2025年第二季度美国信贷市场季度总结

美国 信贷市场季度总结 ...因广泛的宏观经济不确定性抑制了新贷款发行。 由关税驱动的波动使贷款价格狂飙... 来源：PitchBook | LCD；Morningstar LSTA US LL指数 • 数据截至2025年6月30日 来源：PitchBook | LCD • 数据截至2025年6月30日 来源：PitchBook | LCD • 数据截至2025年6月30日 来源：PitchBook | LCD • 数据截至2025年6月30日 来源：PitchBook | LCD • 截至2025年6月30日的数据 市场回顾 3杠杆贷款市场在四月间断后反弹，10家私人信贷巨头挽救交易流 17家CLO经理 公职不受关税动荡影响 22高收益借款人迅速复苏 26美国杠杆金融调查：风险情绪恶化30债券发行在大西洋两岸蓬勃发展 杠杆贷款交易，四月停摆后价格回升 2025年中，并购活动继续令⼈失望，未达到去年美国总统选举引发的预期，也未达到对有利监管和税收条件的期待。相反，不断升级的关税和政策不确定性阻碍了交易，令美国杠杆贷款市场许多⼈感到失望。然⽽乐观的是，在四⽉份经历了⼀波低迷之后，贷款市场情绪好转，受到⼆级价格恢复的推动。新发⾏利差收窄⾄多年低点，有所机会的发⾏重新开始。然⽽，交易⽔平仍不⾜以使2025年的交易量超过去年的⽔平。 ⼆级市场波动激增，美国杠杆贷款价格在四⽉头九天内下跌了近两个百分点，跌⾄94.41，为⾃2023年7⽉以来的低点。然⽽，在⽩宫四⽉底暗⽰贸易政策放宽之后，价格反弹，⽬前⼤致⽐三⽉底⽔平⾼出80个基点。 主要收获： •美国杠杆贷款价格在四⽉初急剧下跌后出现反弹，⽬前季度涨幅约为80个基点 •尽管六⽉活跃，但与2024年底和2025年初相⽐，本季度贷款发⾏量较少 •今年截⾄⽬前的贷款发⾏量较去年同期下降了23% 市场下滑导致新发⾏活动暂时冻结连续15个⼯作⽇，截⾄4⽉21⽇，在美国没有发起任何⼀笔⼴泛银⾏贷款交易。— 标志着⾃2020年初以来最⻓的停滞期。这与⼀⽉创下的包括重新定价在内的记录$2150亿的活动形成鲜明对⽐。 •市场反弹推动了重新定价活动加速展开，Q2的重新定价反映出⽐Q1更强⼤的整体信贷质量 •PE基⾦发⾏了价值385亿美元的年初⾄今的联合融资市场，超过了2023年和2024年上半年的总额，但⼆级收购活动持续疲软。 •Q2初⻛险厌恶情绪加剧，传播扩⼤，但随后收窄，接近⼗年来的低点 在4⽉2⽇“解放⽇”公告后，全球私募股权交易量急剧下降-反映了2020年疫情时代的下降-并带动了贷款发⾏量的下降 五⽉份市场形势有所加强，次级价格反弹。总发⾏量为32.4亿美元，⼤幅增加，⽐四⽉份的7.5亿美元⾼出很多。六⽉份势头加快，录得73.5亿美元，达到四个⽉来的最⾼⽔平。尽管有所恢复，但第⼆季度的活动仍远低于2024年底和2025年初的⽔平，当时每⽉交易额持续超过1000亿美元，据LCD报告。 然⽽，本季度可衡量需求总额下降⾄420亿美元，主要受4⽉份零售基⾦⼤量流出的拖累。作为背景，⾃2024年初以来，除2024年第三季度出现下滑外，这⼀数字在每个季度都超过了500亿美元。 第⼆季度贷款总额仅为1130亿美元，是⾃2023年第四季度以来最低的数据，⼤幅下降⾃第⼀季度的3540亿美元和去年同期的创纪录的4040亿美元。发⾏量在所有类别中均有所下降，但在投资者⻛险偏好减弱和利差扩⼤的背景下，机会交易遭受了最严重的打击。再定价总额仅为285亿美元 - ⾃ 2023年第四季度 以来最低，较第⼀季度下降了85%。再融资也⼤幅下降，减少了62%，⾄264亿美元。相⽐之下，不与再融资、再定价或展期相关的发⾏量下降幅度较为适中，⾄533亿美元，尽管仍低于2024年的平均⽔平。 随着五⽉和六⽉市场情绪的改善，信贷品质上定价与⾯值相等或更⾼的贷款份额增加。 