南华期货白糖产业周报：区间震荡，有待突破20260622

——区间震荡，有待突破 王映 投资咨询证书：Z0016367联系邮箱：wangying@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周与上周类似内外盘均震荡，周度变动幅度不大，外盘ICE原糖收盘14.14美分/磅；国内郑糖收于5320元/吨。 本周白糖期货主力合约整体在5300-5360元/吨呈现区间宅幅震荡的运行格局，持仓量整体下滑，市场情绪偏谨慎。现货市场方面，主产区报价整体有所上涨，南宁与昆明周度上涨20元/吨，期现价差维持窄幅波动，基差保持平稳，并未出现明显偏离。周内影响白糖走势的因素主要有：一是外部地缘风险缓和导致原油价格持续回落，对国际原糖形成拖累，进而通过进口预期传导至内盘，压制多头信心。二是，国内旧季结转库存仍处于近年偏高水平，加之新榨季生产结束后的供给充裕，使得现货端压力犹存。不过，下方同样存在支撑因素，主要体现厄尔尼诺天气对下榨季产量的潜在威胁，以及夏季下游消费季节性回暖的预期，限制了价格继续下探的空间，多空双方在当前位置形成僵持。 展望下周，我们预计仍将维持区间震荡格局，方向性突破尚需等待新的驱动因素，目前多空因素有待进一步落实或证伪。其一，国际市场上巴西压榨进度和制糖比例调整仍是关注焦点，若产糖用蔗比例持续提升，将继续施压外盘；另一方面，国内消费端虽处于旺季初期，但实际走货节奏尚未明显加速，高库存消化仍需时日。政策面及天气变化也可能成为扰动变量，但短期内难以改变供需弱平衡的现实。总体来看，在缺乏重大利多或利空刺激的情况下，糖价大概率延续上有压力、下有支撑的区间震荡走势。 ∗近端交易逻辑 近端09合约交易国际"弱现实"与持仓成本。25/26榨季糖产量上调已成事实，而需求面尚未表现明显增强，供需状况对于近月合约走势形成压制。不过“强预期”形成下方支撑。核心关注夏季消费旺季去库情况。技术面来看，郑糖在5500附近存在技术压力，5300附近存在支撑，关注区间博弈机会。 ∗远端交易逻辑 远端1月及以后合约，交易弱现实同时，对于强预期以及不确定性定价更多。受全球供应偏紧预期，叠加厄尔尼诺天气不确定性担忧，郑糖呈现远强近弱结构。后续重点关注印度、巴西产区天气、进口政策及新榨季产量预期，若厄尔尼诺带来实质性干旱天气，远月或有相对近月更优的做多机会。 1.2价格及价差走势研判 *价格走势研判：预计下周SR2609继续在5300-5500元/吨区间运行 *月差走势研判：本周09-01价差约在122-200元/吨区间运行，远月升水结构延续但周后期有所收窄，主力合约持仓持续移向远月。 *基差走势研判：本周SR2609南宁基差在零轴附近窄幅波动，南宁现货对主力合约基差由9元/吨小幅走强至10元/吨，整体维持期货轻微贴水的弱平衡格局。 *盘面利润走势研判：本周白糖加工利润回落，以巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润均出现下滑。 1.3风险提示 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、商务部公布的数据显示，2026年5月份我国关税配额外原糖预报到港2.97万吨，同比减少4.06万吨，主要来自华东地区预报。6月份预报到港7.49万吨，同比增加4.11万吨，主要也是来自华东地区预报。虽然5月份第一批配额外许可已经发放，但是预计食糖进口数量仍然维持低位，或在10万吨左右，大幅低于去年同期的35万吨。 【利空信息】 1、据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西6月前两周出口糖和糖蜜160.32万吨，日均出口量为17.81万吨，较上年6月日均出口量16.84万吨增加5.78%。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾上周价格走势，主力SR2609合约周度涨0.09%，收盘5320元/吨，减仓21756手。白糖中最大得利席位净空头小幅减仓，外资席位净空头小幅减仓。技术面，郑糖维持震荡调整，5500附近存在压力，5300附近存在支撑，短期预计仍以区间震荡为主。 ∗基差月差结构 基差结构：关注09合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面146元/吨，较上周回升。 月差结构：本周09-01价差震荡回升，整体仍表现为远月升水，周内回落主要受空投加仓远月合约影响。近月2609合约受制于国内25/26榨季的高产和高位工业库存，价格在现货疲软的压力下承压，本周震荡下行；而远月2701合约则因市场预期厄尔尼诺天气可能影响新榨季甘蔗产量等，新榨季供应短缺溢价，走势强于近端。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周下跌0.70%，收盘价14.14美分/磅。CFTC非商业持仓维持空头头寸。 ∗月差结构 当前原糖期货结构维持近弱远强的Contango结构。近月合约偏弱主要由于当前全球供应充裕的压力，叠加地缘政治缓和，原油价格下跌，带动近月合约走弱；而远月则受全球供给短缺预期支撑，远月合约定价中包含了对巴西制糖比不确定性、厄尔尼诺天气对北半球主产区潜在影响等中期供应风险的担忧。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，这导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前国内糖价相对国际糖价坚挺，进口糖利润尚可。国内白糖现货市场表现需求一般，但5300附近存在支撑，价格相对具有韧性，而国际白糖表现偏弱，一是主要受地缘政治带来原油价格波动影响，二是巴西雷亚尔贬值，变相降低了糖的出口成本，巴西糖国际市场的竞争力增强，加剧了卖方抛售的压力。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季广西、云南等主产区已经陆续完成收榨，根据最新中糖协数据预估，产量将上升至1294万吨左右，同比增长15.92%，较初期预估上涨44万吨，甘蔗单产预估上涨至历年新高。本榨季总供给攀升，表观需求量预计达到1899.3万吨，为近五年新高。