电解铝：宏观不确定性仍存 铝价弱势震荡

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 ◼宏观：（1）美伊冲突的谈判进展反复，原计划于本周五签订协议，但美伊谈判前夕，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，称因以色列持续袭击黎巴嫩，此举为对“背信弃义”行为的回应。与此同时，双方代表团赴瑞士展开技术谈判，伊朗警告若美方未能履行承诺、约束以色列，伊美谅解备忘录将面临破裂风险。据美国方面21日消息，美国副总统万斯已抵达瑞士，他将参加定于当天在比尔根山举行的美伊谈判。后续关注美伊谈判进展。（2）本周美联储议息会议三大核心变化：基准利率维持不变、删掉暗示未来倾向降息的关键表述、会后政策声明篇幅大幅缩减。美联储主席沃什在上任后首次新闻发布会上表示，组建五个专项工作组推动内部改革。美联储决议公布后，短期利率期货定价显示，10月加息概率超过70%。当前被市场和美联储共同定性为“预防性”的一两次加息。 ◼产业供应：关注中东谈判及霍尔木兹海峡通航情况，以及通航后当地预防式减产产能复产预期。印尼两个新投项目在5-6月分别开始投产，涉及总产能90万吨左右，其余新投复产项目正常推进。印尼明后年新投项目集中显著增加，市场对远期铝利润存在担忧。国内正常推进新投及置换，铝水就地转化率维持窄幅提升。 ◼产业需求及库存：国内铝锭铝棒社库及厂库本周延续快速下降趋势。铝棒加工费上升后周度产量继续增加；铝板带箔及铝线缆出口订单旺盛格局延续，我国铝材及铝制品近几个月继续维持出口增量、对国内表需带来拉动。 ◼交易逻辑：海外基本面的短缺，将在未来几个月逐渐从现货端体现，我国铝材维持较高出口利润预计带动我国表观需求好转，或对淡旺季节奏有所干扰。但整体来看，宏观层面、中东情形的反复仍将导致市场对全球需求前景存在担忧，叠加美联储偏鹰派政策的预期，铝价仍存在资金减仓压力，但基本面支撑仍存，宏观及基本面维持背离格局，铝价仍处于弱势震荡格局。 ◼交易策略：宏观逻辑仍存不确定性，短期铝价弱势震荡。 ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 主流消费地基差 铝初级加工品加工费 国内外电解铝产能变动情况 ◆中国光伏协会预计“十五五”期间，全球年均光伏新增装机量725-870GW，其中欧洲市场保持平稳，美国装机预期下调、受政策不确定性影响较大，印度装机预期增长迅猛，其他新兴市场，如中东、北非及撒哈拉以南非洲地区、光伏规划与部署步伐加快，G20峰会宣言利好新能源。预计“十五五”期间中国年均光伏新增装机量238~287GW，国内情况来看，仍将处于向高质量发展转型的阵痛，但终端用能电气化水平提升、社会增量用能以绿色化为主导、社会存量用能绿色低碳化转型、"光伏治沙”场景挖掘生态环境应用价值、其他新兴光伏应用场景带来增量需求。后续预计光伏组件经过出口退税取消的窗口期后，排产或维持同比走弱格局。但关注储能用铝需求的补充。 ◼2026年5月，我国汽车产销分别完成261.6万辆和262.9万辆，同比分别下降1.2%和2.1%。其中，新能源汽车产销分别完成155.4万辆和149.6万辆，同比分别增长22.4%和14.4%。 ◼1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积548775万平方米，同比下降12.3%。房屋新开工面积17929万平方米，下降22.6%。房屋竣工面积14087万平方米，下降23.4%。 ◼整体来看，我国房地产市场仍将处于去库存过程中。虽然新开工数据不佳、但鉴于施工面积仍较高，房地产竣工情况同比虽然仍将维持走弱趋势，但幅度预计相对缓和、难出现超预期的弱拖累。 ◼1月15日，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%。