在四⽉底，⾸次出现了“解放⽇”后再定价，对Invenergy ThermalOperating。到六⽉中旬，评级为B-⾄BB-的借款⼈30%的贷款在⾯值或以上定价— 相⽐四⽉底的仅有5%，⼤幅增⻓。历史数据显⽰，这⼀指标的增加通常与再定价活动的增加相符。在年初，这⼀模式曾出现过：在⼀⽉底，这⼀评级带的贷款中有超过75%在⾯值或以上定价时，再定价⾦额激增⾄1380亿美元。 投资者需求再度激活再定价活动 第⼆季度后期，贷款市场情绪好转，零售赎回⾏为在五⽉中旬停⽌，终结了为期10周的资⾦流出。与此同时，BSL CLO发⾏在五⽉激增⾄6个⽉来的最⾼⽔平，达到178亿美元，表明需求出现了全⾯复苏。 的势头加快，有29家投机级发⾏⼈修改现有信贷协议，以降低280亿美元的贷款利差。 聚焦并购活动，⽆论是由赞助商⽀持还是公司交易，都在第⼆季度经历了相当⼤的下降，受到市场波动加剧和持续的宏观经济不确定性的拖累。 尽管较3⽉⾄5⽉的总额9.4亿美元有显着增加，但六⽉的交易量仍远低于⼆⽉的385亿美元以及1⽉和12⽉各超过1000亿美元的⽔平。 第⼆季度完成重新定价交易的借款⼈将基础点的平均利差削减了48个点--与第⼀季度的58个基点的平均节省相⽐较为适中。值得注意的是，两个队伍的初始利差相似，⼤约是E+350。所有第⼆季度的重新定价都修订了最后在2024年市场中出现的贷款，⽆论是通过新发⾏还是之前的重新定价。相⽐之下，第⼀季度的22%重新定价涉及到了最后于2024年之前出现的信⽤，当时利差普遍较⼤。此外，第⼆季度重新定价团队反映了更⾼的整体信⽤质量：仅有23%的借款⼈承担B-评级（来⾃⾄少⼀家机构），⽽第⼀季度为30%。 来源: PitchBook | LCD • 截止2025年6月30日的数据 私募股权公司在过去三个⽉中筹集了160亿美元，在⼴义⾟迪加贷款市场上为收购提供资⾦，较第⼀季度下降了29%，但⽐⼀年前⽔平⾼出24%。虽然这标志着⼀种改善 ⾃2022年联邦储备开始加息以来，私募股权收购的平均季度量约为1240亿美元，远低于历史⽔平。以此为背景，收购量在新冠⼤流⾏前的三年中每季度平均约为250亿美元。 排除重新定价，新发放贷款额在第⼆季度下降⾄797亿美元 — ⾃2023年第4季度以来的最低季度总额 — 同⽐2025年第1季度和2024年第2季度均下降45%。以LBO和其他与并购有关的借款为主的活动表现更为弹性，环⽐下降31%，⽽与再融资和股息再融资有关的活动则出现更⼤幅度的回落，分别下降了62%和52%。尽管季度放缓，但并购驱动的发⾏量⽐去年同期增加250亿美元，尽管与2024年的基数相⽐这⼀对⽐较呈现出沉闷的态势。 截⾄⽬前为⽌，赞助商已发⾏了价值385亿美元的杠杆贷款，⽤于融资并购活动。尽管这⼀数字超过了2024年和2023年同期的发⾏额—— 利率下降抑制了活动，以及2020年上半年新冠肺炎⼤流⾏的⾼峰期，仍然低于430亿美元的⼗年平均⽔平 过去⼏年LBO活动的下滑在很⼤程度上要归因于次级买断的下降。在美联储开始加息之前，BSL市场融资的超过⼀半的买断交易来⾃赞助⽅到赞助⽅的交易。 然⽽，这⼀份额在2023年仅下降⾄28％，⾃那时以来⼀直保持在30％左右的区间。这种停滞的活动受到了私募股权出售⽅不愿以被视为被低估价格出售其资产的驱动。 与此同时，债务成本上升和⻛险偏好减弱使得赞助⽅难以获得收购⼤型PE⽀持资产所需的杠杆。这些因素的结合影响了作为卖⽅和买⽅的赞助⽅之间的交易。 五⽉和六⽉，新发⾏债券的平均到期收益率下降到约8%，较四⽉的最⾼峰9.3%有所下降。 六⽉的数字仅⽐⼆⽉的⽔平⾼出14个基点，为⾃2022年五⽉以来的最低⽔平。 此外，LBO活动在技术⾏业变得越来越集中，吸引赞助商的原因是相对不受关税影响、可预测的订阅收⼊模式和强劲的增⻓前景。 今年以来，约35%的LBO贷款⾦额⽤于技术公司——较前两年平均⽔平24%有所增加。 这标志着技术领域的股份创下历史第⼆⾼纪录，仅次于2022年的38%峰值。 