海外软件互联网龙头公司业绩启示：因需求强劲上调Capex指引，利润率影响程度分化

3Q25业绩：云营收同比增速环比进一步加速，利润率表现分化

基础设施云厂商（微软智能云/谷歌云/亚马逊云）的营收同比增速环比均有进一步上行，3Q25合计营收同比增速上行至25.7%。此外，云厂商资本开支环比进一步大幅增长至931亿美元。AI投资对利润率的影响逐步分化，云相关Capex投资尽管对行业利润率有所影响但好于预期，且带动利润稳步增长，云厂商云业务经营利润3Q25同比增长24.1%，但对其他投资回报周期相对更长的行业而言（如广告）或需边际更关注投资节奏及对利润率的影响。

AI商业化与应用：AI拉动云计算与广告业务持续加速

回顾龙头公司AI变现与应用进展，我们看到：

• AI云基础设施商业化进展快，拉动头部云厂商收入和订单金额快速增长，支撑微软、谷歌、亚马逊等头部云厂商在Capex/费用加速增长的情况下仍然能够维持稳健的利润增长；
• AI对于广告业务的赋能也较为显著，但整体投资回报周期会略长于AI云，导致Meta在显著增加Capex和人员费用投入后，短期的利润率有所承压，利润增长放缓；
• 企业AI应用商业化进展慢于AI云以及广告，但由于企业SaaS厂商主要采取轻资产模式，Capex投入有限，同时公司积极运用AI应用提升运营效率，支持SaaS应用厂商仍然能够维持利润率提升以及较快的利润增长。

细分公司梳理

• 微软：受益于强劲需求支撑，云营收高增速有望延续。短期仍不担心AI相关的过度投资风险，认为公司业务发展稳健且有能力驱动业务运营效率提升。
• 亚马逊：云业务营收增速加速程度好于预期。电力供应紧张情况有所缓和，云业务营收同比增速环比加速。电商板块利润率扩张趋势持续。
• 谷歌：AI拉动云及核心搜索业务加速增长。AI搜索产品推动付费点击量加速增长，AI云需求拉动谷歌云业务营收加速增长且运营利润提升。
• Meta：AI投入导致短期利润增长承压。AI继续推动公司广告收入实现较快增长，但加大AI基建及人才投入或短期影响公司利润率与利润增速。
• ServiceNow：AI产品进展积极，利润率稳步提升。AI产品将持续带来向上/交叉销售机会，公司利用AI持续提升内部经营效率。

研究结论

我们目前仍不担心云厂商存在过度投资的风险，认为2026年美股龙头公司盈利增速有望支撑其估值，但同时提示需要更加精选个股，建议更加关注AI变现实质性起量、AI相关投资能有效拉动营收和盈利增长的公司。我们推荐微软（MSFT US）、亚马逊（AMZN US）、谷歌（GOOG US），同时维持Meta （META US）的买入评级。