2025三季报点评：铜钴矿山表现优异，金属价格提升带动公司业绩上行

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现营收1455亿元，同比-6%；归母净利润143亿元，同比+73%，扣非归母净利145亿元，同比+70%。单季度来看，2025Q3营收507亿元，同比-2.4%，环比+4.0%；归母净利56.1亿元，同比+96.4%，环比+18.7%，业绩超市场预期。
• 铜产品产量：前三季度铜产量54.3万吨，同比+14.1%，完成年度目标的86%；单季铜产量19.0万吨，创历史新高。KFM二期预计2027年建成，每年新增10万吨铜金属量，2028年目标100万吨。
• 其他金属品种：钴销量同比-36%（受刚果金出口禁令影响），钼钨销量下滑主因矿山品位下降。磷销量同比-3.8%。
• 毛利率与盈利：前三季度销售毛利率22%，同比+4.4pct；矿业板块毛利率53%，同比+6.6pct。铜钴贡献毛利分别为70%和13%。矿产铜/钴/钼/钨/铌/磷毛利同比分别+1.7pct、+27pct、+7.4pct、+1.1pct、+17pct、+6.7pct，主要受益于金属价格提升及规模优势。
• 业绩拆分：2025Q3毛利环比+21亿元，财务费用环比-4亿元，公允价值变动收益环比-20亿元，所得税环比-7亿元。

研究结论

• 盈利预测：调整2025-2027年归母净利至188/255/297亿元（前值151/169/198亿元），对应PE分别为19/14/12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于铜钴产量释放可期及金属价格提升。
• 风险提示：市场竞争加剧、地缘政治风险、金属价格不及预期。

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