BMO 2025年第二季度收益回顾：信贷成为顺风因素

加拿大|银行 BMO金融集团 BMO2025年第二季度盈利回顾：信贷成为顺风 目标|预估变更 权益研究2025年5月28日 评分持 BMO在本季度的故事是信用：拨备远低于预期，使其产生强劲的超额利润，但这被其不良贷款的另一个显著改善所强调，不良贷款形成率大幅下降。虽然市场可能不一定想给这家银行打满分，但核心收益的根本改善应该对其前景具有支持作用。 拨备和效率季度故事：BMO的盈利大幅超出市场预期，虽然得益于低于预期的拨备，但这并非唯一原因 。其美国零售银行的业绩也好于预期，同时整个银行受益于强劲的成本控制。BMO重申其对净资产收益率 （ROE）的关注，稳定的改进正在展现，尽管受到Performing贷款上持续高拨备水平的些许掩盖。 价格C$144.86^ C$150.00(C$129.00)| 价格目标|%至PT +4% 52W高低C$151.08-C$109.02FLOAT(%)|ADVMM(USD)100.9%|512.01 市值C$104.6B|$76.0B TICKERBMOCN ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 FY（10月） CHANGETOJEFe JEFvsCONS 2025 2026 20252026 REV NM+1% NANA EPS +10% +6% NMNA 这种变化如何影响我们的论点？：BMO至今在表现方面落后于其同行的领域之一是存款，在其零售银行经营活动中，存款在两国边境都出现了下降。管理层强调，他们正通过改善存款定价来提高利润率，但这是一个值得未来关注的领域，尤其是鉴于净息差指导方针要求他们保持“稳定”。话虽如此，我们赞赏该行在 2025(C$)Q1AQ2AQ3Q4FY 提高盈利能力和信贷方面取得的进展，因为作为BMO特有的问题似乎有所缓解。 EPS PREV 3.042.622.832.8511.35 2.332.182.7910.34 我们从哪里开始走？：虽然我们对第二季度结果持积极态度，并认为它们支持BMO的估值，但本季度有一些动态因素让我们保持谨慎。资产负债表重组从出售投资组合中产生了一笔适度亏损，这部分并未计入核心收益。然而，这被其公司部门产生的阻力显著减少所抵消。这些问题在第三季度结果中消散，导致出现了一些预期的阻力。但话说回来，其美国业务的underlyingperformance（基本业绩）以及拨备结果好于预期，使得我们的目标价从$129上调至$150。 FY（10月） 2023A 2024A 2025E 2026E 约翰·艾肯，CFA*|股票分析师 EPS 11.82 9.69 11.35 12.52 乔·Ng，CFA*|股票分析师 收益.每股收益 11.73 9.68 11.29 - (416)847-7396|jng4@jefferies.comAriaSamarzadeh,CFA*|股票分析师 - - - - (416)847-7398|asamarzadeh@jefferies.com 修订版(MM) 31,438.0 32,412.0 36,194.8 38,315.9 (416)847-7376|jaiken@jefferies.com 请参阅本报告第8至13页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。*JefferiesSecurities,Inc.* 远见：BMO金融集团 投资逻辑/我们的区别风险/回报-12个月视图 凭借BMO对商业的倾斜以及其成为加拿大国内排名前3的银行，其收购西部银行将为该行的美国财产和意外险银行网络增添分量，并拓展其美国中西部市场。随着两国经济界的改善，我们相信BMO将处于良好的地位来展示其特许经营权的实力 。 170 160 上行下行 165(+14%) 150(+4%) 124(-14%) 1:1.04 150 140 130 120 110 100 2024 2025 +12mo. 基本情况 C$150，+4% 上行情景 C$165，+14% 下行场景 C$124,-14% 我们为BMO设定的基准价目标为150美元，这是基于12.0倍的前瞻市盈率，对应着2026财年每股收益预期 12.52美元。 在其西太平洋银行收购超出预期的贡献驱动下，我们为BMO设定的165美元的上行情景基于对2026财年预期每股收益增长10%，同时参考12.0倍的预期市盈率 。 受到美国经济疲软和增长放缓持续的影响，西部银行的协同效应未达预期，导致我们对BMO的下行情景预期为124美元，基于预计FY26E每股收益下降10%，隐含市盈率为11.0倍。 可持续性很重要催化剂 主要材料问题 1)数据安全：致力于防范数据泄露，识别和解决安全风险。 来自西银行收购的超出预期的收入和费用协同效应，以及强于预期的美国经济增长前景，为BMO的估值倍数进行了重新评级。 2)商业道德：专注于行业内最高的专业和道德标准，并管理围绕商业行为道德所涉及的机遇和风险。 公司目标 1)为追求可持续成果的客户提供资本-$3000亿到2025年。 2)支持本土银行业务，到2028年贷款950亿美元。 3)实现高级领导职务中的性别平等——到2025年实现企业范围内的40-60%。管理层问题 1)BMO已经采取了哪些措施或计划采取哪些措施来促进弱势群体的金融包容性？ 2)碳密集型贷款组合的策略是什么；贷款的近中期和长期计划是什么？ 低位拨备助推二季度超预期 第二季度结果：正面outlook:中性 盈利质量：BMO通过更高的拨备和更高的有效税率成功盈利，但得到了公司通常较低的贡献支持。 运营杠杆/绩效：尽管在本季度中序核心收入有所下降，但费用增长放缓超过收入下降，使BMO在本季度产生了一定的温和但积极的运营杠杆。 风险：尽管低于我们的预期，BMO仍然继续为performing贷款增加拨备，并且随着减值计提的放宽，似乎信用风险有所缓解。