2020年5月经济数据点评：基建投资大幅走弱，利好持续释放

1-5月固定资产投资累计同比-4.1%（上期-1.6%，-2.5pp），5月当月同比-10.7%（上期-8.0%，-2.7pp），明显走弱。在房地产开发投资仍维持两位数负增长的背景下，固定资产投资未能延续一季度改善态势，主要原因在于基建和制造业两大支撑力量同步走弱。 其中，基建投资累计同比由上期的4.3%大幅回落至0.6%，5月当月同比由-4.9%进一步降至-9.6%， 期政策力度相对克制，经济增长更多依赖结构性产业和外需支撑，固定资产投资整体仍面临较大的下行压力。与此同时，制造业投资累计同比由上期的1.2%降至-0.4%，5月当月同比-4.2%，和上一期的-4.3%读数基本持平，企业资本开支意愿仍然偏弱，内生投资动力不足。从行业结构看，制造业投资仍呈现高度 结构化特征，AI产业链相关领域保持较强韧性，但其景气尚未带动传统出口制造业和中游资本品行业形成普遍投资扩张，反映在内需偏弱和信用收缩背景下，企业资本开支仍集中于少数确定性较高的领域，而非全面扩张。具体看，电子设备投资增速由5.4%进一步提升至6.7%，成为少数持续改善的板块，反映AI、半导体、消费电子升级等领域仍保持一定资本开支韧性；运输设备投资仍维持23%以上的高增长，显示高端装备、航空航天、轨交等方向仍受到政策和产业升级的支撑。除少数新兴产业外，大部分制造业行业投资均出现不同程度回落。后续制造业投资能否企稳，关键仍取决于终端需求修复、企业盈利改善以及信用环境是否由收缩转向扩张，否则制造业投资大概率仍将维持当前弱修复格局。 二、餐饮消费拖累社零转负，商品消费仍具韧性5月社会消费品零售总额同比由上期的0.2%降至-0.6%，再次转为负增长。分项来看，餐饮收入同比由2.2%降至0.6%，明显弱于正常季节性水平，是消费走弱的重要拖累因素。商品批发零售同比由-0.1%降至-0.7%，其中，受“以旧换新”政策前期透支效应影响，相关商品零售同比下降13.9%；剔除以旧换新商品后，商品批发零售同比增长2.3%，较上期仅小幅放缓，整体仍处于正常中枢区间波动，并未出现明显失速。综合来看，本月社零增速回落并非广泛性的居民商品消费全面恶化，而更多源于两方面因素：一是汽车等政策支持商品消费在前期集中释放后，需求透支导致相关品类回落；二是餐饮消费明显降温，对整体社零形成主要拖累。相比之下，剔除政策扰动后的普通商品消费仍保持一定韧性，表明居民日常商品消费尚未出现趋势性走弱，但服务消费修复动能有所减弱。图表1：分行业制造业投资增速（%）2026-042026-05电子设备5.406.70非金属矿物-8.80电气机械2.901.50专用设备-6.00-8.00化学原料及制品-3.60-5.90通用设备5.502.80农副食品加工2.600.50金属制品-3.90汽车制造-0.50-2.7051015202530 黑色金属纺织业食品制造有色金属运输设备-15-10电子设备非金属矿物电气机械专用设备化学原料及制品通用设备农副食品加工金属制品汽车制造医药制造橡胶和塑料黑色金属纺织业食品制造有色金属运输设备2026-042026-05 数据来源：ifind，金融街证券研究所图表2：社会消费品零售总额增速（%）-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.02022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05批发零售贸易业(不含依旧换新商品）同比以旧换新商品同比餐饮同比 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.jrjzq.com.cn查询静默期安排。使用本研究报告的风险提示及法律声明恒泰证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供恒泰证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。