一季度，国家电网公司电网建设实现“开门红”，110千伏及以上电网项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%和24%，有力带动产业上下游，夯实能源保供基础。 ◼二季度以来，受出口利润拉动，铝杆及铝线缆订单维持较好格局。 此外，储能增速预计较快，其在电池箔、电池壳及液冷板等方面会对铝需求带来拉动。 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年6月空冰洗排产合计总量3004万台，较去年同期生产实绩下降11.8%。 ◼分产品来看，6月份家用空调排产1523万台，较去年同期生产实绩下滑18.9%;冰箱排产783万台，较上年同期生产实绩下降4.1%;洗衣机排产698万台，较去年同期生产实绩下滑1.9%。 ◼2026年5月国内铝原料进口量环比大幅度收窄，合计减少8.47万吨，环比降幅高达16.62%；分产品情况来看，其中废铝5月进口15.2万吨，环比减少1.86万吨，相比去年同期的15.97万吨同比下降4.81%；前5月累计进口84.9万吨，相比去年同期的85.67万吨累计同比小幅下降0.9%；未锻轧铝合金5月进口6.45万吨，环比减少0.89万吨，连续17个月维持在10万吨下方，相比去年同期的9.7万吨同比下降33.48%；前5月累计进口37.85万吨，相比去年同期的46.49万吨累计同比下降18.59%；5月铝锭进口20.82万吨，相比4月的26.54万吨环比骤降减少5.72万吨，相比去年同期的22.32万吨同比下降6.72%，前5月累计进口量111.93万吨，相比去年同期的105.75万吨累计同比增长5.84%。 2026年5月国内未锻轧铝及铝材出口63.24万吨，环比增加3.48万吨，相比去年同期的54.69万吨同比增长15.62%， 氧化铝：前期突发减产导致现货持续偏紧 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 ◼原料端：进口矿方面，本周，受中东协议将达成的预期影响，几内亚至中国的Cape型船运费跌幅扩大，由前期的36美元快速下跌4美元至32美元/吨，需要注意的是，当前运费变动主要影响7月中旬以后发船的矿石成本，而在此日期之前发运的货物，成本端并不受此次波动影响。因此，若下游企业采购7月下旬船期的期货，将具备压价理由。买卖双方在价格上的僵持短期难以打破。预计短期进口矿价格将继续围绕70美元/干吨一线窄幅博弈，趋势性上涨动力不足，但向下空间亦有限，市场以等待运费进一步传导及几内亚政策明朗为主。国产矿供应虽出现一定回暖迹象，但实际成交依然低迷。山西、河南两地矿山仍大面积停产，叠加汛期来临及下游采购持续压价，市场交投极为清淡。 ◼供应端：前期因安全整治停产的山西氧化铝企业发布订单执行不可抗力，涉及200万吨产能，现货市场氛围转向紧张，市场交易重心明显上移。产能方面，随着山西、河南个别氧化铝企业的检修恢复，以及广西新产能投产逐步达到满负荷，市场总运行产能窄幅波动。截至6月18日，全国氧化铝建成产能11852万吨，运行9450万吨，较上周降低15万吨，开工率79.7%。 ◼【逻辑分析】 ◼山西安全风险隐患排查整治预计影响约200万吨氧化铝产能，中央安全生产考核巡查深入山西、广西、河北、重庆、新疆等地开展二、三季度明查暗访工作，市场对安全生产巡查的从严从实从细影响外溢仍有担忧，叠加矿石端传闻反复，市场整体对几内亚铝土矿政策保持高度关注，氧化铝成本虽或因铝土矿运费的下降有下移预期，但目前现货供给端情况仍不至于以现金成本定价，短期氧化铝仍将偏强震荡为主，直至广西新投公用增量或者市场复产增加后，因过剩带动现货成交价下降。 ◼【交易策略】 ◼1.单边：氧化铝偏强震荡。◼2.套利：观望；◼3.期权：观望。 7-8月有部分到期仓单但对市场冲击有限 氧化铝减产后现货供应紧张情绪上升 ➢前期因安全整治停产的山西氧化铝企业发布订单执行不可抗力，现货市场氛围转向紧张，市场交易重心明显上移。本周现货交易氛围尚可，但成交主体多为贸易商与期现商之间交易，下游仅常态招标铝厂维持采购。