海外龙头TMT公司业绩启示：盈利增长支撑股价上行，持续关注盈利成长性

盈利增长支撑股价上行，持续关注盈利成长性 回顾海外龙头TMT公司1Q26业绩，我们观察到：1）头部科技公司FY26收入及利润预期进一步上修，得益于强劲的AI算力需求及AI持续赋能主业，但同时多家企业上修资本开支指引，导致自由现金流短期承压；2）从中长期看，我们认为AI投入对头部科技公司的盈利影响可控，FY27/28整体运营利润增速仍有望维持20%以上，自由现金流比率虽然因资本开支短期承压，但自FY28起有望迎来拐点重新向上；3）软件板块业绩后整体估值有所修复，盈利预期稳健上修，但板块内整体表现仍然较为分化，企业应用软件赛道整体表现平稳，基础设施软件赛道受益于AI趋势表现更加积极。展望未来，我们认为决定基本面和股价的关键在于公司是否能够在AI投入浪潮中获得足够高的收益与ROIC，从而支撑短期业绩稳健以及中长期盈利的可持续增长。综合目前基本面和估值水平，我们推荐：微软（MSFTUS）、谷歌（GOOG）、亚马逊（AMZN US）、派拓网络（PANW US）、META（META US）。 海外TMT 贺赛一, CFA(852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk 陶冶, CFAfranktao@cmbi.com.hk 陆文韬, CFAluwentao@cmbi.com.hk 张元圣kevinzhang@cmbi.com.hk ◼龙头科技公司：盈利预期稳健上修，资本开支投入带来短期现金流压力。我们看到1Q26业绩后美国头部科技公司整体盈利预期呈现上修趋势，其中AI仍然是核心驱动因素：1）FY26整体收入预期上修3.2%，背后核心驱动力来自于强劲的AI算力需求及AI持续赋能主业，推动全年收入预期上修；2）FY26整体运营利润预期上修5.1%，我们认为主要由于收入持续强劲增长带来的运营杠杆以及AI推动企业降本增效；3）FY26整体资本开支预期上修7.1%，部分由于企业仍在持续加大AI基础算力投入，此外存储等核心零部件价格上行亦带来一定成本压力；4）由于资本开支上修，FY26整体自由现金流预期下修1.1%。 郭书音guoshuyin@cmbi.com.hk 郭远宁aaronguo@cmbi.com.hk 相关报告： 1.Adobe(ADBE US)-2QFY26 results:accelerate AI businesstransition–12 Jun2.Palo Alto Networks (PANW US)-AI-drivendemand extends growth runway–4 Jun3.Salesforce (CRM US)-1QFY27 review:solid Agentforce growth; accelerating capitalreturn–29 May4.Coinbase(COINUS;BUY;TP:US$235.00)-1Q26 review: resilient businessexecutiondespitepersistentmarketheadwinds–11 May5.Datadog(DDOGUS;BUY;TP:US$203.10)-Strong 1Q26 results with moreupside ahead–8 May6.Microsoft (MSFT US)-Expanding from per-user model into user-plus-usage model–4May7.Amazon(AMZN US)-AWS growthmomentum continues to build–4 May8.Meta(META US)-AI accelerates adrevenue growth; raise FY26 capex guidance–4 May9.Alphabet (GOOG US)-1Q26 results beaton strong search andcloud businesses; AI asthe key driver–4 May10.ServiceNow(NOW US)1Q26 resultsreview-AI business momentum intact despiteST geopolitical and margin headwinds–24Apr11.AI主题研究-1Q26大模型进展复盘：关注Agent化及B端突围–16 Apr12.海外龙头TMT公司业绩启示-资本开支进一步上行，半导体表现占优趋势或延续–5Mar ◼AI投入对中长期盈利影响可控，企业自由现金流有望自28年起迎来向上拐点。从盈利增速维度，持续高额的AI资本开支投入逐渐对互联网和云厂商盈利增速产生一定影响，27年/28年运营利润增速相对放缓，但影响整体可控，得益于AI云的强劲需求及AI驱动的降本增效，据彭博一致预期及我们测算，头部互联网和云厂商27/28年运营利润增速仍然维持在20%以上。从现金流维度，我们认为2027年将是AI资本开支对互联网和云厂商现金流影响最显著的一年（自由现金流/收入比率降至3%），而得益于AI资本开支逐渐取得回报，2028年自由现金流比率将出现拐点，回升至8%。 ◼云厂商：AI驱动云业务增长持续加速，2Q有望延续。AI持续推动基础设施云厂 商 加 速 增 长 ，1Q26合 计 收 入 同 比 增 长35%（4Q25/3Q25:同 比 增 长30%/26%），其中谷歌云收入增长加速更为显著（1Q26：同比增长63%），主要得益于其全栈云策略构建的竞争壁垒。此外，云业务利润率的改善也佐证了头部云厂商AI投入的合理性以及良好的ROIC水平。1Q26云厂商整体运营利润同比增长39%至345亿美元（4Q25/3Q25：同比增长34%/24%），整体运营利润率同比提升1.1个百分点至37.4%。 软件：估值修复在子板块间展现分化趋势符合预期，持续关注AI增量。