电解铝：宏观不确定性仍存 铝价弱势震荡

铝策略展望

• 宏观：美伊冲突谈判反复，霍尔木兹海峡关闭增加不确定性；美联储维持利率不变，但暗示未来倾向降息，10月加息概率超70%，市场定性为“预防性”加息。
• 产业供应：中东谈判及霍尔木兹海峡通航情况受关注，印尼新投项目投产，明年新投项目集中增加，国内新投及置换正常推进，铝水就地转化率窄幅提升。
• 产业需求及库存：国内铝锭铝棒社库及厂库快速下降，铝棒加工费上升带动产量增加，铝材出口订单旺盛，拉动国内表需。
• 交易逻辑：海外基本面短缺逐渐体现，出口利润带动表观需求好转，但宏观及中东不确定性仍存，美联储偏鹰派政策预期，铝价资金减仓压力下仍存基本面支撑，维持弱势震荡。
• 交易策略：短期铝价弱势震荡，宏观逻辑不确定性存，套利及衍生品暂时观望。

氧化铝策略展望

• 原料端：进口矿价格围绕70美元/干吨窄幅博弈，几内亚运费下降影响7月中旬后发船成本，国产矿供应回暖但成交低迷。
• 供应端：山西氧化铝企业因安全整治停产200万吨，市场氛围转向紧张，总运行产能窄幅波动，截至6月18日开工率79.7%。
• 逻辑分析：山西安全风险及几内亚政策不确定性导致氧化铝偏强震荡，直至广西新投增量或市场复产增加。
• 交易策略：单边氧化铝偏强震荡，套利及期权暂时观望。

关键数据

• 铝：国内铝锭铝棒社库及厂库快速下降，铝棒加工费上升，铝材出口订单旺盛。
• 氧化铝：5月全国氧化铝加权完全成本2555元/吨，环比降2元/吨，同比降556元/吨；现金成本2406元/吨，环比降2元/吨，同比降548元/吨；行业平均盈利141元/吨。
• 进出口：5月氧化铝进口量43.8万吨，出口量28.3万吨，单月净进口15.5万吨；1-5月累计进口量182.7万吨，同比增994%；累计出口量134.3万吨，同比增14.6%；累计净进口48.4万吨，去年同期净出口100.5万吨。

研究结论

• 铝：短期弱势震荡，宏观及基本面背离，出口利润带动需求好转，但不确定性仍存。
• 氧化铝：偏强震荡，直至新投增量或市场复产增加。