美国6月FOMC会议点评：沃什主席并不“鹰”
经济研究·宏观快评 执证编码：S0980524090003执证编码：S0980523070001执证编码：S0980513100001 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 6月18日，美联储议息会议宣布政策利率维持在3.50-3.75%不变。 评论： 摘要： 美联储6月按兵不动，沃什不鹰、联储鹰。本次FOMC会议结果偏鹰。利率决议连续第四次按兵不动；但点阵图的上调幅度超市场预期。点阵图显示，2026年利率中位点维持不变（3.5-3.75%），但恰好有9位委员预测年内加息（3位委员预测加息1次，5位预测加息2次，1位预测加息3次），与维持不变的9票平分秋色。沃什未提交利率预测，本次点阵图仅有18个点。从SEP经济预测来看，通胀上修是本次最大的变化。与3月预测相比，委员们对今年经济的判断在整体上偏悲观，尤其通胀预测的上调幅度最为突出。2026年PCE通胀中位数从2.7%大幅上调至3.6%，核心PCE同样从2.7%上调至3.3%，且分布明显右偏，反映出油价冲击带来的通胀不确定性仍在持续扩散。 我们认为，结合沃什的学术背景与政策主张，此次首秀并没有主观放鹰，点阵图的鹰派信号更多来自理事会内部的集体判断，沃什本人并无明确表态。更值得关注的是以下两个方面的信息： （1）沃什的政策哲学，“格林斯潘式”神秘主义。从沃什的整场发布会看，他刻意压缩了与市场的信息交换密度。声明极为简短，主动放弃前瞻指引，且他在回答记者追问时多次回避对市场走势置评，还淡化了点阵图对政策路径的指示意义。沃什希望市场交易数据本身，而不是交易联储的政策预期，这也是他向格林斯潘式模糊沟通靠拢的清晰信号。 （2）改革第一步，设立5个工作组。沃什在首次记者会上宣布成立五个工作组（Taskforce），分别聚焦：联储沟通方式、资产负债表政策、数据来源、生产率与就业，以及通胀框架。沃什是公认的改革派，推行改革首先需要在理事会内部建立话语权，引入外部顶尖专家、重构议题框架。对沃什来说，这也是在机构内植入自己政策主张的有效路径。另外这套机制给了他足够的缓冲空间，在不明确承诺的前提下，可以作为延缓市场对缩表、框架改革等敏感议题的追问的“挡箭牌”。 沃什对通胀的高度关注，并不等同于线性的加息冲动。他深受弗里德曼货币数量论影响，相信通胀归根结底是货币现象，治本之道在于收缩资产负债表、压降准备金需求，而非拉高利率。更深一层，他押注AI驱动的生产率提升最终将从供给侧压制通胀，这也是他专门设立生产率与就业工作组的核心逻辑。供给扩张本身就是抗通胀的力量。这是我们维持年内不加不降判断的理论依据。 声明发布后市场反应迅速，市场重新交易加息预期。美债利率曲线大幅熊平。标普500和纳指分别收跌1.2%和1.3%；黄金下挫约150美元，美元指数升破100。沃什的五个工作组将在年内陆续给出结论，SEP改革、沟通框架重构会逐步落地，届时市场理解和定价联储政策的方式本身就会发生变化。具体如何变，我们在《沃什首秀，AI怎么走》中曾提示，沃什更希望投资者不要过多押注联储下一步动作，而是关注经济/产业基本面或资产价格本身。 通胀有喜也有忧，高通胀≠要加息 5月CPI同比升至4.2%，创2023年5月以来新高。能源是主要驱动，环比3.9%，贡献当月涨幅逾六成，同时核心服务中教育与通讯环比0.9%，算力需求爆发推高了电信运营商扩容成本；好的一面是，核心商品环比仅-0.1%，油价向商品端的传导尚未打通，压力暂时可控。 若单纯看这样一份通胀答卷，对沃什而言恐怕远谈不上满意。2006至2011年他任职联储理事期间，彼时正值低通胀、高增长的大缓和尾声，他仍是理事会中最警惕通胀风险的声音之一。如今通胀在目标上方持续超过五年、CPI同比再度升至4.2%，只会让这位本就偏鹰的主席更加坚定。 但若结合其政策主张来看，沃什对通胀的关切并不意味着加息。沃什深受弗里德曼货币数量论影响，芝加哥学派的底色让他相信，通胀归根结底是货币现象，控制货币供给才是治本之道。这也解释了他为何将资产负债表政策列为五个工作组之首，在他的逻辑框架里，先通过压降准备金需求、收缩资产负债表来收紧货币条件，利率中枢自然会随之下移，届时即便通胀仍在2%上方，他也有足够的理论底气维持按兵不动。 资料来源：Wind、BLS、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、BLS、国信证券经济研究所整理 就业市场风险较小，生产率是沃什关切 5月新增非农就业17.2万人，大幅超出市场预期的8-8.5万人，前两月合计上修9.3万。结构上，休闲和酒店业季节性招工贡献7.0万，教育和医疗延续稳定扩张；失业率维持4.3%不变，薪资增速小幅回落，工资-价格螺旋尚未成形。从下修幅度来看，近期非农数据的历史修正区间仍偏大，数据本身的可靠性存在一定噪音。 我们判断，沃什更关注就业结构背后的AI生产率叙事。沃什专门设立生产率与就业工作组，正是要厘清AI对供给侧的提振究竟何时、以何种幅度落地。在他的框架里，若AI驱动的生产率提升最终兑现，潜在增速上移，当前的就业韧性与通胀并存就不必然导向加息。供给扩张本身就是压制通胀的力量。这也是我们维持年内不加不降判断的深层逻辑之一。 资料来源：Wind、BLS、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、BLS、国信证券经济研究所整理 鹰派点阵图释放加息信号 从6月SEP点阵图看，2026年中位点维持在3.5-3.75%，但18个点中恰好9票预测年内加息，与维持不变的9票平分秋色，分布之分散在近年点阵图中实属罕见，反映出委员会内部对通胀路径的判断分歧极大。2027年中位点同样维持不变，但仍有6位委员预测加息，长期中性利率3.1%未作调整。 CMEFed Watch的隐含概率与点阵图形成呼应，但市场定价明显比点阵图更为温和。7月会议维持不动的概率高达70.1%，9月才开始出现实质性加息定价（48.2%概率落在375-400bp区间）。全年来看，市场目前的基准预期是年内加息一次、落点在12月前后，2027年路径则高度不确定、定价分散。 资料来源：Wind、美联储、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 相关研究报告： 《5月金融数据解读-财政支出与货币流通同步加速》——2026-06-13《美国5月CPI点评-叙事的交汇：当能源邂逅AI》——2026-06-11《通胀数据快评-价格剪刀差继续走扩》——2026-06-11《5月进出口数据点评-若无AI增速几何？》——2026-06-10《5月非农数据点评——拐点来了吗？》——2026-06-06 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032