2024年三季报点评：2024Q3制冷剂价格延续上涨支撑业绩，基础化工品等板块有一定拖累

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收179.06亿元（同比+11.83%），归母净利润12.58亿元（同比+68.40%）。其中Q3营收58.26亿元（同比-1.53%/环比-11.86%），归母净利润4.23亿元（同比+64.76%/环比-19.19%），扣非后归母净利润3.90亿元（同比+67.81%/环比-22.81%）。

评论： 分板块来看，Q3制冷剂营收环比持平，氟化工原料、含氟聚合物板块环比或下滑。三代制冷剂配额生产制度于2024年正式实施，叠加下游空调产量超预期增长（前三季度家用空调产量1.52亿台，同比+12.9%），三代制冷剂价格强势上涨，支撑公司业绩。Q3家用空调产量4010万台（同比+6.8%/环比-35%），同比淡季需求不淡。市场价格方面，Q3 R32、R125、R134a涨幅分别为+5.6%/-5.8%/+11.7%。报表数据显示价增量减：Q3制冷剂营收23.94亿元（同比+60%/环比+3%），销量8.5万吨（同比+10%/环比-10%），均价2.82万元/吨（同比+45%/环比+14%）。其他业务如含氟高分子、基础化工品营收环比小幅增长，但成本端增速更高，拖累业绩。

制冷剂长期景气趋势不改，后续季度业绩有望持续兑现。2025年配额政策已落地，仅增加1万吨，总体基调不变，消除市场担忧。政府长期严格执行配额制度，决定制冷剂涨价趋势可持续，公司作为三代龙头，后续业绩有望持续改善。长协价格逐季度上涨，体现供给端定价能力。短期看，Q4出口小旺季出现，9月家用空调产量同比+26%，10月排产+24%，Q4利润有保障。

投资建议：配额制度使产业链定价权向制冷剂端转移，价格上限高且涨价趋势不改。公司是三代制冷剂龙头，具备较强行业地位和定价影响力，后续受益涨价逻辑。但因原料萤石等涨价、外贸价格未能跟上国内快速拉涨，基础化工等板块盈利下滑，下调2024-2026年预期至18.78/31.29/41.82亿元（同比+99.0%/+66.6%/+33.6%，前值24.30/40.89/53.02亿元）。给予2025年25x P/E，目标价29元/股，维持“强推”评级。

风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等。