中辉有色观点

金银：协议搁浅谈判再启，压力来袭 盘面表现：国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.72%报4172.9美元/盎司，周跌1.55%；COMEX白银期货跌2.12%报64.91美元/盎司，周跌4.51%。主要受美伊局反复无常所致。 基本逻辑：①全球货币政策进入“加息、降息、观望”分化阶段。彭博统计52个市场央行，5月降息和加息各占一半。欧央行鹰派上升最快且已加息；英央行转鹰但未行动；美联储言论指数温和上升，但新任主席厌恶前瞻指引，存在再次落后于通胀曲线的风险。德意志银行彻底扭转预期，全面上调通胀预测，预计美联储2026年9月和12月各加息一次，累计50个基点至4.1%，不排除7月提前加息甚至全年加息75个基点。②薛定谔的美伊谈判。6月19日，以色列与真主党互有袭击，伊朗称因以方违约而再次关闭霍尔木兹海峡。以色列民调显示67%认为美伊协议对其不利。6月21日，美伊谈判在瑞士比尔根山正式启动，双方代表团已抵达。伊朗总统表示，随谈判启动，存放在卡塔尔的60亿美元冻结资金将释放归还。伊方警告若美未能约束以色列，谅解备忘录将破裂。白宫称美代表团准备启程，特朗普称谈判源于伊朗而非美方走投无路，并可阻止以袭黎。首轮谈判进展将直接影响海峡通行及全球能源供应安全。③贵金属逻辑。主要央行或启动加息周期。资金结构上，近期ETF和央行抛售冲击减弱。若8月非农回落，美联储可能以截尾均值PCE为依据提出降息。世界黄金协会调查显示45%央行计划增持，创历史新高。黄金隐含波动率已回落，配置窗口重启。美伊停火预期令油价降温，黄金此前三重压力正逐步解除。长期看，全球债务、地缘动荡、抗通胀及去美元化购金构成托底。④策略提醒。等待行情止跌企稳，黄金长线仍值得配置，后期建议将黄金更多作为尾部风险对冲而非收益来源。对于白银，工业需求与金融属性交织，短期波动率低位，价格处于区间下沿上方，关注宏观氛围的边际变化情况。风险提示：局势反复，流动性危机。 铜：宏观情绪转冷，铜承压回落 行情回顾 铜震荡承压 产业逻辑 全球铜矿供应紧张持续，5月铜矿砂及其精矿进口量为236.07万吨，4月份为235.2万吨，去年同期为293.5万吨，1-5月铜矿砂及其精矿累计进口量为1227.53万吨，同比减少1.0%。霍尔木兹海峡航运受阻，中国硫酸禁止出口，目前的减产主要影响边际高成本矿山。如果冲突持续半年以上，全球湿法铜减产总量理论上限在70万吨左右，并将在三季度集中爆发。5月未锻轧铜及铜材进口量为44.57万吨，去年同期为42.7万吨，1-5月未锻轧铜及铜材累计进口量为201.28万吨，同比减少7.0%。5月国内电解铜产量为116.94万吨，环比下滑，预计6月检修增加产量将继续回落。终端铜需求表现分化，铜新旧动能切换明显，电力铜需求表现亮眼。 策略推荐 中东局势突变，以色列袭击黎巴嫩，美伊协议搁浅，霍尔木兹海峡持续封锁，市场风险偏好承压，美元指数走强，美股和黄金回调。端午假期，外盘伦铜飘绿，宏观情绪转冷，基本面对铜价强支撑，短期铜承压回落，关注下方前低支撑。短期沪铜关注区间【102500，106500】元/吨，伦铜关注区间【13200，13800】美元/吨 锌：端午假期伦锌飘绿，沪锌或跟跌 行情回顾 锌承压回落 产业逻辑 2026年全球锌矿供应或收缩，秘鲁能源紧急状态威胁矿山生产，嘉能可Kazzinc、Nexa冶炼厂发生火灾停产。