丹砂迎金韵，紫金启新章

glmszqdatemark2026年06月20日 老牌有色公司，历经战略转型，矿业版图不断扩张。公司于2005年成立，于2012年完成重组上市。公司发展历程经历了从多元化战略到“以金为主”的战略转型。2013—2023年先后完成五龙矿业、老挝万象矿业、金星瓦萨以及新恒河矿业收购。2025年3月，公司在港交所上市，实现A+H战略布局。截至目前公司拥有金资源量390.1吨（平均品位3.6g/t），储量74.8吨（平均品位2.8g/t）。其中海外板块黄金资源量303.8吨，储量39.8吨，资源优势显著。 推荐维持评级当前价格：30.59元 核心资产：海内外扩产并进，远期空间可观。公司国内矿山以五龙、吉隆、锦泰为核心，稳步推进技改扩能，产量持续爬坡；海外老挝塞班金铜协同生产，SND项目打开远期空间，加纳瓦萨金矿资源雄厚，叠加布朗神父项目未来落地放量，构建“国内稳基+海外高增”格局。在不考虑并购预期下，我们预计2026年赤峰黄金产量约为15吨，2027/2028年产量有望达到18/24吨，且增量来源均为自有矿山扩产项目，确定性较强。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 引入业内龙头战略控股，勘探+运营迎来紫金赋能。2026年3月22日，公司股东分别以A股每股41.36元和港股每股30.19港元引入紫金战略控股，交易完成后紫金持股赤峰25.85%成为第一大股东。从紫金优势来看，勘探能力上自主勘查实现资源放大，同时赋能收购，降低资源获取综合成本。运营能力上通过“矿石流五环归一”矿业工程管理模式的底层方法论，变低效矿山为优质矿山，实现经济最大化。我们认为赤峰黄金引入紫金矿业战略控股后有望：1）经营治理及业绩兑现度得到大幅改善；2）瓦萨井下开拓工程和勘探工程有望加速，成本具有大幅下降空间。另外现有选矿升级改造+布朗神父地区进展会加快，有望和紫金国际加纳阿基姆金矿产生协调效应；3）老挝塞班地区SND项目增储有望加快，原矿区+卡农铜矿+SND项目扩产进展有望加速。 研究助理王作燊执业证书：S0590125110065邮箱：wangzuoshen@glms.com.cn 行业观点：美伊局势反复引发市场分歧，贸易+地缘问题持续，央行购金趋势难改，长期金价中枢有望上移。短期来看，当前美伊谈判反复摇摆，市场分歧加大，全球能源与金融市场不确定性陡增，受流动性影响金银价格当前呈震荡态势。中长期看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化的长逻辑，央行购金热度不减，我们依旧看好未来中长期的金价中枢上移。 相关研究 1．赤峰黄金（600988.SH）2025年年报点评：瓦萨产量影响利润，公司未来增量可期-2026/03/232．赤峰黄金（600988.SH）2025年三季报点评：Q3量价齐升驱动利润超预期，资源勘探重大突破-2025/10/273．赤峰黄金（600988.SH）2025年半年报点评：产量成本影响利润，老挝资源前景可观-2025/08/254．受益于金价上涨，业绩同比大幅增长-2025/08/245．赤峰黄金（600988.SH）2025年一季报点评：金价上行，利润同比大幅增长-2025/04/28 盈利预测与投资建议：公司早期矿产金增速明显，伴随未来国内外金矿扩产项目稳步推进，老挝SND与加纳布朗神父项目陆续投产，公司有望迎来高速增长期。预计公司2026—2028年归母净利润分别为46.68/59.90/81.37亿元，对应6月19日股价PE分别为12/10/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格大幅波动、项目进展不及预期、安全生产风险、美国利率政策反复风险等。 投资聚焦 区别于市场的观点/方法 本报告对赤峰黄金的成长历史、现有情况以及远期规划进行系统性的梳理与总结，从地质和经济角度对赤峰黄金主要矿产资源进行逐一介绍并进行汇总，重点突出未来控股股东紫金矿业的优势以及赤峰黄金的成长性。我们认为赤峰黄金的资源优势和扩产潜力明显，且紫金控股后有望释放赤峰海内外资源潜力，加快资源优势向利润优势的转换速度，同时老挝金铜矿资源潜力显著，公司有望迎来高速增长期。 核心假设 行业方面，我们认为短期美伊冲突影响+谈判预期反复，受流动性+通胀预期影响贵金属当前呈震荡态势。中长期看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化的长逻辑，依旧看好未来中长期的金价中枢上移；公司方面，我们认为赤峰黄金老挝SND与加纳布朗神父项目具有相当规模的扩产潜力，且紫金引入后有望加速投扩产进程。 近期催化 2026年3月22日，赤峰黄金公告计划引入紫金成为第一大股东。从紫金优势来看，我们认为赤峰黄金未来有望在经营治理及业绩兑现度有望得到重大改善，瓦萨井下开拓工程和勘探工程、布朗神父扩产、老挝塞班地区SND项目增储将迎来重大变化，赤峰黄金有望迈入高速增长期。 核心假设对应的风险 金属价格大幅波动、项目进展不及预期、安全生产风险、美国利率政策反复风险等。 