南华期货铜产业周报：突破跟随，否则区间低吸

——突破跟随，否则区间低吸 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/12/21 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 上周美国非农就业数据及失业率均“超”市场预期，受此影响，降息概率被小幅上修。据CME“美联储观察”：美联储明年1月降息25个基点的概率为26.6%（前一周24.4%），维持利率不变的概率为73.4%。到明年3月累计降息25个基点的概率为46.8%，维持利率不变的概率为41.8%，累计降息50个基点的概率为11.5%。 基本面上，临近年末持货商去库意愿增加，尤其在11~12月电解铜产量维持增加的背景下，卖家出售意愿却继续回升，而下游加工企业采购畏高情绪仍在，实际成交量偏少，因此现货价格涨幅受限。LME铜注销仓单仍维持在60000吨上方，局部供应紧张支撑中国保税区铜溢价回升，目前出口窗口依然打开。 周末公布的2026年铜长单TC/RC确定在0美元/吨和0美分/磅，证实了该年铜矿供应偏紧的事实。 展望下周，美国初请失业金人数、核心PCE物价指数等宏观经济数据将发布，会影响市场情绪。若铜价周初上涨，上述数据偏空将制约涨幅；若铜价周初调整，上述数据偏多将支撑上涨。 趋势研判，阴极铜当前阶段: 上涨中期 - 周期中性；LME铜当前阶段: 上涨末期 - 周期高位，注意回调风险沪铜做多风险收益比0.69%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.71%（低风险收益比，谨慎参与）。 策略上，突破跟随，否则，区间低吸。 ∗近端交易逻辑 1、当周美国非农就业数据低于市场预期、失业率高于市场预期，使得降息概率小幅增加。 2、LME铜注销库存维持在60000吨上方，制造库存紧张气氛。 3、中国铜进口利润、再生铜进口利润以及洋山铜溢价均环比回升，铜一进一出，保税区库存维持相对平衡。 4、受政策影响，废铜企业开工率下滑，废铜供应受限，价格维持上涨态势，下游加工企业对电解铜需求维持刚性。 5、中国电解铜可交割库存、铜社会库存维持低位。 ∗远端交易预期 1、全球铜库存转移至美国后，绝大多数处于隐性库存。近一周，Comex铜注册仓单量继续增加，同时商业空头持仓增加，非商业多头持仓数量也在同步增加，总量上商业空头持仓较多。套保头寸和投机头寸博弈加剧。 3、2026年铜精矿长单加工费Benchmark降至0美元/吨，坐实了全球铜精矿市场的供应紧张，同时也预示着冶炼厂将面临更大的经营压力和行业整合的加速。这一变化对铜市场的价格走势和产业链的稳定都将产生深远影响。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：99.9%，近一周年化波动率17.86%，高于上周17.79%，低于历史波动率17.99%；LME铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率18.84%，高于上周18.65%，低于历史波动率20.29%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨中期 - 周期中性；LME铜当前阶段: 上涨末期 - 周期高位，注意回调风险∗价格区间：沪铜【89735，95178】，价格重心92457；伦铜【11303，12145】，价格重心11724。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比0.69%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.71%（低风险收益比，谨慎参与）。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 基差策略：走强 12月19日，基差在-565元/吨，处于历史分位数6.4%，处于历史最低10%区间内。未来1~2周扩大概率在82.3%，方向看扩。 月差策略：中性 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-90，260】，当前月差为-40，预计月差扩大概率在50%，缩小概率在50%，偏中性。 跨境价差策略：正常范围内，建议观望 截至19日数据，当前沪伦比值在7.89，位于43.3%历史分位数（低于上周）。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括洋山铜溢价、美元指数、 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 简要介绍一下“买入向上敲出累计期权”，选自《采购系列产品》。 适用场景： 配合每日现货低价采购价格下跌愿意多采货 月均价结算，逐日买入套保，动态优化基差水平 不看暴跌，温和上涨或震荡行情 情景分析： 行情震荡，最理想状态每日获得现金赔付相应数量的执行价上的多单，优化采购成本行情大跌，最多拿到执行价上的多单，与期初建多单相比，降低多单点位，但需多采一倍的货；行情大涨，期权无损益，当日无套保效果。 风险提示： 若行情下跌，期权端可能存在亏损及追保风险，建议结合现货采购（会增加部分采购成本）;若行情大涨高于（等于）敲出价格，当日累计不到多单，无套保效果，可考虑其他策略工具对冲现货。应用在铜行情上，假如您需要在一个月内采购一定量的铜，而且希望每天采购，可以考虑该策略。我们对该策略进行应用场景分析，以便理解。假设场外报价要素表如下：入场价86000，执行价85000，敲出价88000，每日买入数量1吨，存续期限30天，每天观察价格变动，以现金结算（或者考虑转远期，这里暂不展示）。当收盘价<执行价，每日单吨损益=收盘价-执行价；当执行价<收盘价<敲出价，每日单吨损益=收盘价-执行价；当收盘价>敲出价，当日不成交无收益，继续观察。 该策略结构特点： 每日结算（现金结算，如图效果）匹配每日采购，保证金每日释放， 提升资金使用效率。 低价采购 （转远期） 区间内每日拿到低位多单，实现低价采购。 敲出无收益，继续观察 大涨突破敲出价，当日无多单累出，下个交易日继续观察。 