资金面即将开始转松
证券研究报告 固收定期报告/2026.06.20 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周资金利率与存单收益率已现见顶企稳信号，我们认为本轮资金存单利率的高点或已出现，但跨季扰动或使资金存单利率难以快速回落。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 从陆家嘴论坛新工具看央行态度。我们认为陆家嘴论坛新工具充分反映了央行平抑利率波动、杜绝系统性金融风险的决心，但整体信号意义依旧中性，短期内央行对流动性的态度或仍是“中性偏松”。其一，央行进一步增强了对利率调控的主动权，利率走廊收窄。其二，利率走廊上下限的变化，逻辑上对债市是利好。其三，看待资金利率仍要区分瞬时性与持续性。其四，OMO 1D将适时推出，操作利率上限被新框架锚定。其五，针对非银的紧急流动性投放工具仍是“研究设立”，定位为应急预案而非常规工具。 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 1.《高频|国际油价继续回落，国内航班有所回升》2026-06-202.《稳通胀的决心——美联储6月议息会议点评》2026-06-183.《 量 化 日 报|债 券 信 号 延 续 走 强 》2026-06-18 ❖当前资金存单利率已经出现企稳信号。其一，本周OMO净投放力度稳中有降；其二，大行融出稳步提升；其三，资金利率保持平稳；其四，CD利率稳中有降。 ❖展望后续，我们认为资金与存单利率上行空间有限，但跨季扰动或使资金存单利率难以快速回落。 资金面方面，跨季前政府债缴款大额抽水（下周政府债净缴款约5161亿元）、缴税走款与半年末备付三重扰动叠加，资金面边际波动在所难免，但6月末央行历来倾向加大投放呵护跨季，逆回购大概率足量，叠加陆家嘴论坛新工具或进一步压低资金利率波动上限，资金利率或维持紧平衡、上行空间受限，跨季后大概率回落。 存单方面，6月仍处到期高峰、国有大行到期占比偏高，跨季前银行负债端扰动延续；但配置盘抢配支撑下，参照季节性规律，1年期AAA存单大概率围绕1.47%窄幅波动，上行空间有限，1个月存单或在跨季时点出现脉冲，季后随之回落。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1资金利率见顶了吗？...................................................................................................................................41.1从陆家嘴论坛新工具看央行态度............................................................................................................41.2资金存单利率已经企稳但后续难免波动................................................................................................51.3本周复盘....................................................................................................................................................72下周关注：政府债净缴款大额抽水...........................................................................................................83央行：本周OMO大额净投放，呵护跨季前流动性...............................................................................94政府债：本周转为净偿还，下周供给与缴款均抬升.............................................................................105市场资金供需：银行体系融出大幅回补.................................................................................................126存单：一级发行放量，二级价格企稳.....................................................................................................156.1一级发行市场：节前发行大幅放量、转向中长期，价格小幅上行..................................................156.2二级交易市场：银行配置盘买入大幅回落，收益率小幅下行..........................................................177票据与汇率：票据利率续升，逆周期调节力度较强.............................................................................178风险提示.....................................................................................................................................................19 图表目录 图1:资金利率走廊（2024.07-2025.05）.....................................................................................................5图2:资金利率走廊（2025.05至今）..........................................................................................................5图3:大行资金净融出季节性........................................................................................................................6图4:中小行资金净融出季节性....................................................................................................................6图5:本周OMO日度投放、回笼与净投放................................................................................................6图6: AAA存单各期限收益率曲线变化（06-16至06-18）.......................................................................6图7: DR001-OMO利差季节性.....................................................................................................................7图8: R001-OMO利差季节性........................................................................................................................7图9: 1年AAA存单收益率季节性................................................................................................................7图10: 1个月AAA存单收益率季节性..........................................................................................................7图11:央行周度公开市场净投放与R001周均值......................................................................................10图12: 7D+14D逆回购余额季节性..............................................................................................................10图13:下周资金回笼情况............................................................................................................................10图14:未来一年中长期资金到期分布........................................................................................................10图15:国债净融资进度季节性....................................................................................................................12图16:地方债净融资进度季节性................................................................................................................12 图17:各机构资金净融出与周变动............................................................................................................13图18:货基净融出余额季节性....................................................................................................................13图19:理财净融出余额季节性....................................................................................................................13图20:券商净融出余额季节性.............................................