2024年三季报点评：Q3业绩同比增长24%，看好公司业绩持续改善逻辑

公司公告与经营数据

• 2024年三季报：公司实现收入355.1亿（同比增长8.1%），归母净利14.1亿（同比增长20.9%），扣非净利11.7亿（同比增长20.9%），扣非净利率3.3%。Q3单票扣非净利0.056元。
• 资产减值：前三季度信用减值损失1.57亿（Q3为0.68亿），主要系应收账款减值。
• 非经常性收益：德邦股份股权出售贡献投资收益1.65亿元（年度贡献）。

业务量与市场份额

• 前三季度业务量增速：申通（30.8%）＞韵达（27.7%）＞圆通（26.0%）＞行业（22.0%）＞顺丰（9.1%）；市场份额：圆通（15.3%）＞韵达（13.7%）＞申通（13.0%）＞顺丰（7.6%）。
• Q3业务量增速：圆通（28.1%）＞申通（27.9%）＞韵达（23.7%）＞行业（20.1%）＞顺丰（14.5%）；市场份额：圆通（15.4%）＞韵达（13.8%）＞申通（13.5%）＞顺丰（7.4%）。
• 均衡性优化：自2023年12月以来月度业务量增速持续超行业，反映网络均衡性提升。

单票分析

• 单票收入：24Q3为1.99元（同比-10.4%，环比+0.6%），前三季度为2.05元（同比-13.6%），下降主因包括高基数、直客比例下降及局部竞争。
• 单票净利：24Q3为0.061元（同比持平），单票扣非净利0.056元（同比增52%，去年同期为0.037元）。
• 单票费用：24Q3期间费用率4%（同比-1.2pct，环比-0.3pct），单票期间费用0.082元（去年同期为0.121元）。

投资建议

• 盈利预测：调整24-26年归母净利至19.6、23.8、27.8亿元（EPS分别为0.68、0.82、0.96元，PE为12、10、9倍）。
• 行业趋势：“反内卷”是大势所趋，利于业绩弹性释放：
  • 主管部门明确反内卷方向。
  • 行业格局优化（中通聚焦服务，极兔实现盈利，资本开支放缓）。
• 公司看好点：件量增速领先行业，单票成本费用下降推动盈利提升。
• 目标价：预计2025-26年快递行业增速约15%，龙头公司PE至少修复至15倍以上。韵达2025年PE目标13倍，对应市值约310亿，目标价10.69元，预期27%空间，“推荐”评级。

风险提示

• 网购增速放缓，价格战加剧。