南华期货原油产业周报：震荡格局延续 关注俄乌和谈进展

——震荡格局延续，关注俄乌和谈进展 杨歆悦 投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周原油盘面小幅波动，延续前期的震荡格局。一方面，市场关注持续围绕俄乌和平谈判进展展开，普京明确表示乌军撤出争议领土前战争不会停止，而泽连斯基团队遭遇办公厅主任辞职的人事变动，和平协议推进陷入僵局，叠加美国此前对俄能源企业的严格制裁给油价带来底部支撑；但另一方面，特朗普推动结束战争引发的制裁减免预期，让市场担忧俄罗斯原油出口可能增加，对油价形成潜在压制。此外，对于长期供应过剩担忧持续压制油价，全球经济不利因素与美国关税扰动令需求复苏乏力。近期亚洲交易商预期沙特阿美将下调其运往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价的价差，进一步弱化对原油的支撑。整体来看，短期多空因素相互制衡，但中长期供应过剩压力未改，油价仍呈震荡下行趋势，后续需重点关注OPEC +政策落地及俄乌和谈实质性进展。 ∗近端交易逻辑 近端油价难破震荡区间，需静待政策落地与俄乌进展，操作上建议区间轻仓博弈。 ∗远端交易预期 原油远端交易逻辑仍需关注长期供需格局演变。供应端，俄乌冲突若实质性缓和，叠加美国对俄制裁可能松动，俄油出口增量将加剧全球宽松；OPEC+产能评估调整若偏向宽松，也会放大供应压力。需求端，全球经济疲软底色难改，美联储降息对原油需求的提振作用尚需时间验证。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 短期震荡偏稳 【基差、月差及对冲套利策略建议】 1.单边：区间操作，关注布油在65美元/桶附近的潜在压力和62元/吨附近的潜在支撑。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.美战机在委海岸附近盘旋委防长称“战争即将来临”。当地时间11月29日，委内瑞拉国防部长洛佩斯与军事指挥官举行保卫国家军事会议，洛佩斯表示：“战争即将来临！”他表示，将动用所有空海资源进行演习，保卫国家。29日，雷达跟踪网站的数据显示，当天美国海军两架“超级大黄蜂”战斗机在委内瑞拉海岸附近持续飞行。与此同时，美国在特立尼达和多巴哥罗宾逊国际机场安装的雷达系统投入使用。 2.英国将对卢克石油公司的制裁推迟到明年2月。英国政府宣布推迟对俄罗斯卢克石油公司国际业务部门实施制裁，这成为西方各国在针对该能源巨头时采取审慎态度的最新例证。英国金融制裁实施办公室在声明中称，对卢克国际有限公司及其子公司的制裁宽限期将延长至明年2月26日。该项制裁措施原定于11月28日午夜生效。卢克石油与俄罗斯另一能源巨头俄罗斯石油公司在十月同样遭到美国制裁，其中部分制裁措施也获得了延期执行。 3.两艘油轮在黑海爆炸后起火暂无人员伤亡。土耳其海事总局28日晚说，一艘悬挂冈比亚国旗的空载油轮在黑海海域因遭受外力因素发生爆炸后起火。土海事总局在社交媒体上说，这艘悬挂冈比亚国旗的“凯罗丝”号是在前往俄罗斯黑海港口城市新罗西斯克途中，在距离土耳其海岸线28海里处，因遭受外力因素发生爆炸并起火。土海事总局还补充道，另一艘同样悬挂冈比亚国旗的“维拉特”号油轮在距离“凯罗丝”号35海里处报告发生爆炸后起火，但并未明确起火原因及行驶目的地。土耳其交通和基础设施部长阿卜杜勒卡迪尔·乌拉尔奥卢28日晚在社交媒体上证实，两艘空载的油轮当天分别在黑海公开海域发生爆炸后起火，救援人员已将两艘油轮上共45名船员安全撤离。截至目前，土耳其相关部门尚未明确两艘油轮爆炸具体原因。 【利空信息】 1.尼日利亚国家石油公司下调了尼日利亚12月装船货物的大部分官方销售价格。在文件中的36个原油等级中，有32个等级的NSP从11月份的价格下调，有4个等级有所上涨。Eremor的降幅最大，其NSP同比下降2.19美元/桶，至到期布伦特原油的3.52美元/桶折扣，而Zafiro等级上调35美分/桶，是四次涨幅中最大的一次，至76美分/桶的溢价。旗舰级Bonny Light和Forcados的净利润率均在本月下跌，分别下降11美分/桶和31美分/桶，至1.02美元/桶和1.57美元/桶。 2.2下周关注事件 1.俄乌和平谈判进展。下周继续关注俄乌和谈能否达成实质性进展。