1.4 交易策略与套保策略回顾 前期逢低建仓买入期货套保头寸可以继续持有。未套保者可能错过套保理想价格，若着急采购，可考虑”卖出看跌期权+买入看涨期权“组合合成多头策略。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、12月20日，中国冶炼厂与Antofagastat敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 2、12月19日，国际铜业研究组织(ICSG))公布的最新月度报告显示，2025年1-10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，上年同期为供应过剩26.1万吨。2025年1-10月全球精炼铜产量为2373.40万吨，上年同期为 2276.60万吨。2025年1-10月全球精炼铜消费量为2361.20万吨，上年同期为2250.50万吨。 3、机构最新报告指出今年铜市因矿山供应增加及中国精炼产量强劲，预期过剩量修正为28.8万吨。2026年市场预计维持小幅过剩（已计入130万吨的供应干扰允许量），但随Grasberg与Kamoa Kakula产量恢复及新项目投产，2027年过剩或扩大。长期来看，至2030年市场将重回结构性短缺。价格预测方面，机构维持2026年平均现价10,800美元/吨的判断，预计明年二季度可能触及11,000美元/吨峰值，2027年均价预估为9,725美元/吨。近期强劲的价格走势已推动2025年第四季度均价预测上调至10,800美元/吨。当前全球可见库存年内已增31.8万吨，且预计有大量隐性库存存在于美国，造成区域性紧张。 报告上修全球铜需求增长预估，2025年增速预期从2.4%调升至2.7%。其中，中国需求预期自3.3%上调至3.7%成为主要拉动，中国以外需求亦自1.0%上修至1.2%。2026年需求预测基本保持稳定，中国及海外增速分别为2.0%和3.0%，能源转型仍是核心驱动力。中国市场内部呈现分化：10月固定资产投资、房地产领域持续疲软，制造业PMI走低，但电动汽车销售表现强劲，1-10月国内电动车销量同比增长22%。政策层面，2026年增长目标预计仍设定在5%左右，若外需放缓，政策可能转向内需刺激。海外方面，欧洲需求预期小幅上修，美国降息预期构成价格支撑，印度及亚洲其他地区需求前景亦显积极。 【利空信息】 1、据Mysteel调研国内64家铜棒样本企业，总涉及产能228.65万吨，2025年11月国内铜棒产量为10.621万吨，较10月增加0.78万吨，涨幅为7.87%，11月综合产能利用率为54.08%，环比上涨3.95%；其中年产能5万吨以上企业14家，产能利用率为66.08%，环比上涨4.75%；年产能5万吨以下企业50家，产能利用率为39.59%，环比上涨2.98%。 十一月国内铜棒市场在“高成本”与“弱需求”的激烈博弈中艰难运行，虽然铜棒企业产量较十月有所增量，但整体市场成交仍不及预期，同时上游电解铜价格受全球供应紧张预期的强力支撑，持续高位震荡，而下游建筑、制冷等传统领域的需求却持续疲软，导致铜棒生产企业深陷“成本高企、订单不足、利润微薄”的经营困境，市场“旺季不旺”的特征明显 。 2、中国铜产业月度景气指数监测模型结果显示，2025年11月，中国铜产业景气指数为39.7，较上月下降2.0个百分点，继续保持在“正常”区间运行；先行指数为73.4，较上月下降2.1个百分点；一致指数为74.3，较上月下降3.6个百分点。 3、伦敦金属交易所（LME）发表声明，计划由明年7月起执行持仓限额新规，以遵守英国金融监管机构的规定。声明称，新安排将加强LME直接调整和管理仓位限额的能力，确保维持适当限额，并对市场动向作出反应。新规则将适用于关键合约，涉及该交易所的核心铝、铜、铅、镍、锡和锌期货产品；以及涉及期权和交易结算合约的相关合约。调整包括在单个实体和集团层面以净额为基础计算仓位，并以问责阈值取代现有的问责水平，以便LME更全面地了解风险敞口情况。 4、据CME“美联储观察”：美联储明年1月降息25个基点的概率为26.6%，维持利率不变的概率为 73.4%。到明年3月累计降息25个基点的概率为46.8%，维持利率不变的概率为41.8%，累计降息50个基点的概率为11.5%。 2.2 下周关键事件解读 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 周内沪铜加权指数交易量环比大幅回落24.42%，沪铜加权指数持仓量环比回落3.13%，市场投机度回落至中线下方。 当周沪铜主力合约价格位于92579附近上下波动，波动区间在【90840~94500】，周五收于93180元/吨，周内仓差17821手，周内涨0.57%，振幅3.95%。 3.2 外盘解读 当周外盘铜期货涨势好于国内。周五夜盘Comex铜价创出近一个月高点，随后回落；而LME铜价走势涨势维持，振幅较小。按跌幅强弱排序：COMEX铜；按振幅排序：COMEX铜>LME铜。 LME铜价主要位于【11536.5，11928】区间波动，最后收于11870.5美元/吨，周内仓差-8655手，环比上涨1.58%，振幅3.35%；COMEX铜价主要位于【531.75，556.55】区间波动，最后收于548.35美分/磅，周内仓差279手，环比上涨1.41%，振幅4.59%。 近一周LME铜期限结构从近月升水逐渐转变为贴水，跨月正套价差负值扩大，同时LME3M-15M以及LME现货-3M合约升水幅度延续回落状态。 COMEX铜活跃合约持仓仍然处于同期高位水平，CFTC数据显示，截至12月9日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸增加6879手，至71083手。 当周LC价差维持在【-250，-200】区间波动，较前一周回落。 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 当周后半周电解铜现货价格走强，但贴水幅度扩大。废铜市场“价增量减”，且广东、江西地区票据持续紧张，票点上涨，废铜企业资金成本压力上升。电解铜现货市场购销情绪有所变化，从电解铜买入强度指数 看，总体偏弱，近一周“先强后弱”