在过去⼗年中，技术领域平均占全部LBO贷款⾦额的27%。 总体⽽⾔，过去⼀年来，债务成本下降了168个基点，这是由于较紧的利差和2024年实施的三次联邦基准利率下调的组合效应。 从整体新发⾏市场来看，信贷利差在第⼆季度各种信⽤质量领域均出现扩⼤，这是由四⽉份的⻛险规避浪潮带来的。 然⽽，按⽉计算，随着市场情绪改善和⼆级市场朝向季末反弹，利差开始收窄。 结果，当前的利差接近⼗多年来的最低⽔平。 今年LBO活动第⼆活跃的部⻔是服务⾏业，占据了12%的份额，紧随其后的是医疗保健⾏业，占10%。 因此，前三个领域今年的活动量占据了将近60%。 利率保持接近多年低位 由于新资⾦交易供应不⾜以满⾜投资者部署资本的需求，M&A相关交易的新发⾏利差不仅恢复到“解放⽇”前的⽔平，⽽且接近多年低点 在五⽉和六⽉，平均收益差缩⼩⾄S+322，回落⾃四⽉接近400个基点的峰值。为了更好理解，收益差在⼆⽉份曾触及⾦融危机后的低点S+307。 来源：PitchBook | LCD • 数据截止至2025年6月30日 评级为BB-的借款⼈在第⼆季度的平均新发⾏利差上升⾄S+255，⽐第⼀季度增加了24个基点，尽管这⼀数字是基于13笔交易的相对有限样本。 值得注意的是，仅6⽉份启动的九笔交易的平均利差为S+226，仅略⾼于第⼀季度⽔平。 六⽉标志着S+200打印回到BB-减弱空间，由Alpha Generation主导，重新定价其于2031年9⽉到期的19.9亿美元B期贷款，并伴随着该项⽬的2.5亿美元可增补揭露。Creative Planning也定价了可增补揭露⾄2031年5⽉到期的5亿美元贷款。 ⾃2022年2⽉以来，这些交易代表了⾸次BB-级发⾏⼈在200个基点或更紧的情况下获得价差。 在信⽤评级谱系较低的进⼀步下⾏中，B+评级借款⼈的平均利差在第⼆季度扩⼤了20个基点，达到S+310。然⽽，6⽉份的发⾏略微收紧，为S+306。虽然这反映了从第⼀季度的最低⽔平S+289以来的软化，但利差仍接近多年低点。 2024年创纪录的发⾏速度之后，股息再融资额较去年同期减少了14%，⽽再融资活动也因此下降了46%。 与此同时，B-评级发⾏⼈的利差在第⼆季度扩⼤了25个基点，达到S+399。6⽉份的交易定价更加有利，为S+387 — 仅⽐第⼀季度的⽔平⾼出14个基点，创下了⾃全球⾦融危机以来该评级层级的最紧利差。 中途而言：YTD数据揭示 随着市场进⼊年中，新发⾏量达到2230亿美元（不包括重新定价），同⽐去年同期减少23%。更积极的是，受强劲第⼀季度推动，并购驱动的贷款活动正在反弹。 LBO发⾏额同⽐增⻓27%，⽽赞助的附加收购激增43%。尽管如此，这些收益是基于相对较低的基数⽽来 在私募股权⽀持的借款⼈中，贷款总额（1530亿美元）同⽐下降21%，主要是由于再融资活动下降46%。 为了对今年的数据有所了解——排除了由⼤流⾏病、超低利率和⼏⼗年来最激烈的利率上涨标志的异常年份——LBO贷款发⾏⽬前⽐2019年⽔平低约15%，⽽赞助的增值额正在落后于2019年的步伐，落后12% 然⽽，股权回报发⾏仍然坚挺，因为赞助商继续⾯临令⼈严峻的退出环境——截⾄6⽉达到332亿美元，仅⽐2024年同期创下的354亿美元纪录略有下跌6% 到⽬前为⽌的2025年，59%的新交易以低于5倍杠杆的开盘杠杆率启动，与2024年基本⼀致，低于2023年的64%。⾼杠杆交易⾼于6倍的交易依然很少，仅占发⾏量的14%，低于去年的19%，远远低于联邦利率上调前五年的30-35%范围。 来源：PitchBook | LCD • 截至2025年6月30日的数据 随着私募股权所有者持有其投资组合公司的时间延⻓，初始收购和最新通过BSL市场融资的股息再融资之间的时间间隔已从5年前的3.3年延⻓到5.3年。 截⾄6⽉30⽇，赞助商通过⼴义⾟迪加贷款市场提取了210亿美元的股息，为⾄少七年来的任何可⽐时