5月全球策略月报：震荡市中的结构再定价

5月全球策略月报总结

投资要点

• 地缘局势与市场预期：市场对地缘局势已脱敏，若5月地缘局势未大幅升级，市场将回归基本面逻辑寻找新主线；油价中枢难以快速回落，通胀主线仍将持续。
• 资产配置展望：
  • 原油与商品：油价短期大概率维持高位，通胀主线持续。商品品种间表现分化，能源化工板块可能需要甄别性价比品种，农产品或相对更好。
  • 美债：利率或仍维持高位，关注市场对经济预期的变化。短端美债利率可能继续高位，长端美债跟随通胀主线，期限利差可能收窄若经济衰退预期显现。
  • 黄金：可能维持区间震荡。缺乏明显驱动力，若地缘局势升级黄金偏弱，通胀逻辑主导则偏强但空间有限。
  • 美股：或进入震荡状态。盈利预期上行速度与指数价格上行不匹配，市场回归基本面，科技巨头财报“免疫”资本开支担忧再现。
  • A股：整体震荡为主，结构围绕业绩验证展开，市场风格均衡，节奏比方向更重要。建议关注AI板块内部高切低（如半导体设备/材料、AI应用）及房地产、食品饮料等预期触底板块。
  • 港股：负面因子已被部分定价，或迎来反弹，恒生科技等低估值指数赔率不错，但持续性待观察。地缘局势缓和或政策利好互联网板块，但国内消费复苏偏弱。

关键数据与研究结论

• 美国经济数据：4月非农增长17.7万人，失业率4.2%，通胀跳升但边际影响不大，核心CPI低于预期。
• 货币政策：美联储4月会议大概率维持谨慎，沃什接任后降息概率不大。
• 地缘局势：中东局势反复但市场已脱敏，霍尔木兹海峡影响油价中枢上行。
• 市场表现：美股4月强势超预期，标普500和纳指突破前期高点，AI龙头公司驱动上涨。
• A股市场：一季度GDP同比增长5.0%，PPI修复提速，CPI环比下降0.7%，核心CPI同比上涨1.1%。
• 港股估值：恒生科技等指数估值低至30%以下，试错性价比较高。

风险提示

1. 海外通胀反弹超预期。
2. 全球经济景气度不及预期。
3. 地缘政治局势超预期。