目录 1赤峰黄金：高速成长的国际化黄金生产商.................................................................................................................4 1.1国内为基，布局海外实现高速成长................................................................................................................................................41.2财务结构优化，盈利能力持续增强..............................................................................................................................................10 2核心资产：黄金资源加快向利润优势转变，海外SND+布朗神父增量大................................................................13 2.1五龙矿业：国内重点矿山，技改+整合同步推进......................................................................................................................132.2吉隆矿业：采选同步扩能，深部增储前景广阔.........................................................................................................................162.3锦泰矿业：小而美露天矿，成本优势突出..................................................................................................................................182.4华泰矿业：双采区扩建有序推进..................................................................................................................................................212.5瀚丰矿业：多金属并进，扩产与整合稳步落地.........................................................................................................................232.6老挝塞班金铜矿：海外布局首座矿山，SND潜力大...............................................................................................................252.7金星瓦萨：海外第二增长极，布朗神父投产在即.....................................................................................................................30 3紫金赋能，勘探+运营能力有望迈入新台阶...........................................................................................................37 3.1勘探能力：自主勘查实现资源放大..............................................................................................................................................373.2运营能力：化腐朽为神奇，低效矿山变优质矿山.....................................................................................................................40 4行业观点：降息+避险持续，短期回调不改长期趋势.............................................................................................45 1赤峰黄金：高速成长的国际化黄金生产商 1.1国内为基，布局海外实现高速成长 赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司（赤峰黄金）于2012年通过重大资产重组在上交所A股上市。公司上市后通过海外内收并购不断扩张业务版图：2013年，公司收购五龙矿业100%股权；2015年，公司收购雄风环保100%股权及广源科技55%的股权，涉足资源综合回收利用业务；2018年，公司收购MMGLaos100%股权，间接持有老挝万象矿业90%股权，开启海外扩张步伐；并于2019年收购瀚丰矿业100%股权；2020年，公司贯彻“以金为主”战略，剥离雄风环保100%股权；2022年收购金星资源62%的已发行股份；2023年收购新恒河矿业51%股权，取得云南洱源县溪灯坪金矿控制权。 2025年，公司成功实现港交所H股上市，实现“A+H”两地布局。经过多年资本运作与资源整合，赤峰黄金已成为一家国际化黄金企业，业务版图覆盖中国、东南亚、西非三大区域，共运营7座黄金与多金属矿山及1个资源综合回收项目。 资料来源：公司官网、公司公告，国联民生证券研究所 股权结构方面，公司实控人为李金阳女士，通过直接和间接方式合计持有12.73%公司股权，其他持股方包括香港中央结算、董事长王建华（3.90%）以及浙江瀚丰创业投资合伙企业（2.71%）等。公司旗下拥有多家控股及参股子公司，其中赤峰吉隆矿业有限责任公司、吉林瀚丰矿业科技有限公司、上海赤金丰余实业有限公司以及赤金国际(香港)有限公司等为100%全资控股，同时部分控股昆明新恒河矿业有限公司（51%）、厦门赤金厦钨金属资源有限公司（51%）、安徽广源科技发展有限公司（55%）等。 2026年3月22日，李金阳女士、浙江瀚丰拟以41.36元/股向紫金黄金转让赤峰黄金无限售流