6月美联储议息会议点评：“新官”沃什的“五把火”

北京时间6月18日凌晨2时，美联储公布2026年6月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ►美联储操作：维持政策利率和缩表节奏不变 美联储维持利率不变，为连续第四次暂停利率调整。美联储6月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，符合CME期货价格隐含的市场预期。缩表政策：维持当前国债及MBS缩表节奏，资产负债表正常化进程无调整。 ►议息会议声明：沃什首演调整声明措辞结构，通胀重要性上升，声明篇幅大幅缩短 本次会议是新任主席凯文沃什就任后的“首秀”，声明措辞和结构上的重大调整： 措辞上通胀的重要性上升，新增生产率的关注：第一，通胀描述从“通胀已有所缓和但仍高于目标”调整为“通胀仍高于目标，部分反映了供应冲击推动包括能源在内的某些行业的价格上涨”。强调“委员会将致力于实现价格稳定”。第二，新增关于生产率和投资的描述：生产率增长和资本投资都很强劲。沃什此前发言中明确将人工智能带来的全要素生产率上升，视为长期去通胀的核心力量。第三，其他核心经济描述基本延续之前表述：经济活动“稳健扩张”、就业“与劳动力规模同步”、失业率“变化不大”等。第四，新增“委员会重申了银行系统中保持充足准备金的政策”。对于长期批评美联储资产负债表“过度膨胀”的新任主席来说，短期内保留充足准备金政策，有助于平稳市场情绪。 结构上声明篇幅大幅缩短，沟通风格趋于简洁：第一，彻底删除“进一步调整利率的幅度和时点”等宽松前瞻指引，明确加息、降息两种路径可能性对等，降息不再是预设路径；第二，取消公布委员具体投票情况，仅公布最终的投票统计结果。 ►经济指标预测：通胀压力加剧，政策利率明显上行 此次美联储给出的经济指标预期较2026年6月变化： 原油成本冲击下，通胀预期大幅上行。2026年的总体PCE通胀预期从此前乐观的2.7%被大幅猛升至3.6%，核心PCE同样从2.7%上调至3.3%。 在经济基本面方面，预测数据呈现出增长放缓与就业市场稳定并存的情况。2026年的GDP增速预期从2.4%下调至2.2%，显示较高的能源成本对经济产生了一定抑制作用。但在GDP增速下调的同时，2026年失业率预期未出现上升，由4.4%微调至4.3%。 基于通胀预期压力，政策利率路径相应上调。2026年的联邦基金利率中位数预测从3.4%上调至3.8%，2027年的预期从3.1%上调至3.6%。点阵图信号显示，18位参与者中9位预计2026年加息（3人加息1次、5人加息2次、1人加息3次），8位预计年内利率不变；沃什本人未提交点阵图预测。 ►沃什新闻发布会：五大领域改革 会后的新闻发布会沃什对改革工作、通胀评估以及点阵图等问题进行了回应： 新设五大工作组，分别负责货币政策总体执行的五个核心领域：第一，沟通政策工作组，关注美联储的沟通政策，将审视前瞻指引、SEP、新闻发布会等沟通形式改革。第二，资产负债表政策工作组，关注美联储的资产负债表，将审查当前充足准备金制度的收益和风险，以及美联储资产负债表的构成。 第三，数据工作组，现有数据来源的使用和依据，将评估新的信息来源，考虑方法论变革以改进数据收集，目的是为决策者提供更准确、更相关、更及时、最重要的是更可操作的经济状况信息。 第四，生产率和就业工作组，关注转型时代的生产率和就业问题，将调研包括人工智能在内的新一代通用技术的步伐、影响范围和经济影响，并探索其对美联储追求就业和通胀使命的启示。 最后，通胀框架工作组，将从第一性原理审视通胀的驱动因素，并权衡在不断变化的经济中实现物价稳定的各种思路。 工作组将在接下来的几周内开始工作，各工作组将于年底前完成工作。 通胀评估：2%的通胀率是美联储长期以来的目标。在达到目标之前，没有理由重新审视这一目标。已经五年未能实现通胀目标，现在要着手纠正。 经济数据：收到的一些经济数据可能只是历史的回声。对新的分析方法、民间数据以及官方数据改革均持开放态度。金融市场价格是指导央行家最重要的信息来源。私营企业使用的是实时信息，这些信息基本无需大幅修正，而政府数据则经常被修正。就业市场方面，委员会认为劳动力市场稳定。就业数据一直在朝好的方向发展。不需要在充分就业和价格稳定之间二选一。 沟通变革：预计到年底将对沟通方式进行全面审查，包括新闻发布会、点阵图和会议安排。新闻发布会是沟通的非常有效方式。但希望在新闻发布会上传达重要信息。 外部关系：迄今为止已与美国财长贝森特会面三次。就美联储总部大楼翻新事宜已与监察长会面。未透露是否在上任后与特朗普沟通。 本次会议的重点在于新任主席沃什的首秀及其带来的框架性变革。一方面，沃什宣布成立五个特别工作组，围绕沟通机制、资产负债表路径、数据来源、生产率与就业评估以及通胀框架这五个维度推进内部改革。在此背景下，本次FOMC会议声明已大幅精简并删除了前瞻指引；经济预测也淡化了点阵图的作用，沃什本人未提交点阵图预测。另一方面，沃什也展现出了一定平稳、务实的过渡策略。6月会议声明新增了“委员会重申保持银行系统充足准备金”的表述；尽管沃什长期批评美联储资产负债表膨胀，但他并未立刻对缩表“动刀”，而是选择了暂时稳妥过渡。 总体而言，沃什的政策导向可概括为“重视通胀与缩表”。现实的通胀压力使本次会议带有明显的鹰派色彩，当前市场定价美联储将在9月和12月各加息25个基点，预计直至2027年下半年才会逐步开启降息周期。 但后续需要关注政策框架改革后三大变量对通胀与政策利率的影响：首先，潜在的通胀衡量指标改革。沃什之前表态倾向使用的截尾平均PCE今年持续回落，走势与核心PCE显著分化。其次，生产率的影响。沃什对于生产率增长的关注度明显上升，若生产率的提升能被有效确认，或可通过压低生产成本降低通胀预期。最后，美伊关系缓和带动油价回落，有望缓解当前的通胀压力。 ►大类资产表现 美 股全 线 收 跌、贵 金 属 收 跌、美 债 收 益 率多 数上 涨、 美 元 走 强 ：美 国 三 大 股 指 全 线 收 跌 ， 道 指 跌0.98%，标普500指数跌1.21%，纳指跌1.34%。贵金属普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.79%报4276.30美元/盎司，COMEX白银期货跌2.93%报67.96美元/盎司。美债收益率多数上涨，2年期美债收益率涨13.90个基点报4.184%，10年期美债收益率涨5.34个基点报4.489%，30年期美债收益率跌1.40个基点报4.929%。纽约尾盘，美元指数涨0.87%报100.38，非美货币普遍下跌，美元兑日元涨0.11%报160.6445，离岸人民币对美元贬值190个基点报6.7760。 风险提示 经济活动超预期变化。 大类资产首席分析师：孙付联系人：杜树楷邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dusk@hx168.com.cnSAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 资料来源：美联储，华西证券研究所 资料来源：美联储，华西证券研究所 资料来源：圣路易斯联储，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。