6月美国FOMC点评：关注通胀，沃什鹰中略带鸽派

——6月美国FOMC点评 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美联储维持政策利率水平在3.5~3.75%。 主要观点： 1、美联储评估当前经济状态稳健，就业市场有所回升，强调将实现价格稳定。2、沃什鹰派体现在对通胀的关注，略带鸽派体现在认为当前政策利率限制性不均衡。其风格较为稳健，显现出平稳过渡，但坚定改进的态度。3、我们认为只要能源通胀没有出现扩散现象，不加息仍是基准情景。4、五项研究工作落脚点均与通胀有关，美联储将更加注重数据的即时性，缩表大概率会落地。5、沃什重申通胀是一种选择，由货币政策决定；他建议市场更关注数据本身，而非对美联储基于数据可能的行动做出反应。 一、美联储观点 美联储评估当前经济状态稳健，劳动力市场有所回升，通胀风险仍存，委员会将实现价格稳定。尽管中东冲突在一定程度上（in part）加剧了不确定性，但经济活动仍在稳健扩张（solid pace），生产率增长与资本投资表现强劲（strong）。就业增长与劳动力规模扩张保持同步，失业率基本持平。通胀水平相对于委员会2%的目标仍处于高位，部分原因是供给冲击推高了包括能源在内的部分行业价格。委员会将实现物价稳定。委员会重申维持银行体系充足准备金的政策。本次会议19位委员均未支持紧缩政策。此外，SEP下调年内经济增长至2%（前值2.2%）和失业率4.3%（前值4.4%），上调通胀至3.6%（前值2.7%）。 二、沃什观点 1、通胀：记者会中沃什对通胀更为关注，但并不激进，多次用“价格稳定”代替“通胀”。通胀是整场记者会着墨最多的部分。他表示FOMC全体一致、态度明确，将实现物价稳定。在重新确立实现2%目标的能力与承诺前，不审议2%目标本身。当前通胀高于2%目标已超过5年，物价高企是美国民众的切实负担。理念上，他指出美联储在年初的报告中承认了通胀主要由货币政策决定，他个人认为通胀是一种选择。美联储无法直接影响石油、鸡蛋等特定商品价格，其职责是确保价格变动不会在经济中扩散，不引发二阶、三阶连锁效应。他不认为"通胀与就业二选一"是两难选择，认为强劲增长、低物价、充分就业可以相互兼容。经济应拥抱而非畏惧生产率驱动的强劲增长，而非视为通胀风险。 2、政策利率：沃什认为当前政策利率的限制性作用不均衡（uneven）。政策利率对房地产领域有一定紧缩效果，但难言对金融市场有类似效果。他认为这种不均衡性可能源于货币政策传导机制（利率工具和资产负债表工具）的差异，资产负债表专项工作组将深入研究该问题。他对当前政策利率水平的高低没有直接评价。 3、数据：传统数据过时，需要注重即时数据。传统调查式统计已不适配2026年经济：调查问卷回复率低、问题过时，国民账户体系与2026年当下经济结构不太匹配。现有数据多为"历史的回声"，需要多次修正，误差范围大，无法满足实时决策需求。他认为美联储的数据理念需要更新，转向实时数据："我们关注当下正在发生的事，而非历史的回声"，而不是简单的关注核心还是非核心数据。他以私营企业为例，私营企业CEO更关注的实时信息对决策更有价值。美联储将对官方统计数据进行评估优化建议，并反馈给相关统计部门。 4、美联储沟通方式：取消前瞻性指引。委员一致认为前瞻性指引并不适用于当前的政策环境。沃什认为点阵图不具备约束力，委员提交时秉持灵活态度，不会认为六周甚至六天后还会受当前预测约束（这一点与上任主席观点一致）。他本人未提交点阵图预测。他认为政策的实际效果比口头表述更重要，关注实际发生的情况而非声明内容。他希望在没有前瞻指引的背景下，市场基于数据的好坏反应，而不是根据美联储对数据的态度进行反应。金融市场价格是央行最重要的信息来源，避免市场只反馈央行表态形成信息闭环。 三、五项工作组 记者会中，沃什简单介绍了五项工作组的内容，工作目标与其上任前言行一致，未来几周将会公开细节。总体来说，五项工作最终的落脚点均为通胀，增强货币政策的有效性。 第一个工作组为美联储沟通机制。自去年夏天以来，美联储就沟通机制的形式与功能优化已展开了讨论。2026年底将对全沟通体系（政策声明、新闻发布会、点阵图、会议纪要、文字记录等）进行全面评估，预计将推出全新的沟通框架。 第二个工作组为资产负债表政策工作组。该工作组将评估当前充足准备金制度的收益与风险，以及美联储资产负债表的构成结构。该工作组还将研究评估适用于货币政策制定与执行的各类替代框架。 第三个工作组为数据工作组。该工作组将评估各类新型信息来源，研究优化数据采集的方法论改进方案，目标是为政策制定者提供更准确、更具相关性、更具时效性，且最为核心的是可直接用于决策的经济运行状态信息。 第四个工作组为生产率与就业工作组。该工作组将调研包括人工智能在内的新型通用技术的发展速度、覆盖范围与经济影响，并探究其对美联储落实就业与通胀双重法定职责的政策启示。 最后一个工作组为通胀治理框架工作组。该工作组将深入研究通胀的核心驱动因素，回归货币政策第一性原理，全面评估在动态变化的经济环境中实现物价稳定的各类可行思路。 四、点评 沃什更关注通胀，整体是鹰中略带鸽派。控制通胀是为了更好的经济增长。他不认为就业和通胀在当下是两难的选择，同时又承认当前利率水平对部分市场是限制性的，但对金融市场显然不是。他认为强劲增长、低物价、充分就业可以相互兼容。我们认为除非能源通胀出现扩散现象（当前并没有），美联储不会选择加息。随着美伊进入实质性谈判，60天内对伊朗石油全面解禁，六周以后的通胀数据大概率有所回落，我们认为短期内维持当前利率是合理的选择，即基准情景仍是不加息。但其对通胀的重视，包括特朗普随后对不介意加息的声明，均会让市场产生类似加息的效果。 另一方面，沃什略微表现出对缩表倾向。这不仅体现在对当前政策利率的限制性是不均衡的观点以及成立资产负债表研究工作组，在美联储FOMC会议公告中也体现了这一点，在公开市场操作描述部分增加了“适当”一词。 整体而言，沃什首次亮相显现出的风格是平稳过渡，但坚定改进。随着前瞻指引的取消，市场或将如沃什所希望那样，更加关注数据本身而不是美联储展现的态度。当前经济衰退概率较小，即使有利率的微调对资本市场也不会产生决定性影响，我们对资本市场仍然是中性略偏积极。相对政策利率的变化，建议关注接下来几周至秋季美联储关于缩表的研究。 风险提示：美国通胀超预期。 分析师简介 康明怡 经济学博士。分别就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间曾在明尼苏达大学、美联储明尼阿波利斯分行从事多年教学和访问工作。2010年开始执教于复旦大学经济学院985平台，上海浦江人才计划项目。2017年加入东兴证券研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881