4月以来软件与服务板块整体估值修复5%至22x远期PE，未来1年盈利预期稳健上升4%。从业绩表现看，板块整体呈现分化趋势：1）企业应用软件赛道（如ServiceNow、Salesforce、Adobe等）整体表现平稳，AI产品商业化及收费模式的转型正稳步落地，投资人对Anthropic和OpenAI等模型厂商带来竞争压力的担忧有所缓解；2）基础设施软件赛道（如Datadog、Palo Alto Networks等）表现更加积极，AI用量的快速增长直接带动公司订单和收入增长显著加速，公司有望持续受益于旺盛的AI需求。展望而言，我们建议关注有能力向混合收费模式转型的公司/按用量收费模式为主的公司，业绩受益于AI趋势且显现较为明显的边际变化的公司或有望持续受到市场青睐。 目录 指数表现复盘：科技板块提供支撑，盈利增长为主要驱动...............3 标普500指数盈利增长总览：1Q26科技板块整体贡献显著，2Q26指数盈利增长维持稳健.....................................................................................................................................3盈利预期变化：信息技术板块盈利增速上修趋势延续......................................................5板块行情拆解：信息技术指数上涨以盈利驱动为主，通讯服务板块估值提升贡献更多...5估值：美股科技板块估值处于过去10年中分位，盈利增长支撑估值..............................6信息技术板块子行业拆解：半导体景气领跑，软件相对承压...........................................7 1Q26头部科技公司业绩复盘：营收及盈利呈现上修趋势.................9 云厂商：云业务营收增速1Q26进一步加速，趋势有望在2Q26延续...........................12软件：估值修复展现分化趋势，精选受益于AI大趋势的个股.......................................13头部互联网软件公司AI商业化进展：更加关注明确可变现的场景探索.........................14 股票推荐..........................................................................................15 微软（MSFT US，买入，目标价：616.40美元）：从“按用户计费”模式拓展至“按用户+使用量计费”模式............................................................................................15亚马逊（AMZN US，买入，目标价：305.0美元）：AWS增长动能持续增强........18谷歌（GOOG US，买入，目标价：425.0美元）：搜索与云业务表现强劲支撑1Q26业绩超预期；AI成为核心增长引擎............................................................................20派拓网络（PANW US，买入，目标价：299.7美元）：AI驱动需求延长营收增长路径................................................................................................................................22Meta（META US，买入，目标价：880.0美元）：AI加速广告收入增长，上调FY26资本支出指引.............................................................................................................24 指数表现复盘：科技板块提供支撑，盈利增长为主要驱动 从标普500指数盈利表现与预期来看，我们整体观察到：1）1Q26指数EPS同比增长26%（彭博数据；可比口径），是4Q21以来同比增速最快的季度；增长来源高度集中，信息技术（包括半导体、科技硬件、软件服务子板块）与通讯服务（包括电信、媒体、娱乐子板块，其中包含的互联网公司有谷歌、Meta）两大科技相关板块增速最快，并且贡献了大部分指数盈利增长；2）2Q26彭博一致预期指数前瞻EPS同比增长20%，增速相较1Q略有放缓但仍维持稳健（部分原因为1Q26通讯服务板块中的龙头厂商GAAP盈利存在一次性影响因素）；其中信息技术和能源增速最高，通讯服务回落；3）从盈利预期调整方向看，信息技术呈现出持续且较为可持续的上修趋势；4）从行情质量看，过去三个月信息技术的涨幅主要由盈利预期改善驱动，而通讯服务更多来自估值重估；5）拆分信息技术的三个子板块，半导体景气度较高，而软件子板块整体从盈利增速对比估值水平来看的投资性价比仍有改善空间，或仍需精选个股。我们继续看好海外科技龙头的配置价值，建议优选盈利预期有望持续上修、估值具备支撑，且AI资本开支能够持续高效转化为收入和利润增长的科技龙头公司。 资料来源：彭博，招银国际环球市场注：数据截至2026年6月16日 资料来源：彭博，招银国际环球市场注：数据截至2026年6月16日 标普500指数盈利增长总览：1Q26科技板块整体贡献显著，2Q26指数盈利增长维持稳健 按整体盈利贡献拆分，信息技术及通信服务板块合计贡献了1Q26标普500接近50%的盈利，金融板块贡献约为20%，其后为工业（8%）、医