卫星化学2024Q3业绩点评：三季报业绩超预期，化工品回暖预期强

股票研究/2024.10.22 三季报业绩超预期，化工品回暖预期强卫星化学(002648) 石油/能源 ——卫星化学2024Q3业绩点评 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.comyangsiyuan026856@gtjas.comchenhaoyue028692@gtjas.com 登记编号S0880517090003S0880522080005S0880123070130 本报告导读： 公司三季度业绩超市场预期，财政刺激政策频出化工品回暖预期强。公司α-烯烃高端新材料产业园开工，多个项目陆续落地贡献增量。 投资要点： 维持增持评级，维持盈利预测，维持目标价：我们维持公司2024-2026年EPS为1.70/1.93/2.77元，参考可比公司给予2024年13XPE估值，维持目标价为22.10元，维持“增持”评级。 2024年三季报业绩超越市场预期：公司2024Q3实现营收128.75亿 元，同比+9.89%，环比+21.51%。公司三季度实现净利润16.37亿 元，同比+2.08%，环比+58.36%，扣非后归母净利润18.54亿元，同比+32%，环比+58.27%。非经常性损益主要为环氧乙烷装置催化剂白银租赁以及远期外汇估值变动损益影响。因三季度公司提高产能利用率，乙烷成本中低位运行，且多元醇项目陆续投产贡献业绩，公司三季度业绩超越市场预期。 三季度公司主要产品价差扩大，化工品价格预期修复：2024Q3公司 主要产品价差乙烯-乙烷/丙烯-丙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸 丁酯-丙烯价差为3696/2148/1689/971/802元/吨，环比 +3.57%/+1.22%/+1.68%/+48.75%/+36.31%。根据彭博数据，2024年 Q3公司主要原料乙烷均价为15.73美分/加仑，环比19.26美分/加仑下滑18.33%。此外9月底起国内多项经济刺激频出，存量房贷款下滑等政策提振经济修复预期，化工品价格有望回暖。 α-烯烃高端新材料产业园顺利开工，多碳醇项目投产：2024年Q2 公司α-烯烃新材料产业园顺利开工，预计于2025年底陆续投产。 产业园将围绕α-烯烃产业链延伸，布局包括聚烯烃（含茂金属聚乙烯），聚乙烯弹性体POE，聚α-烯烃等新材料。2025年公司将有EAA、高分子乳液丙烯酸及酯等新产能陆续落地。7月16日公司多碳醇项目开车成功，C3产业链打造一体化产业链，低成本竞争力再度提升。公司加大研发投入，2024年前三季度公司研发投入12.93亿元，同比+4.30%。公司多项高性能材料对标国际标准。未来公司有望以新质生产力助推新材料发展。 风险提示：乙烷价格上涨，公司产能建设进度低于预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 22.10 上次预测: 22.10 当前价格： 18.29 交易数据52周内股价区间（元） 13.22-20.01 总市值（百万元） 61,613 总股本/流通A股（百万股） 3,369/3,366 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 26,264 每股净资产（元） 7.80 市净率（现价） 2.3 净负债率 41.63% 52周股价走势图 卫星化学 深证成指 33% 23% 14% 4% -6% -16% 2023-10 升幅(%) 2024-02 1M 2024-06 3M 12M 绝对升幅 23% 2% 21% 相对指数 -7% -16% 11% 相关报告 二季度业绩环比增长，轻烃龙头穿越周期 一季度业绩同比增长，高性能材料打开空间 2024.04.24 2024.07.22 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 全年业绩符合预期，轻烃龙头穿越周期 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 37,043 41,487 51,731 57,858 72,436 (+/-)% 29.7% 12.0% 24.7% 11.8% 25.2% 净利润（归母） 3,096 4,789 5,720 6,506 9,347 (+/-)% -48.5% 54.7% 19.4% 13.7% 43.7% 每股净收益（元） 0.92 1.42 1.70 1.93 2.77 净资产收益率(%) 14.0% 18.8% 19.4% 19.1% 22.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 19.90 12.86 10.77 9.47 6.59 2024.03.27 落实“质量回报双提升”，加快高质量发展 2024.03.03 23全年业绩高增长，新项目稳步推进2024.01.25 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金5,554 6,399 8,033 11,382 17,435 营业总收入 37,043 41,487 51,731 57,858 72,436 交易性金融资产 28 43 43 43 43 营业成本 30,922 33,257 42,219 47,255 57,902 应收账款及票据 676 639 948 1,002 1,233 税金及附加 121 144 171 191 239 存货 3,877 4,233 5,931 6,193 7,698 销售费用 88 145 155 174 217 其他流动资产 1,663 1,418 2,561 2,341 2,896 管理费用 541 531 569 636 818 流动资产合计 11,797 12,733 17,516 20,961 29,304 研发费用 1,241 1,626 