周一新疆某铝厂常态招标采购万吨氧化铝，可了解中标价格在3050-3140元/吨到厂（北方货源），相比上周价格上涨25-110元/吨，加权成交价格为3099元/吨。除此以外，北方市场点价成交约2万吨现货，折合山西出厂一口价2840元/吨左右，山东出厂一口价2800-2820元/吨左右，多为期现商接货。流通货源继续收紧，供应商普遍上调报价，产业贸易商因到期敞口长单交付和担心定点供应风险加大后的增量现货采购意愿增强，目前北方寻货报价多在“一口价”2850元左右（晋鲁不同区域±20元）或者以机构报价月均价升水30-50元不等进行结算。南方市场整体相对沉静，但阶段性现货偏紧与投产并行，市场博弈加剧，整体来看交易重心也跟随小幅上移。 阿拉丁5月氧化铝分省成本明细 2026年5月全国氧化铝加权完全成本为2555元/吨，环比降2元/吨，同比降556元/吨；全国现金成本2406元/吨，环比降低2元/吨，同比降低548元/吨。以当月全国现货加权月均价2696元/吨计算，氧化铝行业平均盈利141元/吨（未考虑任何下浮基数）。 ➢进入6月份以后，多数使用进口矿的氧化铝企业将使用67-70美元/干吨矿石，从用矿结构来看，预计6月份进口矿使用比将继续维持高位。以山西市场为例，山西本地矿石的产量与品质均出现下滑，早已难以满足生产需求，加之近期煤矿矿难事故以及即将到来的汛期，进一步加剧了当地矿山的生产安全压力，使得原本开工率偏低的矿山大面积处于停摆状态。阿拉丁（ALD）数据显示，4月份山西使用进口矿的氧化铝产能占比为64%，5月已达到70%左右。 ➢截至6月18日，全国氧化铝库存量为563万吨，较上周降0.4万吨。环渤海区域到港增加，广西港口集港增加，港口库存保持规模动态增加态势;电解铝企业氧化铝库存连续小幅下降，与北方供应周期性收缩关联较大，同时二季度电解铝运行增量多集中在北方;氧化铝企业库存持续收缩，部分企业料仓料位处于相对低位。 氧化铝进出口情况 ➢虽然本周海外无公开现货成交，但在中国市场价格明显上涨的带动下，fob报盘也上涨至310美元/吨，涨幅5美元/吨。按照实时数据测算，澳洲抵达中国港口氧化铝完全成本在2727元/吨左右，相比上周上涨38元/吨，比北方均价低58元/吨。 ➢2026年5月氧化铝进口量43.8万吨，出口量28.3万吨，单月净进口15.5万吨。2026年1-5月累计进口量182.7万吨，同比增166万吨，增幅994%；1-5月累计出口量134.3万吨，同比增17.1万吨，增幅14.6%；1-5月累计净进口48.4万吨，去年同期净出口100.5万吨。 国内氧化铝新投明细 几内亚铝土矿成本 ◼根据阿拉丁（ALD）对几内亚矿山的成本测算模型分析，其FOB（离岸价）现金成本构成涵盖开采、陆运、过驳、税收、社区投入、青苗补助、矿山复垦等等多个环节。其中，陆路运输费用的差异尤为显著——由于不同矿企采用的运输方式各异（如铁路、卡车、皮带输送等），且矿区至码头的运距和路况存在差异，运输距离与方式成为影响成本差异的关键杠杆。 ◼当CIF价格维持于70-71美元/干吨的当前市场环境下，几内亚几乎所有矿企均处于盈利区间，生产运营可稳定按既定计划推进。当CIF价格下探至65美元/干吨时，该价位构成首个关键临界点——理论测算显示约3000万吨产能将陷入亏损状态。但需强调的是，实际减停产决策并非必然发生，因海运费作为CIF成本的核心弹性变量，若届时运价出现大幅回落，整体成本线将同步下移，部分矿企仍可能维持运营。60美元/干吨则是成本的第二个关键节点。此时理论亏损产能将扩大至6700万吨，倒逼部分矿企采取实质性应对措施，如减产限销、延迟发货或实施惜售策略以等待价格反弹。需要动态审视的是，市场供需与成本结构始终处于变量状态。 ◼从矿山开发到陆运海运，各个环节的成本结构正在系统性抬升，反映出几内亚矿业从快速扩张阶段逐步走向规范化、可持续化发展的必然过程。所以，所谓65美元/干吨的成本，仅能反映特定时点的现金成本基准线，却无法完整度量矿企在投资投入、政策合规、环境治理、社区协调等维度上的持续性投入规模。这种投入的复合性与长期性，决定了单纯以到岸价格