观点：前期政策预期驱动多头热情减退，套期保值窗口打开导致套保积极性增加，多晶硅期货重回弱现实交易并大幅下跌。供需面依旧偏空，维持供过于求且丰水期供应压力增加的判断。6月产量预计增至9万吨以上，需求暂不受能效限定值影响但周度数据疲软，期货升水给生产企业套保利润，未来仓单预计增加导致期价承压。现货价格在供应端企业复产预期和行业平均利润负值情况下承压下跌，套利窗口持续打开，期货偏高估。
策略：
- 单边：偏空震荡
- 套利：期现无风险套利窗口打开，有条件可参与
- 期权：买入期权平仓
市场概述：本周多晶硅现货报价继续小幅下滑，N型复投料均价下降0.75%至33元/千克，N型颗粒硅企稳至32.5元/千克，N型混包料下降0.81%至30.75元/千克，N型致密料下降0.78%至31.75元/千克。期货主力合约PS2609报收35840元/吨，下跌3.82%。
供应：5月产量为9.1万吨，小幅上涨0.4万吨。6月产量预计增加至9.3万吨，主因5家企业复产增量释放。周度产量下降0.06万吨至2.32万吨。丰水期来临，后期产量继续增长是大概率事件，6月市场仍将处于小幅累库状态，部分企业出货意愿增强，现货价格承压。
需求：6月需求端预计环比好转，但周度数据疲软，下游价格承压下跌。周度硅片产量下跌0.42GW至12.11GW，库存上涨0.07GW至27.52GW。硅片、电池片、组件6月排产均环比小幅回升，对应多晶硅需求量预计在8.8万吨左右，仍有累库压力。
库存：仓单增加530手至12310手，折36930吨。多晶硅库存下跌0.3万吨至28.5万吨。后期仓单有望进一步提升。
估值：利润端已进入盈亏平衡区间，但供需角度供过于求，套利窗口持续打开，期货偏高估。
基差和月差：
- 期现价格走势：现货报价继续小幅下滑，期货价格震荡下行，套利窗口仍然打开。
- 供需情况分析：供应端5月产量为9.1万吨，6月产量预计增加至9.3万吨，周度产量下降0.06万吨至2.32万吨；需求端组件价格下跌，国内集中式跌0.13%，分布式topcon下跌0.4%，HJT维稳，FOB价格下跌1.4-2.2%。
- 成本利润分析：5月多晶硅业绩继续探底，关注6月能否筑底，组件利润随着成本下降有所修复。大全能源3月4日发布其2月份投资者互动记录表，显示2025年四季度多晶硅单位现金成本降至33.95元/公斤，单位成本降至43.46元/公斤。协鑫科技3月底发布2025年年报，显示2025年颗粒硅平均现金制造成本(含研发)为25.12元/kg，较2024年下降25.1%。5月行业平均利润已跌至负值，大部分产品销售开始亏损，关注6月能否筑底。
- 进出口：2026年4月多晶硅进口1678吨，出口1318吨，净出口转净进口，半导体需求增加。2026年4月电池片出口量环比下滑、同比增长，组件出口22.88GW，出口金额跌幅小于出口量涨幅，出口价格小幅提升。
- 库存及仓单变化情况：仓单增加530手至12310手，折36930吨。多晶硅库存下跌0.3万吨至28.5万吨。