若双方就停火、解除对俄制裁等达成实质性共识，市场对俄油供应回归的预期将升温，可能加剧原油供应过剩压力；若谈判遇阻，地缘风险溢价或短期回升。 2.11月30日“欧佩克+”部长级会议及产量政策定调。三位欧佩克+代表表示，欧佩克+在周日的会议上可能维持2026年第一季度的石油产量不变，此前为夺回市场份额所采取的行动将有所缓和，当前市场日益担忧供应过剩风险。本周亦有其他人士发表过类似评论。该组织多年来一直在削减产量，直至今年4月，八个成员国开始提高产量以恢复市场份额。 2.3风险提示 1. OPEC +会议政策不及预期风险：11月30日会议将敲定2026年产量安排，若未补充稳价措施、暂停增产细节模糊，或上调供应过剩预估，将强化看空情绪。 2.俄乌谈判与俄油供应风险：若下周会谈达成停火或制裁松绑共识，俄油出口快速回归将加剧过剩担忧。 第三章盘面解读 3.1量价及资金解读 ∗走势分析 国际油价整体保持稳定，仍延续近期震荡格局，连续第四个月下跌的态势。 【内盘】 ∗盘面分析 上周SC主力合约SC2601收盘455.9元/吨，周度+0.44%。 ∗资金与持仓分析 上海期货交易所INE原油期货持仓量为7.3万手，成交量5.58万手。 【外盘】 ∗盘面分析 ICE布伦特原油期货主力合约结算价62.38美元/桶，周度+0.69%；NYMEX WTI原油期货主力合约结算价58.48美元/桶，周度+0.86%。 ∗资金与持仓分析 ICE布伦特原油期货主力合约成交量153.87万手；NYMEX WTI原油期货主力合约成交量141.25万手，持仓量37.95万手，日增仓4.2万手。 【内外价差跟踪】 1.价差：截至11月28日，SC-Brent连1价差0.58元/桶，SC-WTI连1价差5.23美元/桶，SC-Dubai连1价差0.72美元/桶,Brent-WTI价差连1价差4.65美元/桶。 2.套利： 【估值】截至11月28日，SC M+3理论价为489.25元/桶，SC M+3盘面偏离程度-8.39%，偏离较上周扩大。 【利润】测算SC理论到岸利润-35.95元/桶，亏损较上周收窄。 【价差】SC M+3-Brent M+2价差盘面差为1.74美元/桶，理论差6.83美元/桶。从内外价差来看，SC-Brent价差偏弱，在OPEC+增产背景下内盘原油相对较弱。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 截至11月28日，布伦特月差（01-03）为1.23美元/桶，前值0.96；WTI月差（01-03）为0.46美元/桶，前值0.42；SC月差（01-03）为-5.6元/桶，前值-2.3元/桶。 4.2原油区域价差跟踪 截至11月28日，SC-Brent价差连1为0.58美元/桶，前值1.19美元/桶；Brent-WTI价差连1为4.65美元/桶，前值4.5美元/桶。 4.3原油下游估值跟踪 截至11月28日，本周欧洲市场的原油裂解价差全面走弱，北美和亚太地区的裂解表现出柴油强于汽油，中国市场裂解价差走强，炼厂利润分化。东西裂解走弱。 【欧洲市场】 【北美市场】 【亚太市场】 【中国市场】 第五章供需及库存推演 5.1供应端跟踪 5.2需求端跟踪 5.3库存端跟踪 5.4进出口跟踪 5.5平衡表跟踪 10月份，全球原油及相关液体产量为10,818万桶/日，较9月份下降31万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测。预计2025年，全球原油及相关液体产量为10,597万桶/日，较2024年上升280万桶/日；2026年，全球原油及相关液体产量为10,737万桶/日，较2025年上升141万桶/日。10月份，美国原油产量为1379万桶/日，较9月份上升1万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年，美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。 10月份，OPEC国家原油产量为2871万桶/日，较9月份下降43.5万桶/日；Non-OPEC DoC国家原油产量为1432万桶/日，较9月份下降23万桶/日。 EIA继续小幅上调对2025年和2026年OPEC国家原油产量预测。预计2025年，OPEC国家原油产量为2784万桶/日，较2024年上升75万桶/日；2026年，OPEC国家原油产量为2790万桶/日，较2025年上升7万桶/日。