中辉有色观点

金银：波动率低位，金价翻红，配置思路参与 盘面表现：COMEX黄金期货涨0.03%报4353.00美元/盎司，COMEX白银期货跌0.08%报70.12美元/盎司。全球央行持续增持黄金的预期创下历史新高，叠加地缘冲突缓解带来的情绪支撑。 基本逻辑：①中东局势出现阶段性缓和。特朗普称美伊已签署协议、两国关系"正常化"，霍尔木兹海峡将于6月19日前全面开放，永久开放后通行将免费。但摩根士丹利警告，自冲突爆发以来全球原油及成品油累计供应缺口已达14亿桶，炼厂与商业储罐库容跌至历史低位，库存缓冲能力基本耗尽。即便海峡重开，受清障作业、航运保险高企等影响，预计9月整体供应恢复率仅50%，12月方可达到80%，三季度全球原油仍将面临每日340万桶的结构性缺口。 ②本周超级央行周。日本央行将政策利率上调25个基点至1%，为1995年以来首次重返该水平，并明确2027年4月起暂停缩减购债规模，维持每月2万亿日元购债节奏，形成"加息+稳债市"组合。美国银行基金经理调查显示，55%投资者判断本次为鹰派维持利率不变，鲍威尔将释放长期维持高利率信号；33%认为是鸽派维持不变。 ③贵金属逻辑。反弹是前期悲观预期的集中修复：市场此前定价两次加息，担忧高实际利率+强美元；金价跌破200日均线后趋势资金撤离导致超跌。资金结构上，近期ETF和央行抛售冲击减弱。若8月非农回落，美联储可能以截尾均值PCE为依据提出降息。世界黄金协会调查显示45%央行计划增持，创历史新高。黄金隐含波动率已回落，配置窗口重启。美伊停火预期令油价降温，黄金此前三重压力正逐步解除。长期看，全球债务、地缘动荡、抗通胀及去美元化购金构成托底。④策略提醒。黄金长线仍值得配置，后期建议将黄金更多作为尾部风险对冲而非收益来源。对于白银，工业需求与金融属性交织，短期波动率低位，价格处于区间下沿上方，关注宏观氛围的边际变化情况。风险提示：局势反复，流动性危机。 铜：美联储618沃什首秀，铜多单部分止盈 行情回顾 铜高位震荡 产业逻辑 全球铜矿供应紧张持续，5月铜矿砂及其精矿进口量为236.07万吨，4月份为235.2万吨，去年同期为293.5万吨，1-5月铜矿砂及其精矿累计进口量为1227.53万吨，同比减少1.0%。霍尔木兹海峡航运受阻，中国硫酸禁止出口，目前的减产主要影响边际高成本矿山。如果冲突持续半年以上，全球湿法铜减产总量理论上限在70万吨左右，并将在三季度集中爆发。5月未锻轧铜及铜材进口量为44.57万吨，去年同期为42.7万吨，1-5月未锻轧铜及铜材累计进口量为201.28万吨，同比减少7.0%。5月国内电解铜产量为116.94万吨，环比下滑，预计6月检修增加产量将继续回落。终端铜需求表现分化，铜新旧动能切换明显，电力铜需求表现亮眼。 策略推荐 中东局势缓和，日央行如期加息，市场关注618美联储沃什表态，基本面对铜价强支撑，短期铜高位震荡，多单继续持有，部分止盈，谨慎追高，警惕市场流动性再度收紧。短期沪铜关注区间【104000，107000】元/吨，伦铜关注区间【13500，14000】美元/吨 锌：LME锌库存大增，锌承压回落 行情回顾 锌承压回落 产业逻辑 2026年全球锌矿供应或收缩，秘鲁能源紧急状态威胁矿山生产，嘉能可Kazzinc、Nexa冶炼厂发生火灾停产。SMMZn50国产周度TC均价环比下降100元/金属吨至-50元/金属吨，由正转负，续创新低，6月是炼厂的集中检修季，部分中小型冶炼厂减产限制后续产能释放。4月锌矿砂及其精矿进口量为44.8万吨，同比-9.6%，环比下降17.95%。精炼锌企业亏损扩大至3632元/吨。5月国内锌锭产量58.15万吨，同比增加5.8%，环比下降0.4%。终端基建需求偏弱，中下游畏高谨慎采购，镀锌企业周度开工57.48%（-0.25%），压铸锌合金企业周度开工51.79%（+0.12%）。 策略推荐 宏观和板块情绪修复，锌精矿加工费续创新低，但LME锌库存日度大增17400吨，市场担忧隐形库存显性化，锌承压回落，关注下方支撑。沪锌关注区间【24400，25000】，伦锌关注区间【3500，3600】美元/吨风险提示：需求不足，政策刺激 铝：弱现实拖累铝价，等待几内亚政策落地 行情回顾 铝止跌反弹，氧化铝高位整理 产业逻辑 产业上，海外印尼等新投电解铝项目爬产，但中东铝厂大量减产导致供应缺口扩大。5月国内未锻轧铝及铝材出口63.24万吨，环比增加3.48万吨，相比去年同期的54.69万吨同比增长15.62%，时隔一年半后重回60万吨上方。国内铝出口或继续增加，弥补海外铝短缺。阿拉丁（ALD）统计数据显示，截至5月底，国内电解铝行业运行产能降至4528.6万吨，环比下降1万吨。国内需求疲软，4月光伏新增装机同比-79%，1-4月新增装机50.9GW，同比-51.5%。短期美伊达成协议，中东局势缓和，海外铝供应担忧预期削弱，叠加国内铝库存高位，去化迟缓，几内亚铝土矿政策迟迟没有落地，弱现实拖累铝价。 策略推荐 铝谨慎追空，观察下方支撑，中长期对铝不宜过度悲观，等待高库存消纳。氧化铝多单止盈后暂时观望。沪铝主力运行区间【23500-24200】，氧化铝关注区间【2850，2950】。风险提示：美联储政策，需求不足 镍：市场情绪修复，镍区间盘整 行情回顾 镍价区间盘整 产业逻辑 中东局势缓和，市场情绪回暖。根据SMM消息，印尼正考虑适度放宽煤炭与镍的生产配额，前提是国际价格维持高位，这标志着该国此前严控产量、托举市场价格的策略或将出现微调。终端进入传统消费淡季，需求疲软限制镍价上方空间。下游不锈钢厂对高价镍铁接受度低，企业利润承压，真实需求难以承接政策预期的溢价，新能源电池刚需虽然存在，但难以消化持续累积的库存。不锈钢日度去库7500吨，库存去化超预期，支撑价格反弹。 策略推荐 短期镍区间盘整，建议空单止盈兑现。不锈钢多单止盈兑现。注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【130000-140000】。风险提示：印尼政策风险 碳酸锂：仓单压力逐步缓解，逢低做多 行情回顾 主力合约LC2609低开低走，小幅减仓，跌幅近3%。 产业逻辑 产量小幅环比下滑，盐湖并未如期放量且上周传盐湖检修封单，供应难以释放明显增量。盘面仓单创新高后后有所下滑，仓单对价格的压力边际减弱。6月磷酸铁锂排产环比增长约3%，下游刚需仍有支撑，但采购节奏稳定，以逢低刚需补库为主，缺乏追涨动能。从平衡表来看，6月仍将以去库为主，但5-6月去库预期已经推动价格涨至20万以上。上周价格持续反弹，叠加外资机构持续看多预期，仍有向上动能，但需注意宏观风险导致的回调。 策略推荐 逢低做多【170000-178000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 期货投资咨询业务资格编号：证监许可〔2015〕75号