；正 股方面，消费者服务、国防军工、汽车、家电等行业的正股领涨，煤炭、 银行行业的正股下跌。 图7：转债和正股行业涨跌幅对比 12.0% 过去一周3月11日-3月15日转债平均涨跌幅 过去一周3月11日-3月15日转债正股平均涨跌幅 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 者金 军制机 化饮设石及 服 运 牧 行 零 服属 工造 工料备化公 装 输 渔 金 售 消有汽国费色车防 轻计家机工算电械 医总基食药计础品 电石电建通电纺建交农力油力筑信子织材通林 传非钢商银煤 媒银铁贸行炭 务及用融新事 能业 源 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：转债取算术平均，行业为中信行业 从个券来看，过去一周交易的542只个券中（不含过去一周新上市个券）， 上涨个券421只，下跌个券120只。 过去一周涨幅排名第一的个券为商络转债，周涨幅18.41%，现价153.10元，正股商络电子，属于电子板块，公司主营业务为面向网络通信、消费电子、汽车电子、工业控制等应用领域的电子产品制造商，为其提供电子元器件产品。涨幅居前的转债还有瑞鹄转债、翔港转债、润禾转债、新致转债，累计涨幅分别为15.54%、14.22%、14.01%、12.17%，分别归属汽车、轻工制造、基础化工、计算机行业。 过去一周跌幅最大的个券为平煤转债，周跌幅-10.24%，现价142.59元，正股平煤股份，属于煤炭板块，公司从事煤炭开采、煤炭洗选加工和煤炭销售。跌幅居前的转债还有淮22转债、合力转债、招路转债、岭南转债，累计跌幅分别为-8.14%、-4.65%、-4.49%、-4.39%，分别归属煤炭、机械、交通运输、建筑行业。 周涨幅排名前十个券 收盘价（元） 转股溢价率 中信一级行业 商络转债 18.41% 153.10 -0.01% 电子 瑞鹄转债 15.54% 182.81 -0.58% 汽车 翔港转债 14.22% 162.83 0.05% 轻工制造 润禾转债 14.01% 125.52 14.66% 基础化工 新致转债 12.17% 179.91 -0.39% 计算机 金诚转债 11.73% 433.79 2.92% 有色金属 泰坦转债 11.14% 199.49 193.08% 机械 科伦转债 10.12% 187.20 0.16% 医药 金丹转债 9.54% 119.40 8.14% 基础化工 神通转债 8.79% 123.87 27.63% 汽车 周跌幅排名前十个券 收盘价（元）