SMMZn50国产周度TC均价环比下降150元/金属吨至-200元/金属吨，由正转负，续创新低，锌冶炼企业亏损扩大至3612元/吨，6月是炼厂的集中检修季，部分中小型冶炼厂减产限制后续产能释放。4月锌矿砂及其精矿进口量为44.8万吨，同比-9.6%，环比下降17.95%。精炼锌企业亏损扩大至3639元/吨。5月国内锌锭产量58.15万吨，同比增加5.8%，环比下降0.4%。终端基建需求偏弱，中下游畏高谨慎采购，镀锌企业周度开工56.72%（-0.76%），压铸锌合金企业周度开工52.14%（+0.35%）。 策略推荐 宏观和板块情绪再度承压，端午假期，外盘伦锌收绿，美元走强，有色承压，沪锌或跟跌。沪锌关注区间【24500，25000】，伦锌关注区间【3500，3600】美元/吨风险提示：需求不足，政策刺激 铝：中东地缘紧张，铝区间震荡 行情回顾 铝窄幅震荡，氧化铝区间整理 产业逻辑 产业上，海外印尼等新投电解铝项目爬产，但中东铝厂大量减产导致供应缺口扩大。5月国内未锻轧铝及铝材出口63.24万吨，环比增加3.48万吨，相比去年同期的54.69万吨同比增长15.62%，时隔一年半后重回60万吨上方。国内铝出口或继续增加，弥补海外铝短缺。阿拉丁（ALD）统计数据显示，截至5月底，国内电解铝行业运行产能降至4528.6万吨，环比下降1万吨。国内需求疲软，4月光伏新增装机同比-79%，1-4月新增装机50.9GW，同比-51.5%。中东局势再度焦灼，海外铝供应担忧预期或再次发酵，国内铝库存高位，去化迟缓，几内亚铝土矿政策迟迟没有落地，弱现实拖累铝价。 策略推荐 铝延续反弹，关注上方整数关口压力，端午假期，外盘伦铝窄幅波动，中长期观察铝高库存去化斜率。氧化铝多单止盈后暂时观望。沪铝主力运行区间【23800-24300】，氧化铝关注区间【2850，2950】。风险提示：美联储政策，需求不足 镍：多空僵持，镍上下两难 行情回顾 镍价区间盘整 产业逻辑 中东局势再度紧张，美联储靴子落地，超预期偏鹰，市场风险偏好走低。根据SMM消息，印尼正考虑适度放宽煤炭与镍的生产配额，前提是国际价格维持高位，这标志着该国此前严控产量、托举市场价格的策略或将出现微调。终端进入传统消费淡季，需求疲软限制镍价上方空间。下游不锈钢厂对高价镍铁接受度低，企业利润承压，真实需求难以承接政策预期的溢价，观察后续库存去化力度和持续性。 策略推荐 端午假期，宏观情绪转冷，外盘伦镍飘绿，短期镍区间盘整，建议空单止盈兑现。不锈钢多单止盈兑现。注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【130000-140000】。风险提示：印尼政策风险 碳酸锂：供应增量预期下，偏弱运行 行情回顾 主力合约LC2609冲高回落，减仓下行，跌超4%。 产业逻辑 消息面上，湖南临武4万吨锂矿产线点火投产，叠加视下窝矿山相关用地预审与选址行政许可事项已重新获批，比前期预计时间提前2-3周，市场对供给增量的担忧重燃。此外期货仓单仍维持5万吨以上，去化节奏缓慢。尽管总库存仍维持去库趋势，但单周去库幅度符合预期，并不能给市场带来更强的向上驱动。终端需求即将进入三季度淡季，下游厂家前期备货较为充足。短期碳酸锂上方受高仓单、新增产能释放及高价负反馈压制，单边上涨难度较大。 策略推荐 观望【160000-170000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 期货投资咨询业务资格编号：证监许可〔2015〕75号