2024 年报及 2025 年一季报点评2025Q1制冷剂价格延续上涨支撑业绩，高分子材料价格已经触底反弹

事项： 公司发布2024年年报，2024年全年实现营收244.62亿元，同比+18.43%，归母净利润19.6亿元，同比+107.69%。其中24Q4实现营收65.56亿元，同比+41.21%/环比+12.52%，归母净利润7.02亿元，同比+256.83%/环比+65.81%，实现毛利率19%，净利率11.99%。此外公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收58亿元，同比+6.05%/环比-11.52%，实现归母净利润8.09亿元，同比+160.64%/环比+15.22%，实现毛利率28.42%，净利率15.49%。 评论： 2024Q4-2025Q1制冷剂价格延续增长，高分子材料价格在25Q1触底反弹。制冷剂板块：从公司披露的经营数据来看，24Q4制冷剂板块收入31.28亿元，同比+117.6%/环比+30.7%，外销量10.66万吨，同比+59.7%/环比+25.3%，均价2.94万元/吨 ， 同比+36.2%/环比+4.3%。 细分品种来看 ，Q4 R22/R32/R125/R134A均价分别为3.17/3.96/3.69/3.74万元/吨 ， 环比分别+4.7%/+9.7%/+18.6%/+16.9%。25Q1制冷剂板块收入26.18亿元，同比+64.6%/环比-16%，，外销量6.98万吨，同比+4.2%/环比-34.5%，均价3.75万元/吨，同比+58.1%/环比+28%。细分品种来看，Q1 R22/R32/R125/R134A均价分别为3.4/4.4/4.3/4.5万元/吨，环比分别+7.3%/+11.4%/+17.9%/+19.1%，同比分别+63.2%/+98.7%/ +16.5%/+44.4%。高分子板块：从公司披露的经营数据来看，24Q4含氟聚合物业务收入5.34亿元，同比+21.6%/环比+15%，销量1.41万吨，同比+32.9%/环比+18.3%，均价3.79万元/吨，同比-8.5%/环比-2.8%。25Q1含氟聚合物业务收入4.2亿元，同比+3%/环比-21%，销量1.1万吨，同比+10%/环比-22%，均价3.82万元/吨，同比-6%/环比+1%。从行业价格来看，PVDF、PTFE价格已经在Q1触底反弹，后续价格价差有望持续修复。 制冷剂虽然自2024年以来价格已经翻倍有余，但我们认为远期仍有较大涨价空间。远期视角来看，三代将与四代共同竞争，届时价格有望齐平（考虑单耗后的齐平），而当前主流三代R32的价格仅为4.8万元/吨，距离四代价格仍有较大涨价空间，看好后续三代制冷剂持续涨价。公司作为三代制冷剂龙一，有望享受最大弹性。 投资建议：配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移，这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二，具备较强的行业地位和定价影响力，后续有望持续受益涨价逻辑。2025年开始二代及三代制冷剂持续涨价，且高分子业务触底反弹，因此我们上调此前对2025-2026年的预期。预计2025-2027年实现归母净利润39.67/48.53/57.53（2025-2026年前值为34.12/45.45）亿元 ， 同比增速分别为+102.5%/+22.3%/+18.5%。根据可比公司估值，此外考虑公司的行业龙头地位，我们给予公司2025年25x P/E，目标价格36.75元/股，维持“强推”评级。 风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等 主要财务指标