2024年三季报点评：氧化铝价格上行，支撑公司业绩增长

事项：公司披露2024年三季报，前三季度实现营业收入242.26亿元（同比增长11.7%），归母净利润34.9亿元（同比增长62.94%）；第三季度营业收入85.59亿元（同比增长19.06%），归母净利润13.01亿元（同比增长57%）。公司拟每10股派发现金红利0.40元（含税），叠加半年度分红款4.66亿元（含税），累计现金分红比例为26.77%。

评论：

1. 氧化铝价格上涨，公司业绩受益：受国内矿山复产缓慢、海外减产等因素影响，三季度氧化铝价格高位运行。国内均价3,916元/吨（同比+37.49%），海外均价505美元/吨（同比+48.96%）。公司印尼氧化铝项目满产，叠加价格上涨，为公司业绩提供有力支撑。
2. 费用控制成效显现，研发投入加大：前三季度销售费用、管理费用同比分别下降9.65%、7.58%，但研发费用同比增长15.67%，研发费用率提升0.15个百分点至4.35%。

投资建议：

• 氧化铝维持高景气度，新建项目提升成长性。公司推进绿色铝和产品高端化转型，印尼项目满产，并推进扩建新的200万吨氧化铝及25万吨电解铝项目。
• 上调2024-2026年归母净利润预测至48.19亿元、51.65亿元、54.18亿元（同比增长38.7%、7.2%、4.9%）。
• 给予南山铝业2025年11倍PE，合理市值568.15亿元，对应股价4.84元，维持“推荐”评级。

风险提示：

1. 国内经济复苏不及预期；
2. 海外出现明显衰退；
3. 行业供给超预期释放；
4. 印尼氧化铝项目不及预期。