1,966 2,199 2,753 长期投资 2,239 2,471 2,591 2,711 2,831 EBIT 4,177 6,015 7,067 7,953 11,238 固定资产 19,034 25,258 26,352 27,378 28,133 其他收益 61 242 259 289 362 在建工程 7,971 3,186 4,149 4,519 4,015 公允价值变动收益 -291 187 0 0 0 无形资产及商誉 1,521 1,845 2,145 2,445 2,745 投资收益 399 -14 155 260 369 其他非流动资产 17,201 19,088 19,108 19,108 19,108 财务费用 840 811 330 291 233 非流动资产合计 47,966 51,849 54,345 56,161 56,833 减值损失 -15 -11 0 0 0 总资产 59,764 64,582 71,861 77,122 86,137 资产处置损益 3 0 2 0 0 短期借款 1,077 1,226 824 625 474 营业利润 3,448 5,378 6,737 7,661 11,004 应付账款及票据 6,418 5,670 8,182 9,007 10,710 营业外收支 -2 -10 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,274 2,550 3,107 3,107 3,107 所得税 334 584 1,011 1,149 1,651 其他流动负债 2,200 2,468 3,060 3,013 3,753 净利润 3,111 4,784 5,727 6,512 9,354 流动负债合计 10,969 11,915 15,173 15,752 18,044 少数股东损益 15 -6 7 6 6 长期借款 11,982 10,839 10,839 10,839 10,839 归属母公司净利润 3,096 4,789 5,720 6,506 9,347 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 14,306 15,979 15,979 15,979 15,979 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 313 356 367 367 367 ROE(摊薄,%) 14.0% 18.8% 19.4% 19.1% 22.9% 非流动负债合计 26,601 27,174 27,185 27,185 27,185 ROA(%) 5.7% 7.7% 8.4% 8.7% 11.5% 总负债 37,570 39,089 42,358 42,937 45,229 ROIC(%) 7.4% 9.6% 10.0% 10.4% 13.4% 实收资本(或股本) 3,369 3,369 3,369 3,369 3,369 销售毛利率(%) 16.5% 19.8% 18.4% 18.3% 20.1% 其他归母股东权益 18,791 22,096 26,099 30,775 37,492 EBITMargin(%) 11.3% 14.5% 13.7% 13.7% 15.5% 归属母公司股东权益 22,160 25,465 29,468 34,143 40,861 销售净利率(%) 8.4% 11.5% 11.1% 11.3% 12.9% 少数股东权益 34 28 35 41 48 资产负债率(%) 62.9% 60.5% 58.9% 55.7% 52.5% 股东权益合计 22,194 25,493 29,503 34,185 40,909 存货周转率(次) 8.6 8.2 8.3 7.8 8.3 总负债及总权益 59,764 64,582 71,861 77,122 86,137 应收账款周转率（次） 57.7 63.1 65.2 59.3 64.8 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.9 1.7 1.4 1.5 1.3 经营活动现金流 5,888 7,996 7,890 9,450 11,788 资本支出/收入 10.6% 5.8% 8.3% 6.6% 3.9% 投资活动现金流 -4,147 -2,044 -4,226 -3,660 -2,551 EV/EBITDA 10.96 7.25 9.36 8.03 5.53 筹资活动现金流 -6,598 -5,072 -1,915 -2,442 -3,185 P/E(现价&最新股本摊薄) 19.90 12.86 10.77 9.47 6.59 汇率变动影响及其他 299 169 -114 0 0 P/B(现价) 2.78 2.42 2.09 1.80 1.51 现金净增加额 -4,558 1,050 1,634 3,349 6,053 P/S(现价) 1.66 1.49 1.19 1.06 0.85 折旧与摊销 2,697 4,170 1,943 2,104 2,248 EPS-最新股本摊薄(元) 0.92 1.42 1.70 1.93 2.77 营运资本变动 -782 -1,886 -45 683 151 DPS-最新股本摊薄(元) 0.29 0.40 0.48 0.54 0.78 资本性支出 -3,912 -2,403 -4,298 -3,800 -2,800 股息率(现价,%) 1.6% 2.2% 2.6% 3.0% 4.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 1.可比公司估值对比 10月21日盈利预测（EPS，元）市盈率（X） 代码公司名称总市值（亿元） 收盘价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600346.SH 恒力石化 14.44 1,008.00 0.99 1.15 1.49 14.59 1