2024 年报及 2025 年一季报点评2025Q1制冷剂价格延续上涨支撑业绩，高分子材料价格已经触底反弹

事项：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年营收244.62亿元（同比+18.43%），归母净利润19.6亿元（同比+107.69%）；24Q4营收65.56亿元（同比+41.21%/环比+12.52%），归母净利润7.02亿元（同比+256.83%/环比+65.81%）；毛利率19%，净利率11.99%。2025Q1营收58亿元（同比+6.05%/环比-11.52%），归母净利润8.09亿元（同比+160.64%/环比+15.22%），毛利率28.42%，净利率15.49%。

评论：

1. 制冷剂板块：

   • 24Q4制冷剂收入31.28亿元（同比+117.6%/环比+30.7%），外销量10.66万吨（同比+59.7%/环比+25.3%），均价2.94万元/吨（同比+36.2%/环比+4.3%）。细分品种Q4均价环比分别+4.7%/+9.7%/+18.6%/+16.9%。
   • 25Q1制冷剂收入26.18亿元（同比+64.6%/环比-16%），外销量6.98万吨（同比+4.2%/环比-34.5%），均价3.75万元/吨（同比+58.1%/环比+28%）。细分品种Q1均价环比分别+7.3%/+11.4%/+17.9%/+19.1%，同比分别+63.2%/+98.7%/+16.5%/+44.4%。
   • 虽然制冷剂价格自2024年以来已翻倍，但远期仍有较大涨价空间。三代与四代制冷剂未来将共同竞争，当前主流三代R32价格4.8万元/吨，距离四代价格仍有较大弹性。公司作为三代制冷剂龙头，有望享受最大收益。

2. 高分子板块：

   • 24Q4含氟聚合物业务收入5.34亿元（同比+21.6%/环比+15%），销量1.41万吨（同比+32.9%/环比+18.3%），均价3.79万元/吨（同比-8.5%/环比-2.8%）。
   • 25Q1含氟聚合物业务收入4.2亿元（同比+3%/环比-21%），销量1.1万吨（同比+10%/环比-22%），均价3.82万元/吨（同比-6%/环比+1%）。
   • 行业价格看，PVDF、PTFE在Q1触底反弹，后续价差有望持续修复。

投资建议：

• 配额制度推动产业链定价权向制冷剂端转移，制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司作为三代制冷剂龙头，具备较强定价影响力。
• 2025年开始二代及三代制冷剂持续涨价，高分子业务触底反弹，上调2025-2026年预期：预计2025-2027年归母净利润39.67/48.53/57.53亿元（前值34.12/45.45亿元），同比增速+102.5%/+22.3%/+18.5%。
• 给予2025年25x P/E，目标价36.75元/股，维持“强推”评级。

风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期。