南华期货原油产业周报：俄乌和谈前景不明，油价区间震荡

——俄乌和谈前景不明，油价区间震荡杨歆悦 投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月8日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 油价在俄乌和平协议不确定性和基本面持续疲软的情况下区间波动。当前，俄乌局势仍是短期影响油价的重要因素，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京拒绝了美国起草的和平计划中的一些关键提案，称其“不可接受”。乌克兰谈判代表将在佛罗里达举行新一轮谈判。自11月21日美国制裁生效以来，俄罗斯原油出口展现出较强韧性，尽管11月俄罗斯原油出口总量低于10月，印度和土耳其基本减少了购买卢克石油桶的数量，而中国则继续少量但稳定地进口。此外，对于长期供应过剩担忧持续压制油价，全球经济不利因素与美国关税扰动令需求复苏乏力。近期亚洲交易商预期沙特阿美将下调其运往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价的价差，进一步弱化对原油的支撑。 ∗近端交易逻辑 近端油价难破震荡区间，需静待政策落地与俄乌进展，操作上建议区间轻仓博弈。 ∗远端交易预期 原油远端交易逻辑仍需关注长期供需格局演变。供应端，俄乌冲突若实质性缓和，叠加美国对俄制裁可能松动，俄油出口增量将加剧全球宽松；OPEC+产能评估调整若偏向宽松，也会放大供应压力。需求端，全球经济疲软底色难改，美联储降息对原油需求的提振作用尚需时间验证。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 短期震荡偏稳 【基差、月差及对冲套利策略建议】 1.单边：区间操作，关注布油在65美元/桶附近的潜在压力和62元/吨附近的潜在支撑。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.美国总统唐纳德·特朗普在12月2日的内阁会议上发表讲话时说，美军将“很快”开始打击委内瑞拉境内的目标。特朗普的评论是在美国对加拉加斯的压力持续数周增加之后发表的。美国海军已将其最大的航空母舰——杰拉尔德·福特号航空母舰及其打击小组部署到加勒比海地区，同时对涉嫌毒品的船只进行袭击。 2.委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗表示，美国正在寻求以武力夺取其大量的原油储备。 【利空信息】 1.定价文件显示，沙特将2026年1月对亚洲出口的阿拉伯轻质原油销售价格定为较阿曼/迪拜均价升水0.6美元/桶。文件显示，沙特将1月份面向美国的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿格斯含硫原油均价升水2.50美元/桶。 2.据AXIOS，美国官员和消息人士透露，特朗普计划在圣诞节前宣布加沙和平进程进入第二阶段，并公布成立加沙政府、和平委员会的新治理结构。 3.俄罗斯总统普京：俄罗斯与印度的能源合作不受影响。 2.2下周关注事件 1.俄乌和平谈判进展。下周继续关注俄乌和谈能否达成实质性进展。若双方就停火、解除对俄制裁等达成实质性共识，市场对俄油供应回归的预期将升温，可能加剧原油供应过剩压力；若谈判遇阻，地缘风险溢价或短期回升。 2.继续关注中东局势。美国官员和消息人士透露，特朗普计划在圣诞节前宣布加沙和平进程进入第二阶段。 2.3风险提示 1.俄乌谈判与俄油供应风险：若下周会谈达成停火或制裁松绑共识，俄油出口快速回归将加剧过剩担忧。 第三章盘面解读 3.1量价及资金解读 ∗走势分析 国际油价整体保持稳定，仍延续近期震荡格局，连续第四个月下跌的态势。 【内盘】 ∗盘面分析 上周SC主力合约SC2601收盘457.1元/吨，周度+0.75%。 ∗资金与持仓分析 上海期货交易所INE原油期货持仓量为74,972手，周增加2,242手。 【外盘】 ∗盘面分析 美油主力合约收涨0.79%，报60.14美元/桶，周涨2.72%；布伦特原油主力合约涨1.01%，报63.9美元/桶，周涨2.44%。 ∗资金与持仓分析 ICE布伦特原油期货主力合约成交量24.32万手，持仓量61.64万手，日减仓0.64万手；NYMEX WTI原油期货主力合约成交量22.70万手，持仓量30.70万手，日减仓1.9万手。 source：彭博,南华研究 【内外价差跟踪】 1.价差：截至12月5日，SC-Brent连1价差0.88元/桶，SC-WTI连1价差4.52美元/桶，SC-Dubai连1价差0.50美元/桶,Brent-WTI价差连1价差3.64美元/桶。 2.套利： 【估值】截至12月5日，SC M+3理论价为491.88元/桶，SC M+3盘面偏离程度-6.87%，偏离较上周收窄。 【利润】测算SC理论到岸利润-37.38元/桶，亏损较上周收窄。 【价差】SC M+3-Brent M+2价差盘面差为1.45美元/桶，理论差6.18美元/桶。从内外价差来看，SC-Brent价差偏弱，在OPEC+增产背景下内盘原油相对较弱。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 截至12月5日，布伦特月差（01-03）为0.61美元/桶，前值1.23；WTI月差（01-03）为0.52美元/桶，前值0.46；SC月差（01-03）为1.3元/桶，前值-5.6元/桶。 4.2原油区域价差跟踪 截至12月5日，SC-Brent价差连1为0.88美元/桶，前值0.58美元/桶；Brent-WTI价差连1为3.64美元/桶，前值4.65美元/桶。 4.3原油下游估值跟踪 截至12月5日，本周欧洲市场的原油裂解价差全面走弱，北美和亚太地区的裂解表现出柴油强于汽油，中国市场裂解价差走强，炼厂利润分化。东西裂解走弱。 【欧洲市场】 【北美市场】 【亚太市场】 【中国市场】 第五章供需及库存推演 5.1供应端跟踪 5.2需求端跟踪 source：同花顺,南华研究 5.3库存端跟踪 5.4进出口跟踪 5.5平衡表跟踪 10月份，全球原油及相关液体产量为10,818万桶/日，较9月份下降31万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测。预计2025年，全球原油及相关液体产量为10,597万桶/日，较2024年上升280万桶/日；2026年，全球原油及相关液体产量为10,737万桶/日，较2025年上升141万桶/日。10月份，美国原油产量为1379万桶/日，较9月份上升1万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年，美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。 10月份，OPEC国家原油产量为2871万桶/日，较9月份下降43.5万桶/日；Non-OPEC DoC国家原油产量为1432万桶/日，较9月份下降23万桶/日。 EIA继续小幅上调对2025年和2026年OPEC国家原油产量预测。预计2025年，OPEC国家原油产量为2784万桶/日，较2024年上升75万桶/日；2026年，OPEC国家原油产量为2790万桶/日，较2025年上升7万桶/日。