再加上强劲的资本比率，BMO在第二季度成功进一步降低了其显现的风险。 图1-BMO-每股收益摘要 Q2-25每股收益概述 （以百万加元计） 税前 税后 EPS vs.Q1-25 vs.Q2-24 报告调整： 调整项目，净 $2,606 $1,962 $2.51$0.11 (11.7%) 6.3% 调整后核心收益 $2,606 $1,904 $2.62 (13.9%) 1.3% 与JEF-上方/(下方) $2.33 12.4% vs.共识-上/(下) 来源：公司报告，Jefferies $2.52 4.0% BMO报告调整后收益为2.62美元，高于市场预期2.52美元和我们的预估2.33美元。BMO的国内银行业务和资本市场平台未达预期，但美国零售银行平台的强劲表现以及财富管理业务的较小程度表现部分弥补了这一差距。 在信贷方面，BMO确实增加了其正常贷款的拨备，但拨备的增加被不良贷款拨备的下降所抵消。总体而言 ，信贷损失拨备总额小幅上升至10.5亿美元，较上一季度的10.1亿美元略有增长，但仍低于市场预期的11.2亿美元。与我们本季度看到的其他趋势类似，总不良贷款实际上按顺序下降，这得益于其个人和商业投资组合中较低的形成额。 与季度同步，BMO将其季度股息增加了0.04美元（2.5%），至1.63美元，超出预期一个美分，股息收益率提高了10个基点至4.5%。并且，虽然BMO的监管资本比率在本季度下降了10个基点，但仍保持在13.5%，表现稳健。 按业务板块划分，加拿大产险净息差上升了4个基点，平均贷款额环比增长0.8%，同比增长6.3%。由于收入下降、拨备增加以及效率略有恶化，利润环比有所下降。在49度线以南地区，美国产险净息差同比增长4 .5%（以美元计分别为下降1.2%和上升4.5%）。与国内业务类似，利润环比因收入下降和负的经营杠杆而有所下降，但我们注意到，对performing和impaired的拨备均有所降低。在财富管理板块，由于AUA和AUM（分别下降4.2%和2.8%）的下降对收入造成压力，利润略有下降。该板块在本季度实现了正的经营杠杆，但也受到一些适度拨备的拖累。最后，在资本市场板块，该板块的贡献从第一季度的非常强劲有所放缓。 交易收入（-18%）仅部分被咨询费上涨（+9%）所抵消。由于费用未以与收入相同的速度下降，负经营杠杆影响了效率。 信贷-预计费用上升但仍好于预期，而总体不良贷款有所缓解 第二季度结果：正面outlook:中性图2-BMO-信用概览 信用概览表（以百万加元计） Q1-25Q2-25Q3-25Q4-25Q1-26Q2-26Q3-26 Q4-26 Q1-27 Q2-27 Q3-27 Q4-27 具体（第三阶段-损害）条款 $859 $765 $860 $850 $825 $800 $775 $750 $740 $730 $720 $710 特指（第三阶段-损伤）PCL比率 0.50% 0.46% 0.50% 0.49% 0.47% 0.46% 0.43% 0.41% 0.39% 0.39% 0.37% 0.35% 净形成 $1,535 $328 $1,379 $1,392 $1,411 $1,389 $1,462 $1,491 $1,521 $1,501 $1,582 $1,614 贷款减值总额 $6,954 $6,739 $7,562 $8,396 $9,246 $10,085 $10,972 $11,881 $12,812 $13,734 $14,710 $15,710 坏账准备（贷款） $4,792 $4,960 $5,000 $5,051 $5,138 $5,230 $5,331 $5,438 $5,547 $5,658 $5,771 $5,886 ACL占贷款总额的百分比 0.69% 0.73% 0.73% 0.73% 0.73% 0.73% 0.73% 0.73% 0.73% 0.73% 0.73% 0.73% 来源：公司报告，Jefferies • 在第一季度进行了向下重置后，信用损失的总准备金略有上升，上升至10.5亿美元，而上一季度为10.1亿美 元，但低于1.12亿美元的共识预期，尽管如此。 •虽然不良贷款减值准备下降了11%至7.65亿美元，但正常贷款信用损失激增了约90%至2.89亿美元。不良P C仍L然的比下一降年是前由的于水两平边高边出境4的9%P&以C上以。及BMO资本市场和公司服务的下降所强调的，而财富管理则略有上升。按相对比例，随着总体减值准备略有提高，总PCL比率上升了5个基点至0.63%，比去年大约高19个基点。但不良信贷损失比率继续缓解，下降了4个基点至0.46%，尽管 • 仍然比2024年第二季度高5个基点。 按细分领域，加拿大财产险和意外险的信用减值损失环比下降3%，至4.76亿美元，而美国财产险和意外险继续下滑，环比下降21%，至2.47亿美元。财富管理业务的信用减值损失上升至200万美元，而上一季度为100万美元，资本市场的信用减值损失继续下降，环比下降20%，至2800万美元。 • 在总逾期贷款方面，第一季度有所上升后，GIL有所缓解，环比下降3%至67.4亿美元，主要受加拿大和美国商业银行形成较低驱动。相对而言，GIL比率基本未变，下降一个基点 • 指向0展.9望9%未。来，管理层强调，虽然减值损失趋势符合其之前的指引（全年平均在40个基点以上的高位，各季度之间存在波动），但在关税不确定性中，减值准备可能从第二季度水平适度上升。然而，BMO指出，凭借其投资组合的多元化、强大的资本和流动性水平，该银行仍然处于管理当前和新兴风险的良好地位。 图3-BMO-总不良贷款（单位：百万加元） $14,000 $12,000 $10,000 $8,000 $6,000 $4,000 $2,000 $0 Q1-20Q4-20Q3-21Q2-22Q1-23Q4-23Q3-24Q2-25Q1-26Q4-26 2.0